来源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政(zhèng)治局4月28日召开会议(yì)，分析研究当前(qián)经济形势和经济工作。今年以(yǐ)来，经济增长好于(yú)预(yù)期。不过(guò)当前经济恢复性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳增长基调延续，短期政策不(bù)太可能(néng)转向收紧(jǐn)，但(dàn)是(shì)面对高质量发(fā)展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政策(cè)。未来扩大需求主(zhǔ)要依靠自(zì)发修复消费(fèi)，主动稳定(dìng)投资。此外，产(chǎn)业政策(cè)方面强调“实体经济”支(zhī)撑，防风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季(jì)度经济修(xiū)复速度(dù)或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会议(yì)首先强(qiáng)调(diào)了今年的(de)成绩，即(jí)“经济增长好于(yú)预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的(de)数据看，确实好(hǎo)于去(qù)年四季度时的(de)预期。但随后会议也(yě)提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力还不(bù)强，需求仍然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推动(dòng)高质量发展(zhǎn)仍需要(yào)克服不少(shǎo)困(kùn)难挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相比去年四(sì)季度(dù)有明(míng)显改善，但距离(lí)疫情(qí谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别ng)之前2019年的(de)6％附近的增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍(réng)需(xū)政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后(hòu)，就业压力仍然存(cún)在，我(wǒ)们认为(wèi)政策短期不会(huì)转向收紧(jǐn)。“恢复和扩大需求”是当前经济持续回升向好的关键所(suǒ)在(zài)。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺激(jī)

　　面对高质量的发(fā)展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和“量(liàng)的(de)合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年(nián)经济工作会(huì)议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长不(bù)会通过强刺(cì)激的方式，而是统(tǒng)筹推动“经济运(yùn)行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐(yǐn)患持(chí)续化解”。

　　对于(yú)稳(wěn)增长的方式，会(huì)议要求“把发挥政(zhèng)策效(xiào)力(lì)和激(jī)发经(jīng)营主体活力结(jié)合起来”。我们的(de)理解是，下(xià)一阶段更多通过激(jī)发(fā)市场化的力(lì)量去推动经(jīng)济修(xiū)复，通(tōng)过改革开放(fàng)的方式激发高(gāo)质量的增长。所以会议指出，要坚持(chí)“两(liǎng)个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除(chú)影响各类(lèi)所(suǒ)有制企(qǐ)业公平竞争、共(gòng)同发展(zhǎn)的法律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合(hé)规经营。要(yào)下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖(tuō)欠问题。总体而(ér)言(yán)，政策刺激空间有限，主要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发(fā)修(xiū)复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积(jī)极的财(cái)政(zhèng)政策要(yào)“加力提(tí)效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策要(yào)“精(jīng)准有力(lì)”，延续了去年12月会议的(de)表述。对于政策的要求，本次会(huì)议(yì)强调“形成(chéng)扩大需求的合力”，而去年12月会(huì)议(yì)的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大需求(qiú)是(shì)未(wèi)来的(de)政策重心。

　　一方面，自发(fā)修复消费。“要多渠道增加城乡居民收入，改善消费(fèi)环境，促(cù)进文化旅游等服(fú)务消费(fèi)”。提高消费(fèi)，主要还是靠(kào)居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是基建投(tóu)资，是政府主动稳增(zē谢谢谬赞经典回复，过誉和谬赞的区别ng)长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超大(dà)特大城市(shì)积极稳步推进城(chéng)中(zhōng)村改造(zào)和“平急两用”公(gōng)共基础设(shè)施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引(yǐn)外商投资放在更加重要的(de)位置，稳(wěn)住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持(chí)有条件的自贸试验区(qū)和自由贸(mào)易港对接(jiē)国际高标准经贸规则，开展改(gǎi)革(gé)开放先行先(xiān)试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代化产(chǎn)业体系(xì)要以“实体经济”为支撑。我们的理解是，产(chǎn)业政策的重点是“实体经济”，这里(lǐ)的实体经(jīng)济并不是整(zhěng)个GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根基(jī)，培(péi)育(yù)壮大新动能”；“要巩固和(hé)扩(kuò)大(dà)新(xīn)能源汽车发展优势，加快推(tuī)进充(chōng)电桩(zhuāng)、储能等设施(shī)建(jiàn)设和配套电网改造”。会议指(zhǐ)出“要(yào)重(zhòng)视通用人(rén)工智能发(fā)展，营(yíng)造创新(xīn)生态”，也提(tí)到了“重视(shì)防(fáng)范风险”。我们认为，人工智能发(fā)展到一定程(chéng)度，监管措(cuò)施(shī)也必然会跟(gēn)上。此外，在互(hù)联网领域，要推动(dòng)平台企业规范(fàn)健康发展，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防(fáng)风(fēng)险也是重(zhòng)点

　　会议提出，“统筹做好(hǎo)中小银(yín)行、保险(xiǎn)和信托机构(gòu)改(gǎi)革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼、保(bǎo)民生、保稳定工作(zuò)”；“要加强地方政府债务管理(lǐ)，严控新增(zēng)隐性债(zhài)务(wù)”。我们认为，房地产产业链、中小金融机构(gòu)的风险出(chū)清(qīng)，仍是大(dà)势(shì)所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大(dà)的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他(tā)方面的(de)经(jīng)济(jì)问题依然是存(cún)在的。

　　整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克制。

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