文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人(rén)孙永(yǒng)乐(lè)

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连(lián)续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多增后，首次回落。

　　在过去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积(jī)攒了一大笔超额储蓄。今年(nián)这(zhè)笔超额储(chǔ)蓄(xù)能(néng)否顺利释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这(zhè)里(lǐ)我们尝试(shì)回答两个问题(tí)。一(yī)是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始(shǐ)？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有这(zhè)么几种行为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减(jiǎn)少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购(gòu)房(fáng)减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金(jīn)融资(zī)产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同比多增7.9万亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前(qián)还(hái)贷，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等下滑幅(fú)度更(gèng)大，所以存款同比(bǐ)大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多(duō)增2.1万亿则是收入修复和(hé)理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结果(guǒ)。

　　一季度居(jū)民人均可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元(yuán)，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理(lǐ)速度放缓等因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提前还款对(duì)存款的拖累相比(bǐ)于(yú)去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力(lì)度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加(jiā)345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房(fáng)支出同比多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗和一季度(dù)最核心的(de)不同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的变化。4月居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提(tí)前还贷(dài)规模(mó)增加。因为居民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收入在(zài)4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理(lǐ)财是4月存款回落的(de)核心原(yuán)因，4月(yuè)理财存(cún)量规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存(cún)款利率下滑(huá)共(gòng)同作用的结果。受(shòu)益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财(cái)市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时(shí)期(qī)下滑的存款利率，存款对居(jū)民的(de)吸(xī)引力逐渐减弱，而(ér)理财(cái)对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月(yuè)理(lǐ)财规模上看，随着破净率(lǜ)进(jìn)一(yī)步回(huí)落，居民还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款(kuǎn)理财(火车站同站换乘30分钟够吗 同站换乘麻烦吗cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值相比于(yú)2月(yuè)低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相比于3月上(shàng)行1.9个(gè)百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因为首套房利率(lǜ)还在下降，居(jū)民提前还贷以降低成本，4月(yuè)沈(shěn)阳、马鞍山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套房利率，贝(bèi)壳研究院数(shù)据显(xiǎn)示百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额(é)储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民消费意愿(yuàn)依(yī)旧偏弱(ruò)，考虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求逐(zhú)渐释放，房地(dì)产(chǎn)销售(shòu)目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看(kàn)，主要因(yīn)为少买房(fáng)、少投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利率(lǜ)下(xià)滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增速(sù)使(shǐ)用金融机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房(fáng)抵押贷(dài)款中(zhōng)债务人提(tí)前(qián)偿付的(de)金(jīn)额在资产池未偿本金余额的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储(chǔ)蓄释放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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