一、“中特估”投资范式之一：低估值、高分红(hóng)

　　低估值(zhí)、高分(fēn)红，是包括能源链(liàn)、“一带一路”和运(yùn)营(yíng)商(shāng)在内(nèi)的“中(zhōng)特估”方(fāng)向最鲜明的共同特征(zhēng)：1）截(jié)至(zhì)2022年底，能源(yuán)链、“一(yī)带一路”和运营商PB估值分别(bié)处于2016年以(yǐ)来(lái)的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即便经历年初以(yǐ)来的(de)大幅上(shàng)涨后，当前(qián)这(zhè)些板块估(gū)值仍处(chù)于(yú)历史(shǐ)平均水平(píng)附近。2）与(yǔ)此同(tóng)时，能(néng)源链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商(shāng)股(gǔ)息率显著高于市场整体(tǐ)，较高的分红(hóng)也成为(wèi)其进(jìn)可(kě)攻、退可守的重要支撑。

　　二、“中特估(gū)”投资范式(shì)之二：政策的(de)持续支(zhī)撑和催化

siki老师是哪个大学的？　　政策(cè)持(chí)续支撑和(hé)催化，成为“中特估(gū)”中“一带一路(lù)”和运营商板块修复的重要驱动。

　　1）“一(yī)带一路”：在“一(yī)带一路”十周年之际，从沙伊和解、中俄深化合作联合声明、中巴联合(hé)声明等，以及后续5月(yuè)召开(kāi)在即的第(dì)三届“一带一路”国际合作高(gāo)峰(fēng)论(lùn)坛，“一带(dài)一路”相(xiāng)关利好不断，板块行情得到催化(huà)。

　　2）运营商：去年(nián)10月以来，数字经济上升为国家战略，相关政策密集出台(tái)。今年国务院改(gǎi)siki老师是哪个大学的？组又新设国家数(shù)据局(jú)。运营商作为“数字经济”的基础设施，持续得到催化。

　　三、“中特估(gū)”投资范式之三(sān)：景(jǐng)气修复预(yù)期

　　2023年(nián)中国复苏+人(rén)民币升值的全(quán)年宏观主线驱动(dòng)盈利(lì)能力修复，带动能源链整(zhěng)体(tǐ)性上涨。1）能源产业(yè)链作为原材料高(gāo)度依(yī)赖海(hǎi)外供应、同时下游需求基本集中在国(guó)内市场的方向之一，将充(chōng)分受益于人民币升(shēng)值(zhí)的(de)宏观趋势。2）中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏，下游领域需求预期回暖(nuǎn)，能(néng)源产业链(liàn)尤其(qí)是(shì)行业龙头盈利(lì)已在修复。

　　四、沿着三条(tiáo)投资范式，“中特(tè)估”重点关注哪些方向？

　　除了能源链、“一(yī)带一路”和运营商(shāng)等之外，当前我们建议(yì)关注机械（造船）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口）、大(dà)型银行等细分方向。

　　1）机(jī)械（造船）：船(chuán)舶制(zhì)造(zào)业作为国家重点支持的战略性产业之(zhī)一，近年来经历了行业调整(zhěng)和产能过剩的(de)困境，但近期板块景气已在改善：一(yī)方面，随着全(quán)球航运(yùn)市场(chǎng)需求正(zhèng)在增长，带来(lái)包括化学品船(chuán)与成品油(yóu)轮船的订单大(dà)幅提升。另一(yī)方面，国(guó)企改革推动造船企(qǐ)业重组(zǔ)整合(hé)和产(chǎn)能优(yōu)化之下，国(guó)内船舶制造业(yè)已在(zài)逐步实现结构调整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁路、港口(kǒu)）：五一期间各项(xiàng)数据恢复良好。业绩确定性强，承诺高分红，类债属性突出。经济增速下行，高速(sù)公路(lù)、铁路、港(gǎng)口资产稳健性(xìng)凸显，业绩成长及(jí)确定性较高。同时(shí)近几年，高速公路及(jí)铁路板块上市公(gōng)司(sī)更加(jiā)注重投资人回报，多家公司发布股东回报计划，大(dà)幅提(tí)高分红比例以(yǐ)及承(chéng)诺(nuò)未来几年高分(fēn)红水(shuǐ)平，给投资人(rén)带来确定性的高股息回报。

　　3）大型银行：经济复苏大背景下融资(zī)需求回暖，基本面(miàn)有支撑，板(bǎn)块估值也(yě)具备修复空间(jiān)。2023年以来，信贷需(xū)求连续三(sān)个月(yuè)超预(yù)期回暖，在稳增(zēng)长和扩(kuò)投(tóu)资的政策基(jī)调下，后续(xù)信(xìn)贷、社(shè)融仍(réng)有望平稳增(zēng)长。此外，作为业(yè)绩(jì)稳定且(qiě)高分红的板块，当前银行(xíng)PB估(gū)值(zhí)处(chù)于2016年以来11.6％的(de)较低位置，修(xiū)复(fù)空间较大。

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　　风险提(tí)示

　　关(guān)注(zhù)经济数据波动，政策(cè)超预期(qī)收紧，美联储超预(yù)期(qī)加息等。

　　来源：兴证策略

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