事件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构分化、与终端(duān)需求相(xiāng)关的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为经(jīng)济表(biǎo)现的滞后指标，在(zài)经(jīng)济复苏早期多表现(xiàn)相对(duì)低迷、实属常态(tài)。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的(de)周期性波动(dòng)，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性(xìng)波动。经验显示(shì)，CPI等物价指(zhǐ)标，与经济走势大体类似，一般滞后经(jīng)济(jì)表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经济(jì)复苏(sū)早期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例(lì)如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比(bǐ)在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘(yuán)于(yú)供(gōng)给(gěi)端(duān)影(yǐng)响和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商品价(jià)格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需求主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充(chōng)足(zú)，价(jià)格回落(luò)成为(wèi)拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商品(pǐn)价(jià)格回落，带动交通工(gōng)具用燃(rán)料等分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回落(luò)也有拖(tuō)累、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求修(xiū)复(fù)较早的领域、线下消费相(xiāng)关的商(shāng)品(pǐn)和服务，在价(jià)格(gé)上已(yǐ)有(yǒu)连续(xù)体现。终端(duān)需求回暖在(zài)4月CPI中进(jìn)一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比(bǐ)自年初以(yǐ)来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回升(shēng)。线下消(xiāo)费活动持续改善等或(huò)带动(dòng)内生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍在(zài)逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡献、及部分商品价格回落拖累(lèi)逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因(yīn)基数拖累明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点(diǎn)至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素(sù)较上(shàng)月(yuè)回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环比(bǐ)由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价(jià)延续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗肉价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品(pǐn)环比(bǐ)中，原(yuán)油(yóu)价格回落(luò)拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他(tā)商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资(zī)料(liào)韧性延续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料(liào)和(hé)加(jiā)工工业亦有走弱；生活资料(liào)环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降幅(fú)收(shōu)窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下消(xiāo)费相(xiāng)关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分中下游制造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发(fā)布时(shí)间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股(gǔ)份有限公司

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 哥呀是什么鱼怎么叫 戈雅鱼是淡水鱼吗