金融界5月8日消息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四大行中，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

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　　截至目(mù)前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海通国(guó)际(jì)证券在近日的研报中梳理了(le)银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政(zhèng)策改(gǎi)变利于(yú)估值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再(zài)提金融让利。银行业也开始落实(shí)，比如一些地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年(nián)初的低(dī)利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改变的(de)原因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩展，需(xū)要恰(qià)当的(de)盈利积累，不(bù)能过(guò)度让利；另一个(gè)是(shì)中(zhōng)央(yāng)讲中特(tè)估和国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的(de)国企行业，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率。而取(qǔ)消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常(cháng)估值。银行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增长的情况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应(yīng)该在1倍多，但由于(yú)让利之(zhī)下(xià)市场担心银行ROE会降低，给出(chū)的(de)估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银(yín)行股是一种长时间的(de)利好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑——不良率(lǜ)连续下降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和债务风险(xiǎn)周期相关，现(xiàn)在已进入不良率下降周(zhōu)期(qī)。2020年底银行(xíng)业的(de)不(bù)良贷款(kuǎn)率(lǜ)开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已经连续10个季(jì)度下降了，这有利(lì)于股价上涨，不(bù)过按历史(shǐ)规律，上涨会存在滞后性。目(mù)前市场还没充分意识，银(yín)行股价(jià)刚刚启动，如(rú)果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持(chí)续验证，我们(men)认(rèn)为(wèi)这会让银行(xíng)业的(de)PB从1倍到1倍以上。部分投资者(zhě)对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投风险有担忧(yōu)，但银行房(fáng)地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务风险的(de)分部门处(chù)理，地产上下游(yóu)的很(hěn)多行业的债(zhài)务(wù)风险已经解决。总体上银行不良率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入(rù)增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营(yíng)收(shōu)增(zēng)速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入(rù)增速会逐季(jì)改善，特(tè)别是(shì)中小(xiǎo)银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银行进行贷款利率(lǜ)重定价，利率(lǜ)出现下(xià)降。这是一个已(yǐ)知利(lì)空，市场已经消化(huà)，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过(guò)去三(sān)年疫情使得(dé)银行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制。现在乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时，对(duì)银行估值不会再有(yǒu)太多影(yǐng)响(xiǎng)，疫情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下调(diào)，低利率贷(dài)款(kuǎn)行为经过窗口指导(dǎo)已(yǐ)经取消，这(zhè)对银行息差有(yǒu)比较(jiào)正向的催化，是一个短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样(yàng)出现(xiàn)明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提(tí)高国(guó)企ROE，很(hěn)多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国企(qǐ)央企可以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上(shàng)涨的持续性(xìng)，海(hǎi)通(tōng)国(guó)际证券(quàn)给予(yǔ)肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的5-7月(yuè)份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏(hóng)观环境、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在(zài)没有经济(jì)衰退和政(zhèng)策打压的(de)情(qíng)况下银行股不会(huì)出现大幅回撤。关(guān)于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的概念(niàn)使得大行的估值得(dé)到(dào)抬升，之(zhī)后其他(tā)类型的(de)银(yín)行估值也(yě)要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续改善，我们测(cè)算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来(lái)随着疫情(qíng)影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏，银行不(bù)良生成压力边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面(miàn)，绝大多(duō)数银行关注率环比(bǐ)有所改善。拨(bō)备方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上(shàng)市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷(dài)比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比下(xià)降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行资产质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企(qǐ)业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升(shēng)，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资(zī)产(chǎn)质量表现有望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中期(qī)投(tóu)资策略(lüè)报告中表示，经济复苏进(jìn)行时，银行(xíng)重回基本面主逻辑。银行基本(běn)面的量、价、质三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格端，息差企稳回升(shēng)新趋势将是重要(yào)的行业催(cuī)化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端，信贷需求从大(dà)到(dào)小(xiǎo)逐步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优(yōu)质房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售(shòu)贷款质量(liàng)将在(zài)居(jū)民还(hái)款能力(lì)提升下长期向好，银(yín)行(xíng)资产质量下行(xíng)风险封住。银行(xíng)板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利能力(lì)修(xiū)复，银行板块配置价(jià)值提升。该(gāi)机构认为1季报(bào)行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重定价以及(jí)居民(mín)端复苏低(dī)于预期(qī)的影响。展望(wàng)后续季(jì)度，国(guó)内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好(hǎo)的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们(men)继续看好银行(xíng)板块(kuài)全年表现，考虑到(dào)当(dāng)前银行板块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望逐季修(xiū)复的背景下，当前时点银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的配置价(jià)值提(tí)升(shēng)。

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