上市公司(sī)退市在A股早(zǎo)已不稀奇，但连带着可转债一起退市却是个新鲜事。5月(yuè)22日(rì)，*ST搜特因股价连(lián)续20个交易日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司股票及其可转(zhuǎn)债被终止上(shàng)市，搜特转债(zhài)或成为首(shǒu)只因正(zhèng)股退市而(ér)强制退市的(de)可转债。此外(wài)，*ST蓝盾也因触及退市指标被(bèi)终止上市，其可转债已进(jìn)入退市整理期，引发投资者(zhě)对可转债信用风险的担忧。

　　可转债兼具(jù)债券和股票双重属性，自诞生以来(lái)颇受市场欢迎。一个广(guǎng)为流传的说法(fǎ)是，可转债“下有保底，上不封(fēng)顶”，即上(shàng)涨时有“股(gǔ)性”加油，下跌(diē)时有“债性(xìng)”托底，投资者“进可攻(gōng)退可守”，几乎稳(wěn)赚不赔。在(zài)可转债(zhài)30多年发(fā)展中，此(cǐ)前一直未(wèi)出现辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么因正(zhèng)股退(tuì)市而退市的情况，也未(wèi)发生过(guò)实(shí)质性违约(yuē)事(shì)件。

　　随着搜特转(zhuǎn)债等的退市(shì)，零违约(yuē)历史或(huò)将被(bèi)打破，可转债(zhài)信(xìn)用风险浮出水面(miàn)。虽说可(kě)转债退市后(hòu)，依然可以执(zhí)行赎回和回售等条款(辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么kuǎn)，但由于大(dà)多数上市公司是因经营不善导致退(tuì)市，财务状况并不(bù)乐观，资不(bù)抵债、拿不(bù)出钱进行(xíng)赎回(huí)的可能性较大(dà)。而如果(guǒ)启动破产重整，公司(sī)发行的可转债划(huà)归为普通债权，清偿(cháng)顺序相对靠(kào)后，刚性兑(duì)付亦(yì)存在很大(dà)不确定性。

　　接连(lián)2只可(kě)转债退市，投(tóu)资者蓦然发现(xiàn)，“长期稳定的羊毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事实(shí)上，可转债(zhài)退市并非(fēi)完全出乎(hū)意料，早(zǎo)已(yǐ)在相关(guān)规(guī)则(zé)中埋下(xià)了“伏笔”。根据交易所(suǒ)上市规则，上市公司股票(piào)被终止上市(shì)的，其发行的可转债(zhài)及其他(tā)衍生品(pǐn)种(zhǒng)应(yīng)当终止上市。过(guò)去A股退市难、退市(shì)少，成就了(le)可(kě)转债30多年零(líng)退市(shì)、零违约的“神话”。随着全(quán)面注册制改革的持续推进(jìn)，市场优(yōu)胜劣汰加快，常态化退(tuì)市机制正在形成，以上市(shì)股为(wèi)锚的可转债(zhài)也跟着(zhe)出清，违约风险随之上升(shēng)。退市(shì)，或将成为可转债市场(chǎng)新常(cháng)态。

　　市场在(zài)发展，生态(tài)在(zài)改变，投资者没有理由一成不变，是时(shí)候重塑(sù)对可转债的认知了。投资(zī)者要改变“闭眼买债”的路径依(yī)赖，学会优择品种，规避风险。在选(xuǎn)择债券时，要(yào)理性评估正(zhèng)股基本(běn)面(miàn)、成长性、估(gū)值水(shuǐ)平以及(jí)发债公司偿(cháng)债能力等，防(fáng)范债券退(tuì)市、违约风(fēng)险；在(zài)取舍标的时，应(yīng)远(yuǎn)离正(zhèng)股业绩(jì)表现不佳、估(gū)值较(jiào)低、退(tuì)市风险(xiǎn)较高的标(biāo)的，而选(xuǎn)择(zé)正(zhèng)股经营效(xiào)益(yì)良好、估(gū)值合理且随市场下跌估值(zhí)出现(xiàn)压缩(suō)的(de)标的。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债市场风(fēng)格变化，及时调整配置比例和结构，学会(huì)在市场波动中“游泳”。

　　监管也应(yīng)当(dāng)跟上(shàng)形势(shì)变(biàn)化(huà)。目(mù)前关于可转(zhuǎn)债的退市处理还有不少空白和(hé)盲点，监管部门应尽(jǐn)快(kuài)打齐补丁(dīng)，给予市场明辍耕之垄上的意思，垄上的意思是什么确(què)预期(qī)。比如(rú)，可进(jìn)一步明确可转债在(zài)退市(shì)后是否仍存在交易可能、是(shì)否还拥有(yǒu)转股功能等。同时，应加强(qiáng)对可转债的风险防控，强(qiáng)化发行前的信用评级(jí)，对(duì)于信用资质较(jiào)弱(ruò)的公司，可考虑提高担保资产与(yǔ)回售(shòu)条款等相关要(yào)求(qiú)，适当提升(shēng)准入门槛，以更好保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证券市场将迎来全(quán)方位、根本(běn)性的变化。过去一些(xiē)“无脑买(mǎi)入(rù)”“跟风买入”的简(jiǎn)单(dān)套路行(xíng)不通了，一些(xiē)规(guī)则制度上的(de)短(duǎn)板不能视而不见了。各(gè)市场参与主体还需(xū)顺时应势，调(diào)整包括可转债在内的(de)投资方法，完善配套制度，提升风险意识，共促A股市场健(jiàn)康稳定发(fā)展(zhǎn)。

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