来源：梁中华宏观研什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的(de)关键仍是通(tōng)胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表述(shù)修改为“一季(jì)度经济温(wēn)和增(zēng)长，就业强劲，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二(èr)，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致家庭和(hé)企业信(xìn)贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改货(huò)币(bì)政策(cè)表(biǎo)述(shù)，重申(shēn)“委员会(huì)评(píng)估货币(bì)政策的滞后(hòu)影响”，删除“委员会预计(jì)一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关于经济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体(tǐ)现；预计美(měi)国经济温和(hé)增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息(xī)依然是共识；认为原则(zé)上不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是否(fǒu)达到限(xiàn)制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经达到(dào)（或已经接近达到）。关于(yú)降息，强调劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资(zī)水平仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降(jiàng)低通胀仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关(guān)于银(yín)行(xíng)和(hé)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，强(qiáng)调地区性(xìng)银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健康且具有弹(dàn)性。强调应及时提(tí)高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区(qū)间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率(lǜ)回升至2006年6月以来的(de)高(gāo)点。此外，上(shàng)调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将(jiāng)继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机(jī)构(gòu)债务和机构抵押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美(měi)联储坚持(chí)加(jiā)息的关键仍在于通(tōng)胀压力较大(dà)。例如，3月美(měi)国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也(yě)仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本(běn)轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与(yǔ)2023年(nián)3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依(yī)然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经(jīng)济活动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关(guān)于加(jiā)息方面，或(huò)将(jiāng)停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评估货币(bì)政策的(de)滞后影响，“在确(què)定额(é)外的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于随着时间的(de)推(tuī)移将(jiāng)通货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点是(shì)删除(chú)了(le)“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银行风险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系(xì)稳健且富(fù)有弹性(xìng)”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企业(yè)信贷的(de)收(shōu)紧（上(shàng)一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影(yǐng)响存在不确(què)定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业(yè)信贷条件收紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影(yǐng)响的程度(dù)仍不(bù)确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和(hé)投资(zī)领域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强调，美国(guó)可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水(shuǐ)平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍威尔(ěr)指出本(běn)次加息依然是共识(shí)，所有人(rén)全票通过，一些政策制定者谈到停止加息，但不是本次会议。

　　对于未(wèi)来利率终点的(de)问题，鲍威尔认(rèn)为原则上(shàng)不(bù)需要利率提高那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已经接近达到），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤(yóu)其(qí)是(shì)通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并不合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低(dī)位，薪资水平仍高，高(gāo)于2％的通(tōng)胀水平(píng)。整体(tǐ)通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具(jù)有(yǒu)弹(dàn)性。银(yín)行危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔(ěr)强调(diào)应及时提高债务(wù)上限，如(rú)果没有达成债(zhài)务协议，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动(dòng)提高债务上限，什么叫人文关怀，人文关怀体现在哪些方面rong>美国(guó)可能最早于6月1日(rì)出(chū)现(xiàn)债务违约(yuē)。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定举债上(shàng)限，美(měi)国(guó)财政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目(mù)前市场依(yī)然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开(kāi)始降息(xī)（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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