金融界(jiè)5月16日(rì)消息 国新办(bàn)今日上午举行4月份国民经济运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提(tí)问(wèn)，4月(yuè)份CPI与PPI同比(bǐ)表现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预期，尤其(qí)是PPI通(tōng)缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因有哪些？国家统计(jì)局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家统计(jì)局新闻发言什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间人(rén)、国民(mín)经(jīng)济(jì)综合统计(jì)司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低(dī)位运行主要是(shì)阶段性的，当前中国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也(yě)不(bù)会出(chū)现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨幅(fú)总体上是回落(luò)的，4月份同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月(yuè)回落了0.6个百分(fēn)点，CPI走(zǒu)低(dī)主要是一些阶(jiē)段性(xìng)因素影响。

　　一(yī)是(shì)食品(pǐn)价格(gé)的(de)回落。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果供(gōng)应(yīng)增加，市(shì)场(chǎng)价格有所(suǒ)回落。同时，生(shēng)猪市场供应总(zǒng)体是充足的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进(jìn)入淡(dàn)季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也带动了食品(pǐn)价格的回落。4月份，食品价格同比上(shàng)涨0.4％，涨幅(fú)比(bǐ)上月回(huí)落2个百分点(diǎn)。

　　二(èr)是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今年以来，受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济复苏乏力、全球能源价格(gé)总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价(jià)格输出型影(yǐng)响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格同比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价(jià)促销(xiāo)。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政(zhèng)策去年底(dǐ)到期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，国六B的(de)排放标(biāo)准(zhǔn)在(zài)今年7月份切换，车企降价促销力度加大(dà)，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看到，4月份燃油小汽车价格环(huán)比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期对比基数走高。上年同(tóng)期受到(dào)疫(yì)情冲击，猪肉(ròu)价格(gé)进入到(dào)上(shàng)涨周期(qī)等因素的影响，食(shí)品(pǐn)价格涨(zhǎng)幅扩大。同(tóng)时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲(chōng)突、全(quán)球疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去(qù)年国际油价高涨(zhǎng)，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这(zhè)些因(yīn)素共同影响下，去年4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在价格(gé)中食品(pǐn)和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价(jià)格总体的状(zhuàng)况，更(gèng)重要(yào)的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨幅(fú)和上(shàng)月相(xiāng)同，总体(tǐ)保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情前(qián)相比还是偏低的，很重(zhòng)要的(de)原(yuán)因是服(fú)务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价(jià)格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大。4月份，服(fú)务(wù)价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上月扩大0.2个百分点，连(lián)续(xù)两个月回升(shēng)。未(wèi)来(lái)随(suí)着(zhe)服务消费需求(qiú)带(dài)动增强，价(jià)格回升也(yě)会推动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理的水平。

　　付凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来受到国内(nèi)外多重因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连续扩大，4月份同比(bǐ)下降3.6％，主要影(yǐng)响因素有以(yǐ)下(xià)几个：

　　一是国际输入(rù)性因(yīn)素影响。我国部分大(dà)宗商品价格与(yǔ)国际(jì)市场联系比较(jiào)紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界(jiè)经济恢复乏力影响(xiǎng)，国际大(dà)宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内石油、有色价格出现下降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格下降16.3％，化学(xué)原(yuán)料和化学(xué)制品业价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加(jiā)工(gōng)业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢复常(cháng)态化运(yùn)行以后，部分行(xíng)业产能供(gōng)给充裕，但市场需求相(xiāng)对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减少，市场进入淡季，价(jià)格降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能(néng)比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢复(fù)中，价(jià)格出现下(xià)降，4月(yuè)份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动翘(qiào)尾下拉影响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分(fēn)点，比3月(yuè)份下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶段(duàn)情况(kuàng)来看，国际输入性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需求仍在恢复中，部(bù)分工业品价格短期下行情况还会(huì)延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告：当前我国经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得注(zhù)意的(de)是(shì)，昨天央行发布的一季度货币政策报告也提及通缩(suō)。报告提到，我国通胀水平处于温和区间。过去(qù)一年(nián)、五年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右(yòu)。

　　今(jīn)年以(yǐ)来物(wù)价涨幅阶(jiē)段性(xìng)回落(luò)，主要与供需(xū)恢复时间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经济运行(xíng)开局良好，同(tóng)时通胀(zhàng)保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在(zài)负值(zhí)区间。

　　总的(de)看(kàn)，若(ruò)经济保持正常增(zēng)长态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响不宜夸大。

　　本轮物价(jià)回落客观(guān)上有以(yǐ)下(xià)因素：

　　一是供给能力较(jiào)强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持(chí)在(zài)较高(gāo)景(jǐng)气区(qū)间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠(qú)道畅通，也(yě)保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复苏偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通(tōng)、消费(fèi)等环节(jié)本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民超(chāo)额(é)储蓄(xù)向(xiàng)消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收(shōu)入预期(qī)不稳等什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间制约(yuē)，特别是汽车、家(jiā)装(zhuāng)等大宗(zōng)消(xiāo)费需求偏弱。近期居民(mín)出现提前还贷(dài)现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是基(jī)数效应(yīng)明显。去年(nián)国际(jì)油(yóu)价一度逼(bī)近140美(měi)元大关，今年以来已回落至80美元(yuán)附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具(jù)燃料和居住水电燃料(liào)的同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速走低；疫情扰(rǎo)动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨(zhǎng)，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同(tóng)样存在明显基数效(xiào)应，去年二季(jì)度受疫情冲(chōng)击GDP同比降至(zhì)0.4％，低(dī)基数作用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升(shēng)。

　　未来几个月(yuè)受高(gāo)基数等影响，CPI将低位(wèi)窄幅波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性(xìng)保持低(dī)位，主要受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数影响。但要看到(dào)，随着基数降低(dī)，特别(bié)是政策(cè)效应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺口有望趋于(yú)弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可(kě)能温和(hé)抬升，年末(mò)可能回升至近年(nián)均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国经济没有出现通缩。通缩主要(yào)指(zhǐ)价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币(bì)供应(yīng)量也具有下降趋势，且通常(cháng)伴随经济(jì)衰退。我国(guó)物价仍(réng)在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通缩的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长(zhǎng)期通缩(suō)或通胀的基础。

　　国金宏观(guān)：通(tōng)缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩(suō)大讨(tǎo)论？通缩是个伪命题，担忧大可不必(bì)

　　物价是(shì)经济(jì)短周期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经济进入(rù)“通(tōng)缩”。过往经(jīng)验显示，经济(jì)的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱(qū)动(dòng)，物价(jià)跟随(suí)需求(qiú)变化(huà)而变化，使得物价变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右(yòu)；经(jīng)济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得物(wù)价指标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均(jūn)在(zài)1％以(yǐ)下。

　　领先指标持续修复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以(yǐ)企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社(shè)融增速(sù)，去年(nián)9月以来(lái)持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至(zhì)今年(nián)4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效社融变(biàn)化领先经济(jì)2个季度左右的经验规律，本轮信用扩张会带(dài)动经济在(zài)2023年初见底回(huí)升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来(lái)物价的回落，受基数(shù)、供(gōng)给(gěi)和(hé)外需等影响较大；伴(bàn)随拖累(lèi)减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除(chú)去(qù)年(nián)基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价(jià)格回落，及油、气(qì)价(jià)格回落等，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱(ruò)、需求(qiú)支撑增强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年中前(qián)后开始抬升。

　　二问：资(zī)金空转(zhuǎn)加剧，政(zhèng)策托(tuō)底无(wú)用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一定空转较为常见。经(jīng)验(yàn)显示，资金空转多发生在(zài)经(jīng)济(jì)回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去年底(dǐ)以来(lái)也(yě)有类似特(tè)征；有所不同的(de)是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不是非银金融机构，与居民理财(cái)回表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业(yè)之(zhī)间(jiān)信用派生偏(piān)少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使(shǐ)得(dé)信用派生驱动和(hé)表征(zhēng)不同过往，企业(yè)有效信用派生自去年9月(yuè)以(yǐ)来持续改善，而房(fáng)地(dì)产相关融资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信用(yòng)扩(kuò)张以房地产(chǎn)驱动为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去(qù)年(nián)9月开始(shǐ)持续回升，而居民信(xìn)贷一度拖(tuō)累社(shè)融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造(zào)业，而房地(dì)产相关(guān)融资显著弱于以往，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有(yǒu)所扩大。但(dàn)房(fáng)地(dì)产“缺位”，压低了(le)信用派生和经济(jì)增长(zhǎng)的(de)弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被(bèi)过度渲染

　　高(gāo)频(pín)指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景(jǐng)恢复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应”带来的经济波动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报复(fù)性反弹(dàn)后出(chū)现走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的(de)活(huó)动(dòng)多在2月底之后(hòu)走弱，偏生(shēng)产端略晚一点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的同时，市场信心反(fǎn)其道而行之。

　　内生动能的修复已然(rán)开(kāi)始，消费(fèi)动能(néng)或被低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和企业消费，后半程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复。出行意愿的持续改善、企业经营活动正常化等(děng)，皆指向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹性不(bù)宜低估；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关(guān)行业招工需求在逐步修复(fù)，有助于推动收(shōu)入与消(xiāo)费(fèi)的正循(xún)环。

　　地产链条的“积(jī)极”信(xìn)号也(yě)在累积。地(dì)产大周(zhōu)期(qī)向下已是共(gòng)识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的(de)修复出现一些“积(jī)极(jí)”信号。1）高(gāo)能级什么是艾里斯ABC理论 艾里斯abc理论提出的时间(jí)城(chéng)市地产供给增多、质量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需(xū)“正向(xiàng)循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长(zhǎng)近60％）、中西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳定低能级城(chéng)市(shì)需求(qiú)。

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