文丨明(míng)明 章立聪 余经纬

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位持续上行(xíng)，即便税期结束(shù)，资金利率却仍未(wèi)回落，反而(ér)进(jìn)一步走高。我们认为主要是源(yuán)于：①货币(bì)政策(cè)力度边际(jì)转弱；②税(shuì)期走款叠加(jiā)4月信贷投(tóu)放(fàng)情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资(zī)金融出意愿与能力降低。③资金(jīn)较(jiào)为拥挤导致(zhì)债市敏感度增(zēng)加。考虑假期和月末(mò)因(yīn)素(sù)，预计短期内，资金(jīn)利率下(xià)行空间(jiān)有(yǒu)限，波动(dòng)幅度(dù)加(jiā)大，建议投资者(zhě)关注(zhù)资金面的(de)边(biān)际变化，警惕(tì)流动性大幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理的(de)影响。

　　▍近期资(zī)金利率持(chí)续上(shàng)行。迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子ng>

　　跨季结束后资金(jīn)利率自低位(wèi)持续上行(xíng)，4月18-19日税期(qī)缴款(kuǎn)，DR007围绕2.10％中枢(shū)运行，然而(ér)税(shuì)期结束后却(què)并未回落，4月21日冲高至2.27％，隔夜利率上行(xíng)幅度更大(dà)。从隔夜利率角度观察，银行(xíng)与非银机(jī)构间流动性(xìng)分层现象弱化；此外，隔夜利率与7天利率的(de)期(qī)限利(lì)差(chà)也明(míng)显压缩，DR001与DR007甚至已(yǐ)经倒挂。我们(men)认为税(shuì)期(qī)结束(shù)，资金不松，主要(yào)有(yǒu)以下几点原因：

　　▍其一，货(huò)币政策(cè)力度边(biān)际转弱。

　　稳健的货币政策坚持以我为主(zhǔ)、稳字当头(tóu)，保(bǎo)持货币信贷合理增长，确保利率水平合适，在追求经济提振的同时，也注重防范市场过热带(dài)来的金融风(fēng)险。在(zài)满足广(guǎng)义流动性供需匹配的前提下，货币工具力(lì)度可能会有所回摆。从(cóng)央行的具体(tǐ)操作(zuò)上来看，MLF小幅增量续做，逆回购(gòu)投(tóu)放低量操作，结构性工具“有进(jìn)有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加“精准有力(lì)”，流动性(xìng)投放(fàng)趋(qū)于(yú)谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷(dài)投放情况较好，导致银行资金融出意愿与能力降低。

　　4月18到19日税(shuì)期缴款，而4月(yuè)通常是缴(jiǎo)税大月，因此走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参(cān)考近期票据利率走势，预计信贷增速较一季度将会有所放缓，但4月(yuè)预计仍(réng)将保持同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠加(jiā)信贷投放，银行(xíng)系统整(zhěng)体资金流出，因此向同业融出的意愿和能力有所降低。

　　▍其三，资金较为拥挤可能(néng)会导致债市(shì)脆(cuì)弱性(xìng)和(hé)敏感度增加，且(qiě)投资者对(duì)于未来一(yī)个(gè)月资金利率(lǜ)上(shàng)行的(de)担忧增加。

　　从质押式(shì)回购成交迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子eight: 24px;'>迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子(jiāo)量(liàng)和(hé)我们(men)测算的(de)杠杆率(lǜ)来看(kàn)，虽(suī)然上(shàng)周受资金收紧影响，加杠杆情(qíng)绪有(yǒu)所降(jiàng)温，但依然处于历史相对积极的水平，导致债市敏(mǐn)感度增加(jiā)。此(cǐ)外投资者对货币政策力(lì)度以及跨月(yuè)资金面情况仍存(cún)担忧，使得市场上对于未来一个月内资金价(jià)格上(shàng)行(xíng)的(de)预期更(gèng)为(wèi)强(qiáng)烈。

　　▍后(hòu)市展望(wàng)：五(wǔ)一假期临近，回购资金的(de)期限被动拉长，利率下行空间有限。

　　月末往往财政集中支出，向(xiàng)市场释放资金(jīn)；但跨月(yuè)前夕银(yín)行资金融出意愿一(yī)般较低，预计资金波(bō)动幅度较(jiào)大(dà)。对于债市而言，短期交(jiāo)易主线或延续政(zhèng)策与(yǔ)基本(běn)面预(yù)期交易，预计(jì)利率(lǜ)以震荡(dàng)走势为(wèi)主，建议投资者关注(zhù)资金面的边际变(biàn)化，警惕(tì)流动性大幅收紧对(duì)债市情绪以及头寸(cùn)管理的影响(xiǎng)。

　　▍风险提示(shì)：

　　央行(xíng)货币政策不及(jí)预期；经济(jì)复(fù)苏节奏不及预(yù)期；银行间市场流动性(xìng)过快收紧。