金融界5月27日消息(xī) 近日(rì)因为昆明(míng)国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注(zhù)的焦(jiāo)点(diǎn)，当(dāng)前(qián)地方债的规模(mó)和地方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来(lái)越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券(quàn)首席经济学家李(lǐ)迅雷(léi)发文称，地方(fāng)债包括(kuò)地方一般债、专(zhuān)项债(zhài)和包括(kuò)城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行(xíng)、保险(xiǎn)、基(jī)金等在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投(tóu)债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐(yǐn)形债风险(xiǎn)。例如，近期贵(guì)州省政(zhèng)府发展研究中心(xīn)提(tí)出，“化债工作推进(jìn)异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的(de)财权与事权不匹(pǐ)配(pèi)问题又(yòu)凸显(xiǎn)出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平(píng)确(què)实够高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余(yú)额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转型的关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区域性金融(róng)风险显得(dé)尤为重要，故在城(chéng)投公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难(索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的nán)省份一定的“托底”支持，在(zài)政策(cè)上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮助地方政府(fǔ)（如城投公司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方(fāng)政府通过出让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这类典型案例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计(jì)1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当(dāng)时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全国城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行的公司债券(quàn)和(hé)中期票据(jù)。按(àn)照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由(yóu)地方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转变为市(shì)场化运营主体，地(dì)方政府不(bù)再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把(bǎ)城投债看作(zuò)由地方政(zhèng)府背(bèi)书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公司通常(cháng)都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构(gòu)，很难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业(yè)。城(chéng)投的债务主要包括向银(yín)行借款和发(fā)行债(zhài)券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种债权融资的规模也不索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额(é)估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投有(yǒu)息债务(wù)快(kuài)速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债(zhài)余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违约案例，说(shuō)明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)背书的高等级信(xìn)用债。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷(dài)款展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方(fāng)政府应确保城投(tóu)债(zhài)按时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务(wù)增长和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心(xīn)，尤其(qí)对财力偏弱的东北(běi)、中西(xī)部省份，城投(tóu)债的收益率普(pǔ)遍高(gāo)于东(dōn索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的g)部(bù)发达省市。2022年13个省土地(dì)出让(ràng)金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的(de)情(qíng)况更加明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏(piān)弱区域(yù)被边缘化。例如青海(hǎi)、云南和天津等(děng)近几(jǐ)年融资(zī)成(chéng)本仍在上升(shēng)；黑(hēi)龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国更小(xiǎo)。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加权平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显(xiǎn)下降。为此，地方政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因(yīn)为违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶(è)化区(qū)域(yù)信用环境，导致地方国企融资难、融(róng)资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济发展的角(jiǎo)度看(kàn)，政府部门仍需要持续举(jǔ)债来实(shí)现经(jīng)济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城(chéng)投债权人(rén)的(de)持有信(xìn)心，首(shǒu)先要(yào)确(què)保城投债不(bù)违约，这就意味(wèi)着城投公(gōng)司能够(gòu)具备低(dī)成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债不(bù)兜底，但建(jiàn)议给(gěi)予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债(zhài)务(wù)成本、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商业银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债务成(chéng)本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否(fǒu)通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望(wàng)中央给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协(xié)十三届全国委员会第五次会议(yì)第(dì)00503号(hào)提案的(de)答复中表示，将适时出(chū)台(tái)制(zhì)度(dù)规(guī)定及操作(zuò)细则，探(tàn)索国有(yǒu)权益份额规范(fàn)化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新(xīn)发展。

　　通(tōng)过出让国有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公(gōng)告无偿划转上市公(gōng)司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市(shì)价(jià)计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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