5月13日，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累计有效认(rèn)购申请(qǐng)份额总额超过20亿份发行(xíng)上限，将启动比例配售(shòu)。这则(zé)小(xiǎo)公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧力度(dù)。

　　实(shí)际上，近期(qī)围(wéi)绕着“中特(tè)估”的行情(qíng)，市场关注度非常(cháng)高(gāo)，5月15日(rì)首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这(zhè)一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的催(cuī)化剂。实际上，早(zǎo)在(zài)去年(nián)底及今年一季度，一(yī)些基金(jīn)经理开始调仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目前(qián)“中(zhōng)特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题(tí)成为(wèi)市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解析(xī)“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行

　　行情催化剂？

　　市场对“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动(dòng)“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企主题基金发(fā)行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就(jiù)有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技引领、央企(qǐ)现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的(de)央国(guó)企基金在排队入(rù)市(shì)。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，央企ETF发行在情绪上是构成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的(de)一个催化因素就是积极推介相关央企ETF的(de)发(fā)行。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和诸(zhū)多主题基金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的(de)催化剂，基(jī)本面、资金面(miàn)、政(zhèng)策面都在(zài)向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风骚。”万(wàn)家(jiā)基金章恒更是(shì)表示。

　　同样(yàng)，博时基金指(zhǐ)数与(yǔ)量化(huà)投资(zī)部基金经理杨振建就表示，近期(qī)密集(jí)申报的国(guó)央企主题基金主(zhǔ)要涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几大主题(tí)，这样的布局可以(yǐ)更好支持(chí)央国企(qǐ)的估值(zhí)重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将(jiāng)成(chéng)为(wèi)行情进一步上涨的催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多只(zhǐ)国(guó)央企主题基金申报和发(fā)行(xíng)，行情火热下(xià)将为(wèi)市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一(yī)步表示。

　　此外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基(jī)金积极(jí)布局(jú)央国企主题(tí)基金，一方面(miàn)是因为新(xīn)一轮深化国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠(dié)加(jiā)“中特(tè)估(gū)”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸显，该主题(tí)的基金将为投资者提供更丰富的工具以(yǐ)参(cān)与到央国企(qǐ)投资。另一方面是落实公募(mù)基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与(yǔ)央国(guó)企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服(fú)务实体经济和国家战(zhàn)略(lüè)的作(zuò)用。

　　王(wáng)帅表示，未(wèi)来央(yāng)企ETF的发行将为央企相关标的(de)和(hé)板块带来增量(liàng)资(zī)金，提(tí)升交易活(huó)跃(yuè)度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构性(xìng)行情明(míng)显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而(ér)新能源等前期热门赛(sài)道股(gǔ)冷却(què)，在此背景下(xià)，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万家基金基金经理章恒直言，自己(jǐ)目前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要是央企或地(dì)方国资所在的行业，民营企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基于行业本身基本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化的(de)机会，比如火电，会受益(yì)于煤(méi)炭价(jià)格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场(chǎng)成(chéng)交量的放大(dà)，盈利大(dà)幅增长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进，大概(gài)率这些企(qǐ)业会进入(rù)一个提(tí)质增效、释放业(yè)绩的过(guò)程。”章(zhāng)恒表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基本面的，和他过(guò)去(qù)1至2年研究(jiū)投资(zī)思路也非(fēi)常吻合，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的(de)投资机会做(zuò)好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重视中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会(huì)，判断中(zhōng)特(tè)估(gū)的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红收(shōu)益率(lǜ)极高的品种，将会迎(yíng)来普(pǔ)涨性的机会(huì)。第二阶段是(shì)未(wèi)来两(liǎng)年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以后，基于顶(dǐng)层设(shè)计对国(guó)央经营管理(lǐ)价值导(dǎo)向(xiàng)变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央(yāng)国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目(mù)前在挖(wā)掘公司经营(yíng)层(céng)面(miàn)可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变(biàn)化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药和消(xiāo)费等行(xíng)业。

　　其实一季报(bào)已(yǐ)经显(xiǎn)露(lù)出不少基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究所(suǒ)数据显(xiǎn)示(shì)，偏(piān)股主动型(xíng)基(jī)金2022年年(nián)报前十大重仓股股票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票市值比例仅(jǐn)有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票市值比(bǐ)例(lì)提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股在偏股(gǔ)主动型基金的持仓中，占比明显提高。上述数据显(xiǎn)示，根(gēn)据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除(chú)个股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金(jīn)主动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股(gǔ)主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在(zài)2022年(nián)末不持(chí)有(yǒu)“中特(tè)估”概念股，但在一季(jì)度买入。

　　不仅(jǐn)如(rú)此，中信(xìn)证券(quàn)数据统计(jì)也(yě)显示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对(duì)港(gǎng)股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股(gǔ)持股总市值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提(tí)升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中国(guó)特色估(gū)值体系，正深刻影响基金公司(sī)的投研，落实到(dào)日常的投研流程和实践(jiàn)之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量，更有专门(mén)构(gòu)建(jiàn)国央(yāng)企(qǐ)股票(piào)库。

　　融(róng)通红利机会(huì)基金经理(lǐ)何龙就介绍(shào)，一(yī)方面，从顶层设(shè)计改(gǎi)变研(yán)究员(yuán)过(guò)去对(duì)国央企的固定思(sī)维，需(xū)要(yào)实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要利用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的契机，多花精力去(qù)进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基金在行动上(shàng)，要求(qiú)研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门的(de)股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包(bāo)括(k情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说uò)考察其实地调研(yán)的的成果，了解国央企经营(yíng)思(sī)路和财务导向的(de)变化(huà)，结合行(xíng)业(yè)趋势和特征，寻找价(jià)值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基(jī)金(jīn)ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重(zhòng)视。他(tā)表示，通过深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特(tè)估”有了更深刻的(de)认(rèn)识(shí)：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结(jié)构、主体持续发展(zhǎn)能力等方面(miàn)所体现(xiàn)的鲜明(míng)中国元(yuán)素和发展阶(jiē)段特征，“中特估(gū)”应该是(shì)在此基础(chǔ)上构建的(de)具有时代特(tè)征和中国特(tè)色、符合国家(jiā)战(zhàn)略导向的估值体系，而不是简单(dān)套(tào)用国外的传(chuán)统估值模型。

　　“中特(tè)估(gū)是一种新(xīn)的提法(fǎ)，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和(hé)公司，一直在(zài)发生的变化(huà)。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等(děng)多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓住中特估这波(bō)行情的机会(huì)的。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业(yè)的研究力量。

　　此外，创金合(hé)信基金首席经济(jì)学(xué)家魏凤春(chūn)表示，积(jī)极践行中国特色(sè)的估值体系是资(zī)本市(shì)场使(shǐ)命(mìng)，投资者需要学习(xí)领会(huì)并(bìng)针对原有的估值体系(xì)进行(xíng)改造，以适应现实(shí)的需要。明确(què)该体(tǐ)系的框(kuāng)架是第一位的工作，合理设置指标(biāo)也非(fēi)常(cháng)重要，投资者的认可和实施是(shì)最终该体系(xì)能否(fǒu)具(jù)备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的(de)拔估值是(shì)很大的认知误区(qū)，市场化认可是基(jī)本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现(xiàn)社(shè)会价值与国(guó)家战略价值

　　新估值方式(shì)？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱，国企央企(qǐ)发展要符(fú)合(hé)国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公共责任等。而这些都(dōu)应该(gāi)考虑进(jìn)估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基(jī)金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方式(shì)要充分体(tǐ)现企业的(de)社会价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体系(xì)。

　　“如何定价(jià)国有(yǒu)企业承担社会(huì)价值、符合国(guó)家战略发展的价值？首要任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国特色的价值(zhí)评(píng)价体系，改(gǎi)变从以私人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金流折现(xiàn)为主要方法(fǎ)的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体(tǐ)价值(zhí)观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体现企(qǐ)业的社会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略价(jià)值。”博(bó)时基金指数与(yǔ)量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振(情怀经典句子正能量，形容一个人有情怀咋说zhèn)建(jiàn)表示。