事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通(tōng)缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服务(wù)业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现相(xiāng)对低迷、实属常态(tài)。传统周(zhōu)期下，经(jīng)济的周期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端(duān)驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现(xiàn)出明显的周(zhōu)期性波动(dòng)。经验显示，CPI等物价指标(biāo)，与(yǔ)经济(jì)走势大体(tǐ)类似，一般滞后(hòu)经济表(biǎo)现2个(gè)季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度(dù)相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比在(zài)1％以下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位(wèi)、主要(yào)缘于供给(gěi)端(duān)影响(xiǎng)和(hé)外需拖累部(bù)分(fēn)商品(pǐn)价格回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充足(zú)，价格回落成为拖累食品同(tóng)比自年初的6.2％回(huí)落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油等(děng)国际定价的(de)大宗商品价格回落，带动(dòng)交通工具(jù)用燃料等(děng)分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低(dī)于季(jì)节(jié)性，部分耐用品价(jià)格回落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复(fù)较早的(de)领域、线下消费相关的商(shāng)品和服务(wù)，在价(jià)格上已有连续(xù)体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月(yuè)CPI中进(jìn)一步凸显(xiǎn)，其(qí)中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比(bǐ)自年(nián)初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中(zhōng)上(shàng)游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底(dǐ)，后(hòu)续或逐步回升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加(jiā)基数贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月(yuè)见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因基数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅(fú)回落(luò)0.6个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比(bǐ)降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上(shàng)市(shì)，价格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食(shí)品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖(tuō)累CPI交通通信项环(huán)比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　铅笔芯真的含铅且有毒吗 铅笔芯导电吗trong>PPI回落主因生(shēng)产资(zī)料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至(zhì)-0.5％。大类(lèi)环(huán)比中，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖(tuō)累明(míng)显、原(yuán)材料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食(shí)品(pǐn)外环比(bǐ)延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费品降(jiàng)幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上(shàng)游原材料链条(tiáo)相(xiāng)关价格回落，与(yǔ)线下消费相关的中下游(yóu)行业价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价(jià)格(gé)回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采、石油加工、燃气供应环比(bǐ)延续回落、降(jiàng)幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制(zhì)造(zào)等部分中(zhōng)下游制造(zào)业价格有所(suǒ)回落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端(duān)制造业(yè)价格有所(suǒ)回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外(wài)发布(bù)时间：2023年05月(yuè)11日

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证券股份有限公司

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