美国债务上限危机暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月31日，美(měi)国国(guó)会众议(yì)院(yuàn)通过(guò)了一项关于联(lián)邦政府债(zhài)务(wù)上限和预算(suàn)的(de)法案，隔日(rì)参议院通过，根据(jù)法案政府开支将(jiāng)受(shòu)到上限制(zhì)约(yuē)直(zhí)至(zhì)2024年(nián)结束，但可以避免发(fā)生债务违约。根据美国国会预算办公室数(shù)据(jù)，目前美国联邦债(zhài)务(wù)规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内(nèi)生(shēng)产总值比例已超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美国人负债水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用9.4万美元。

　　事(shì)实上，二战以来，美(měi)国已103次调整债(zhài)务上限(xiàn)，尽管未曾出现(xiàn)过实(shí)质性债务违(wéi)约，但债务上限危机仍可从(cóng)市场预期、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用于(yú)全球(qiú)金融(róng)、实物资产。

　　多位业(yè)内(nèi)人士对(duì)《中国基金报(bào)》记(jì)者表(biǎo)示(shì)，在目前美(měi)国债务上(shàng)限情景(jǐng)下，中长期(qī)看美债(zhài)上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽(hū)视，亚(yà)洲等新兴(xīng)市场股票表现(xiàn)将(jiāng)更具韧性，而市场关注的(de)重(zhòng)点也将重新回到美联储的货币(bì)政策(cè)上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市(shì)场股票表现更具(jù)韧(rèn)性

　　除本次外(wài)，1976年以来美国(guó)政府债(zhài)务共(gòng)有22次(cì)触及(jí)法定上限(xiàn)，每次债务上(shàng)限触及后均得(dé)到(dào)了上调或(huò)暂停，只是经历(lì)的时间长短不同。

　　彭博(bó)数据(jù)显(xiǎn)示，2011年(nián)债务上限(xiàn)解决前后，标普(pǔ)500指数自(zì)高(gāo)点(diǎn)下跌16.7％，而MSCI新兴市场指(zhǐ)数(shù)下跌16.3％；在2013年(nián)债务(wù)上限(xiàn)解决前后(hòu)，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危机谈判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经225指数创(chuàng)1990年以来新高，香港(gǎng)恒生(shēng)指(zhǐ)数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资总监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约的(de)可(kě)能性非常低，但(dàn)此前(qián)因为(wèi)市(shì)场担忧发生(shēng)发生违(wéi)约，很多国家和行(xíng)业都遭到抛售，但这次亚洲市(shì)场表现(xiàn)相对于(yú)美(měi)国和发(fā)达市场更具韧性，得益于较佳(jiā)的(de)盈利增长前景和(hé)具吸引力的相对(duì)估值，尤其看(kàn)好中国、泰(tài)国和韩国。

　　具体就中(zhōng)国市场而言，瑞银CIO认为，盈利(lì)才是(shì)关键催化剂。中国今年首季盈(水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用yíng)利增长较去年第四(sì)季(jì)有所改善(shàn)，有助提振对中国资产的信心。与亚洲其他(tā)地区（日本除外）相比，中国(guó)股市的估值(zhí)似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外(wài)）全球市场策略师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺利(lì)通过消除了美国乃至全球(qiú)面临的一(yī)个不明朗因(yīn)素，进而短暂提振市(shì)场(chǎng)情绪。中航信托宏(hóng)观策略(lüè)总监(jiān)吴照银对记者(zhě)称，因投资(zī)者对(duì)两党达成一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美(měi)国债务上限问题过(guò)度反应，整体表现(xiàn)平(píng)稳。

　　中长期看美债上限(xiàn)违约风险难以忽(hū)视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大(dà)类资产对(duì)于美(měi)债危机的叙事反应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东(dōng)方国际证(zhèng)券(quàn)资产管理部总经理兼投资总监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配(pèi)置角(jiǎo)度出(chū)发，诸如美债上限等(děng)类似的尾部风险(xiǎn)事件难以(yǐ)忽视(shì)。

　　“对冲投资组合(hé)的(de)下行风险，主(zhǔ)要考(kǎo)虑(lǜ)两点：一是多元(yuán)化低相(xiāng)关(guān)性资产配置、二是支付保险费的另类策略，为组合提供下(xià)行保(bǎo)护。回顾美(měi)债上限危机历史(shǐ)，看到避(bì)险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风(fēng)险(xiǎn)资(zī)产(chǎn)呈现明(míng)显的超额收益，因此(cǐ)组合配置(zhì)中保(bǎo)有一定比(bǐ)例的避(bì)险资产(chǎn)有助对(duì)冲投资(zī)组合波动。”肖令君(jūn)进一步阐述(shù)道。

　　长(zhǎng)江证券在黄(huáng)金与美(měi)债季度展望中也(yě)提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避(bì)险资产(chǎn)，国际(jì)金(jīn)价将有支撑，短(duǎn)期(qī)或继续走高(gāo)，因(yīn)为美债利(lì)率短期内仍会高位震荡，通(tōng)胀不确定性仍然较高，同时全球整(zhěng)体风险(xiǎn)因素(sù)在提高。

　　肖令君还(hái)提到，另一方面，极端危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市场无差别抛售一切资产增持(chí)现金，传统避(bì)险资产随同风险资产一起下跌，因此以期权保护组合下行风险是另一种方式。美(měi)债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设，如果出现(xiàn)此类尾部风险(xiǎn)，做多波(bō)动率、以及做空风险资(zī)产(chǎn)的(de)衍生品(pǐn)策略将显著受益。

　　瑞银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认(rèn)为(wèi)，全球信用市(shì)场的(de)最佳非对(duì)称对(duì)冲策略是做(zuò)空美国高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞(chǎng)口、高杠杆、估值(zhí)紧(jǐn)绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富拓特约分析师黄俊(jùn)则对(duì)记者表示，美债(zhài)上限的提(tí)升，将促进美(měi)联储停(tíng)止紧缩(suō)货币政策，对(duì)美股也是一(yī)大(dà)利好。他还认(rèn)为，美国(guó)政府的财政支出得到了保证，在两年(nián)内可以继续(xù)举(jǔ)债。最近两周的美(měi)债谈判关(guān)键期，美国三(sān)大股指主涨，“用脚投票(piào)”的市场报以(yǐ)乐观。可见随(suí)着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有良好表现(xiàn)。

　　市场重点(diǎn)再次回到

　　美(měi)国财政政策和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美国(guó)参议院已经投票(piào)通过债(zhài)务上限(xiàn)法案，市场关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策(cè)和(hé)货币政策上(shàng)。肖令君认为，如果未(wèi)出(chū)现黑天鹅事件(jiàn)，预计联储仍(réng)将(jiāng)贯彻数据依赖原则，联储可能会持续(xù)关注就业数据和工商业运行情况，等待市(shì)场自(zì)然降温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预期(qī)存(cún)在(zài)修正可能(néng)。

　　肖令(lìng)君还称：“从经(jīng)济数据上看，美国经济(jì)韧性(xìng)好于预(yù)期，如果年核心PCE指标继续反弹走(zǒu)高，不排除联储还会(huì)继续(xù)加息(xī)的可能，但加息周期已接近尾声，利率基本(běn)见顶的趋势不会改变，因此预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为，债务上限(xiàn)协(xié)议通过后，美国财政部预计将可(kě)于未(wèi)来7个(gè)月发行逾6000亿(yì)美(měi)元的(de)国(guó)债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债券收益率或将(jiāng)随着(zhe)资本流出经(jīng)济而上升。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析(xī)师黄俊则称，接(jiē)下(xià)来美国财政部的工(gōng)作(zuò)重点是如何为美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储(chǔ)现在(zài)仍在缩表周期，接(jiē)下(xià)来是否要调整货币(bì)政策(cè)停止缩表抛售美(měi)债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国是(shì)否购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国(guó)内普(pǔ)通家庭可(kě)能(néng)成为(wèi)购买(mǎi)美(měi)债(zhài)异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进(jìn)而分析称，美联储现在(zài)仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币(bì)政(zhèng)策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债。如(rú)果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部发行美债（向市场卖(mài)出(chū)）这无疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道(dào)，美债的(de)重(zhòng)新发行(xíng)，有可能促使(shǐ)美联储(chǔ)美联储停止加息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明中(zhōng)删除了此前暗示未来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要(yào)关注(zhù)6月利率决议(yì)中(zhōng)美联储是否能(néng)进一步确(què)认(rèn)停止紧缩(suō)的态度。

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