文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月(yuè)居民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断(duàn)经(jīng)济(jì)和资本市(shì)场走势(shì)至关重(zhòng)要(yào)。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居(jū)民存款同比(bǐ)多(duō)减是(shì)不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述问题(tí)的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些因(yīn)素(sù)的影响。一般影响居民(mín)存款的(de)主要有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少(shǎo)会推动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前(qián)还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购房的结果（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否转化成超(chāo)额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速(sù)放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资(zī)、购房等下滑幅度(dù)更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居(jū)民(mín)存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款化的结(jié)果。

　　一季度(dù)居(jū)民(mín)人均可支配收(shōu)入同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银(yín)行办理速(sù)度放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消(xiāo)费和购房行为(wèi)修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度减(jiǎn)弱(ruò)，一季度人均消费支出同比增(zēng)加345元（低于收入(rù)涨幅）、购(gòu)房支(zhī)出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所以存款继续回(huí)升。

　　4月和一季度最狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字核心的不同在于理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收(shōu)入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财(cái)风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受(shòu)益于债券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表现逐步好转，理财产品(pǐn)单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月(yuè)12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理(lǐ)财对(duì)居(jū)民(mín)的吸引力则不断(duàn)增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理(lǐ)财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模(mó)扩大是存款(kuǎn)下滑的又一个原因狼性文化是什么意思，狼的精神经典十六字。4月早偿率月均值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍(ān)山(shān)等多(duō)地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百(bǎi)城首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷(dài)业(yè)务(wù)在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规(guī)模走高。

　　总(zǒng)的来(lái)说，随着理财市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资(zī)、少买房等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经(jīng)开(kāi)始部分回流理财(cái)市场了，且5月(yuè)初(chū)这一(yī)趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和(hé)提前(qián)还贷(dài)在后续几(jǐ)个月(yuè)里(lǐ)或继(jì)续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要流向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消费水平未(wèi)见明显改善或部分表明当下居民消费(fèi)意愿(yuàn)依旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑到超额储(chǔ)蓄的持有分(fēn)化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释(shì)放，房地产销售目(mù)前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短(duǎn)期或(huò)不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差，居民提前还贷行为或(huò)将延续。从这个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来(lái)的(de)储蓄，在(zài)理财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下(xià)滑的(de)背(bèi)景(jǐng)下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融(róng)机构住户存款余额+4月新增来(lái)进行估(gū)算

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)中债(zhài)务人提前偿付的金(jīn)额在资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地(dì)产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场波(bō)动加大

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