4月中国宏观数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提(tí)振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投资同比小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投资可能(néng)高(gāo)位(wèi)上行(xíng)至(zhì)11％左右，制(zhì)造(zào)业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅(fú)略有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高(gāo)基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月(yuè)名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价(jià)格指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑(chēng)出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月(yuè)新(xīn)增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社(shè)融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速(sù)，M1女生拉黑就是极度讨厌吗，拉黑多久不联系就是彻底结束增长有望继续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据(jù)预览

　　工业：工(gōng)业生产(chǎn)及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回落(luò)，但低基数效应提振4月工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)同比增速从(cóng)3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造(zào)业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指数(shù)环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大(dà)：4月，整车物流指数(shù)较3月均(jūn)值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物(wù)流园(yuán)区吞吐(tǔ)指(zhǐ)数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来看(kàn)，工业(yè)生(shēng)产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提(tí)振同(tóng)比有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子(zi)等受疫情影响较大(dà)的工业生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显。

　　社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行(xíng)至19％左右(yòu)，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民出行及消(xiāo)费活跃度(dù)仍在(zài)高位，4月 18 城地(dì)铁客运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影票房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低(dī)于2021年同期10.6％。此外(wài)，受(shòu)各品牌出台降价政(zhèng)策(cè)及车展(zhǎn)等线下活动拉(lā)动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月(yuè)的8.8％小幅(fú)扩张(zhāng)。今年五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放(fàng)，国内旅游出行人(rén)数(shù)及总(zǒng)收入均(jūn)超(chāo)过(guò)2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前水平(píng)（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据(jù)的(de)三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能(néng)高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资(zī)回升至9％，房地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频(pín)数据显示4月以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开(kāi)工节奏(zòu)也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月30大中城市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交面积较2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月同期(qī)分别下行0.2个百(bǎi)分点/5.4％。往前看，我们将重点(diǎn)关注：1）地产民企拿地及在(zài)手(shǒu)资金情况能否回暖，地产(chǎn)新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地产销(xiāo)售动能能否再度上行。基建(jiàn)端，4月地(dì)方新增专项债净(jìng)发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同(tóng)期(qī)的(de)1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低基数下基建投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价(jià)格(gé)持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数(shù)及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或(huò)将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义(yì)乌(wū)中国小(xiǎo)商品(pǐn)总价格指数较3月上行0.2％，其中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格(gé)小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢(huī)复，工业(yè)品价(jià)格同比继续(xù)回(huí)落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总(zǒng)指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿产及(jí)金属价格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义(yì)出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴(jiàn)于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额(é)增长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出(chū)口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参(cān)见2023年5月(yuè)4日发表的《4月(yuè)出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外，我(wǒ)国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能(néng)超预(yù)期（参见《中国出口产业(yè)链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万(wàn)亿元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳(wěn)回升，政策性银行金融工具(jù)继续(xù)带动基建投资和企(qǐ)业中长期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面(miàn)，去年留(liú)抵退税(shuì)低基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民(mín)生(shēng)和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有(yǒu)望保持较快增长——预计(jì)政策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是近期准财政(zhèng)的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳(wěn)地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动能(néng)环比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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