来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产恢复推动出口形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放催化下游消费(fèi)回(huí)暖。从(cóng)行业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企(qǐ)业或从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考(kǎo)虑到疫后(hòu)经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外(wài)总需求(qiú)回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回(huí)暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一(yī)阶段国(guó)内经(jīng)济复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因

　　从(cóng)一季(jì)度GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提(tí)升(shēng)，而建筑业(yè)景气度回(huí)落，与年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业(yè)内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌(diē)”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟(yān)草、家具制造行(xíng)业(yè)景气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业(yè)景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机械、专用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制(zhì)品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段经济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需(xū)求(qiú)方(fāng)面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期(qī)积(jī)压的购房(fáng)、服(fú)务消费需求得以释放；偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗供给方面，国内复(fù)工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数(shù)据好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增长的线索，大概(gài)率来自(zì)于(yú)消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时(shí)信贷数据(jù)指向居(jū)民“去杠杆”势头(tóu)缓和(hé)，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出(chū)口(kǒu)韧性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上(shàng)修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设(shè)备投资需求(qiú)有(yǒu)望改善，推(tuī)动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国内经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外(wài)需(xū)求超预期回(huí)落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下，国内经济(jì)企稳回升。但不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮国内疫(yì)后复(fù)苏(sū)发(fā)生(shēng)在外需回落、国(guó)内(nèi)经(jīng)济(jì)转向(xiàng)高质(zhì)量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中(zhōng)，因(yīn)此驱(qū)动疫(yì)后经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)力量(liàng)并不均衡(héng)，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各(gè)行业表现来(lái)看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业(yè)景气度明显(xiǎn)提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基期计算各(gè)年份的复合(hé)增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季(jì)度(dù)第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第二产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速升(shēng)至5.4％，高于(yú)去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的4.7％，但低(dī)于2021年全年增(zēng)速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关。而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度明显回(huí)落，增(zēng)加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高(gāo)于去(qù)年四季度(dù)的4.6％，但相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明(míng)显提(tí)升，自去年四季(jì)度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管(guǎn)高于疫情(qíng)三年来的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平(píng)恢(huī)复较慢。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售回暖，今年一季(jì)度房地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们(men)采用量（各行业(yè)工业增加值增速(sù)）与价格（各行业工业品(pǐn)价格增速(sù)）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来(lái)的(de)月(yuè)度数据，首先(xiān)将各行业增加值增(zēng)速调整为以(yǐ)2019年为基期的复合增(zēng)速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增(zēng)速的分位数水平，通过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端(duān)修复(fù)好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情况来看，下游消费制造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现高(gāo)位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部分行业步(bù)入“量价齐升”阶(jiē)段。今(jīn)年3月，与居民外(wài)出消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处在高(gāo)景气度区间，烟草、家具制造行(xíng)业(yè)也呈(chéng)现“量价(jià)齐升(shēng)”的特征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，农(nóng)副加(jiā)工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位(wèi)数水平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表(biǎo)现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内(nèi)需，部分行(xíng)业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业增加值增速改(gǎi)善(shàn)幅度最大(dà)，受益于国内产(chǎn)业升级、出口优势带来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是(shì)汽车制造(zào)、金属制品，改善(shàn)幅度最弱(ruò)的是通(tōng)用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产新开工强度较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业(yè)周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工(gōng)行业(yè)景气度改善幅度偏弱，由(yóu)于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非金(jīn)属制品(pǐn)景气度提升(shēng)，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价格(gé)仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整体盈利(lì)水平；石化链(liàn)条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度(dù)偏低(dī)区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩张有关(guān)，今年(nián)2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位(wèi)数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复苏(sū)主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红(hóng)利。一方面，消费场景恢(huī)复后，出(chū)行类消费(fèi)快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务性(xìng)需(xū)求得以释放；另一方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫后红(hóng)利(lì)释放(fàng)效果(guǒ)转弱，随着未来海外总(zǒng)需求回(huí)落的(de)预期逐步(bù)兑现，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居(jū)民收入提(tí)升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖的确(què)定性进一步增强，交(jiāo)通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今年一(yī)季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消费(fèi)支出增速提升至5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平(píng)均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同(tóng)期的(de)65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来随着(zhe)服(fú)务业恢复持(chí)续(xù)向好，有望带动(dòng)相关就业(yè)岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费(fèi)意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投(tóu)资(zī)信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部(bù)门新增净融资同比多增(zēng)4859亿(yì)元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中(zhōng)长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持(chí)同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指(zhǐ)向居民预期(qī)可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于(yú)“更(gèng)多消(xiāo)费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指(zhǐ)向居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽(qì)车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造景气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内(nèi)出口数据回(huí)暖，除与欧美(měi)供需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续(xù)释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以(yǐ)及新能(néng)源(yuán)产品(pǐn)优势强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另一(yī)方面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费(fèi)稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电气机械等装备制(zhì)造业去(qù)库(kù)进程(chéng)已进入(rù)下半场，今(jīn)年1-2月专(zhuān)用设备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去(qù)库(kù)、主(zhǔ)动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将(jiāng)随(suí)之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国(guó)债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年(nián)期国债收益率上(shàng)行。本周（截(jié)至4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国(guó)10年期和2年期(qī)国债期(qī)限利差(chà)为-0.60％，较上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较(jiào)上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化(huà)，大宗商品价格普跌(diē)

　　全(quán)球股市涨跌分化。本(běn)周（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克(kè)指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日经225分别(bié)上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标(biāo)普200、韩国(guó)综(zōng)合(hé)指数、上证指数(shù)、恒生指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美欧(ōu)加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招(zhāo)聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经济活动(dòng)几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖(xiá)区指出(chū)在不(bù)确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担(dān)忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷(dài)款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度或有所(suǒ)放缓。

　　美(měi)联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通胀，加息结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段时间(jiān)内维持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将需(xū)要进一(yī)步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝(jué)大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险(xiǎn)倾向(xiàng)于(yú)上行(xíng)。金(jīn)融市(shì)场(chǎng)紧(jǐn)张局势被视为(wèi)经(jīng)济(jì)和(hé)通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非(fēi)形势(shì)显著恶(è)化，否则金融市场的紧张(zhāng)局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶(yé)伦强(qiáng)调(diào)美(měi)国(guó)“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧(ōu)元资(zī)金提振(zhèn)半导体(tǐ)行(xíng)业，以将(jiāng)欧盟占全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提(tí)升至至少20％；大幅提升(shēng)芯片(piàn)制造工艺(yì)，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上(shàng)限(xiàn)相关立法(fǎ)措施。白宫需要开始就(jiù)债务上(shàng)限进行谈判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并(bìng)削减支出；正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施(shī)；债务法案将设法收回未使(shǐ)用的防疫资(zī)金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政(zhèng)部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性(xìng)和(hé)公(gōng)平的经济(jì)关(guān)系”。但“当美国利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将坚定地捍卫(wèi)国家安全，即使以牺牲(shēng)中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦(tǎn)诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题(tí)的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价(jià)环比上(shàng)涨

　　原(yuán)油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特(tè)原(yuán)油价格环比上涨7.14％，环(huán)比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝(lǚ)库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下(xià)降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的(de)-5.26％转正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环(huán)比下(xià)跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月(yuè)以来，全(quán)国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点。华北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区(qū)价(jià)格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格(gé)环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比由上月的(de)0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对(duì)上(shàng)月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存(cún)同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地成交(jiāo)面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土偷吃别人的屎犯法吗，偷吃别人的屎违法吗地成(chéng)交溢价率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪(zhū)肉价(jià)格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅(fú)扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币(bì)市场(chǎng)利(lì)率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行

　　货币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月(yuè)末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利(lì)率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业(yè)债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着(zhe)力发展(zhǎn)战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革(gé)委举(jǔ)行4月份新闻(wén)发布(bù)会，强调(diào)要提振消(xiāo)费持续(xù)回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起(qǐ)草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费(fèi)的政策(cè)文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村(cūn)消费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有关方面(miàn)优(yōu)化就业(yè)、收入分配和消费全链条良性循(xún)环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关(guān)于营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调(diào)推动(dòng)国资央企(qǐ)着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动(dòng)国资央(yāng)企在(zài)中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自(zì)主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是(shì)战略(lüè)性(xìng)新兴产业，加快推进现代(dài)化产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮国企改革深化(huà)提升行(xíng)动组织实施，高水(shuǐ)平参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案。一是营造良好产业(yè)发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业的支(zhī)持力(lì)度(dù)，配(pèi)合有关(guān)部门落实好稳(wěn)外贸政(zhèng)策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快恢复(fù)，以高质(zhì)量供(gōng)给促(cù)进消费；四是持续增(zēng)强(qiáng)发(fā)展动能，加快战略(lüè)性新兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日(rì)历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

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