私募(mù)基金运作即将(jiāng)迎来更全面的新(xīn)一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资基金业(yè)协(xié)会（下称中基协）就起草(cǎo)的《私募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求(qiú)意见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法将私募证券投资基(jī)金纳入统一规范，中基协(xié)实(shí)施登记备案以来，我国私募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任基协已登记私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理(lǐ)人9000余家，存续(xù)私募证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)9.3万(wàn)只，规模(mó)5.6万亿(yì)元。私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金交易策略逐步(bù)多元(yuán)化，交易活跃，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重要的(de)机构(gòu)投资者之一(yī)。中基协结合(hé)私募证券投资基金行业实践(jiàn)，坚持规(guī)范发展和问题导向，起草形成《运(yùn)作(zuò)指引》，明确底线要(yào)求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范，完善私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本(běn)次(cì)征(zhēng)求(qiú)意见的《运作指引》共计三(sān)十(shí)二(èr)条，对(duì)私(sī)募证券投资基金募集(jí)、投资、运作管(guǎn)理等环节提出(chū)了规范要求。具(jù)体来看：

　　募集要求(qiú)方(fāng)面，在募集(jí)及存续(xù)门槛(kǎn)要求上，明确(què)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金初始(shǐ)募集(jí)及(jí)存续规(guī)模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投(tóu)资基(jī)金登记备(bèi)案办法》（下称(chēng)《备(bèi)案(àn)办(bàn)法》）及配套指引，进(jìn)一步明确了私募登记备案标准(zhǔn)，其中就提出(chū)私募证(zhèng)券基金初始实(shí)缴募集资(zī)金规模不(bù)低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此(cǐ)次《运作指引》的(de)相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的(de)是，基金合同中应当明确约定，除(chú)市场波动导致净值变(biàn)化外，连(lián)续60个交易日出现基金资产净值低(dī)于1000万元人民币的，该私募证(zhèng)券(quàn)投资基金(jīn)进入清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模(mó)的基础(chǔ)上(shàng)，增加了(le)存续要求，这可以有效(xiào)避免(miǎn)《备案办(bàn)法》出台后，通过募集资金(jīn)后再赎(shú)回的方(fāng)式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这(zhè)也体现行(xíng)业的“扶强除劣(liè)”趋势，中(zhōng)小规模(mó)的私募生(shēng)存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为(wèi)加强流动性风险管理，《运(yùn)作指(zhǐ)引》要求(qiú)私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金开放申赎频率不得(dé)高于每(měi)月一次。为引导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引》明确基金合同(tó特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任ng)应(yīng)当约定投资者(zhě)不少(shǎo)于(yú)6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投资要求方面(miàn)，在组合投资要求上，为引导私募(mù)证券投资(zī)基金管理人提(tí)升专业投资(zī)能力，组(zǔ)合投(tóu)资、分散风险，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取资产组合的方(fāng)式进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资基金投资于同一(yī)资(zī)产的(de)资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一私募基金管理人管理(lǐ)的全部私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资于(yú)同一资产(chǎn)的资(zī)金，不(bù)得超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债、中央(yāng)银行票据、政策性金融债、地(dì)方政(zhèng)府债券、公开募集基金等(děng)中国证监会、协会认可的投(tóu)资(zī)品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私募证券投资基金架(jià)构应当(dāng)清晰(xī)、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构、多层嵌套等方式(shì)规避监管要(yào)求(qiú)。私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)投资于其他私募证券(quàn)投资基金或(huò)者金融机构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当明确约定所投资的私(sī)募证券投资(zī)基金(jīn)或者资(zī)产管理(lǐ)产品不再投资(zī)除公开募集基金以外的其他私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金(jīn)或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生(shēng)品投资要求上(shàng)，明确私募基(jī)金应当以风险管理(lǐ)、资产(chǎn)配置为(wèi)目标开展衍生(shēng)品交易，不得将衍生品交(jiāo)易异(yì)化为(wèi)股票、债(zhài)券(quàn)等(děng)场内标的的杠(gāng)杆融资工具，不得为不(bù)适格投资者提供通道服务，提(tí)出集中度、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求方面，要求私募证券投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投资者(zhě)利益优先与公(gōng)平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范利益(yì)输送。对量化私募证券投资基金(jīn)在交易系(xì)统安全(quán)、异(yì)常(cháng)交易监控(kòng)、内部管理、资料保存(cún)、产品命(mìng)名等方面提出(chū)规范要求(qiú)。进一步细化对私募(mù)证券投资基金投资运作（如衍(yǎn)生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信(xìn)息披露(lù)要求。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同(tóng)规(guī)模私募证(zhèng)券投资基金管理人和私(sī)募证(zhèng)券投资基金信息报送工(gōng)作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还要(yào)求规(guī)模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定(dìng)期开展压力测试、建立风(fēng)险准(zhǔn)备金制度等(děng)。具体来看，同一实际控制人控制(zhì)的私募基金管(guǎn)理人在最近一(yī)年(nián)度末合计基(jī)金管理规模(mó)在(zài)20亿元以(yǐ)上的，应(yīng)当(dāng)持续(xù)建立健全流动性风(fēng)险监测(cè)、预警与应(yīng)急处置、关于预警(jǐng)线与止损线的(de)风(fēng)险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每(měi)季度(dù)至(zhì)少(shǎo)进(jìn)行一次压力测试。私募(mù)基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和自身管理能力制定并持续更新流(liú)动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案(àn)触发情景、应急程序(xù)与措(cuò)施等。

　　《运(yùn)作指引》明确禁止通(tōng)道业务(wù)，私募基金管理人应(yīng)当对投(tóu)资者资金来源的(de)合规性进行审查，不得由投(tóu)资者或其指定第三方下达投资指令(lìng)或者自行负责(zé)投资(zī)运(yùn)作，不得为金(jīn)融机(jī)构、其他私募基金(jīn)管(guǎn)理人，金融(róng)机(jī)构资产管理产品以及(jí)其他私募基(jī)金提(tí)供规避投(tóu)资范围、杠杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的(de)实(shí)际标准在向金融(róng)机构管理标(biāo)准看齐(qí)，《运(yùn)作指引(yǐn)》如果按(àn)目前征求意见稿(gǎo)的水平(píng)落实(shí)，执行后会(huì)快速(sù)抹平私募基金相对其他资(zī)管产品(pǐn)的灵活(huó)度，让资金方的投(tóu)放偏好回到策(cè)略(lüè)表现及管(guǎn)理人的整体运营(yíng)和服务水平上，而非(fēi)政策监(jiān)管红利。这(zhè)将更有利于行业的健康(kāng)发展，回(huí)归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过渡(dù)期安排。

　　中基协表示，《运作指引》施行后，新备案的私募证(zhèng)券投资基(jī)金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减(jiǎn)少(shǎo)新老(lǎo)基金的套利空间，对存量基(jī)金(jīn)针对不同情况提出差异(yì)化(huà)整改(gǎi)要求，并对(duì)重点条款的整改给予充分(fēn)过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要求、开展通道业务、不(bù)符合最(zuì)低存续规模等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金，《运作指引》施行后不得(dé)新增募集规模及投资者(zhě)，不得展(zhǎn)期，新增(zēng)投(tóu)资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作指引》要(yào)求，合(hé)同到期(qī)后予以清算；

　　对于不(bù)符合(hé)《运作指引》中关于投资集中度、嵌套层(céng)数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等(děng)投资要求的，给(gěi)予12个(gè)月整改过(guò)渡(dù)期(qī)，不强制(zhì)要求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投(tóu)资(zī)者要(yào)求(qiú)设(shè)置不少于6个月(yuè)的份额锁(suǒ)定期；

　　对于存(cún)量(liàng)基金(jīn)发(fā)生基金合(hé)同变(biàn)更(gèng)的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合《运作指引》要求；基金合(hé)同存(cún)续期(qī)限发生变(biàn)化的(de)，应当(dāng)按(àn)照《运(yùn)作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合(hé)同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的(de)私募证券投资(zī)基金，要求在《运作指引》施行后12个月内，修改基金合同(tóng)，约(yuē)定明(míng)确(què)的基(jī)金存续期，以促进目前存量永续(xù)基(jī)金(jīn)限(xiàn)期整改。

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