金融界5月16日消(xiāo)息 国新办(bàn)今日上午举行(xíng)4月份国民经济运行情况新闻发布会。现场有(yǒu)记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请(qǐng)问原(yuán)因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局(jú)如何看待未来的走势？

　　国家(jiā)统计(jì)局新(xīn)闻发言人、国民(mín)经济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价(jià)格低位(wèi)运(yùn)行主(zhǔ)要(yào)是阶段性的，当前中国经(jīng)济不(bù)存(cún)在(zài)通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今(jīn)年以(yǐ)来，CPI同比涨幅总体(tǐ)上是(shì)回落的，4月份同比上涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了0.6个百分(fēn)点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些(xiē)阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品(pǐn)价(jià)格(gé)的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所(suǒ)回(huí)落。同时(shí)，生猪市场供应(yīng)总体是充足的。进(jìn)入4月份(fèn)以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行(xíng)，也(yě)带动了食品价格的回落(luò)。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二是能源价格(gé)降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济复苏乏力、全(quán)球(qiú)能源价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国内(nèi)居民消(xiāo)费汽柴油价格输出型影响显现，4月份CP贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句I中(zhōng)，能源价格同(tóng)比(bǐ)下降5.4％，比上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品降(jiàng)价促销。今年以(yǐ)来，受(shòu)到汽车(chē)优(yōu)惠补贴(tiē)政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力度加(jiā)大，带动(dòng)了价(jià)格的(de)下(xià)行。我们(men)看(kàn)到，4月份燃(rán)油小(xiǎo)汽车价格环比还在下(xià)降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走(zǒu)高。上年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格(gé)进入(rù)到上涨(zhǎng)周期(qī)等(děng)因素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时(shí)，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动了(le)CPI中能源(yuán)价格(gé)上(shàng)升。在这些(xiē)因素共同影响下，去(qù)年(nián)4月份CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分(fēn)点(贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句diǎn)。

　　付(fù)凌晖指出(chū)，在价格中食品(pǐn)和(hé)能(néng)源(yuán)由(yóu)于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格总体(tǐ)的状况，更(gèng)重(zhòng)要的还(hái)要看核心CPI。从核心CPI的状况来(lái)看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总体保持基本稳(wěn)定。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况来看，目前0.7％的(de)涨(zhǎng)幅和(hé)疫情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中(zhōng)，相关价格(gé)涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏低(dī)。

　　他表示，随着(zhe)经济社会(huì)恢复常(cháng)态化运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮等价格(gé)涨幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上(shàng)涨1％，涨幅比上月(yuè)扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月(yuè)回(huí)升(shēng)。未(wèi)来(lái)随着服(fú)务消费需求带(dài)动增强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情况来(lái)看(kàn)，今年以来(lái)受到国(guó)内(nèi)外多重因素影(yǐng)响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大(dà)，4月(yuè)份同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素(sù)有以下几个(gè)：

　　一是国际输入性因(yīn)素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联系比较(jiào)紧(jǐn)密，今年以来受到(dào)世界经济恢复乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格出现下降，4月份石油和天然气(qì)开(kāi)采业(yè)价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学制品业(yè)价格下降9.9％，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场(chǎng)需求不足。经济恢复常态化运行以(yǐ)后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不(bù)足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进口(kǒu)持(chí)续增加，而电(diàn)煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡(dàn)季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选(xuǎn)业价格(gé)下降9.3％。我国钢(gāng)材产能比较(jiào)充(chōng)足(zú)，而市场需求还在恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上(shàng)年价(jià)格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下阶(jiē)段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影响还会持续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍在恢复中，部分工业品价格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升(shēng)。

　　央行报(bào)告：当前(qián)我国经济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布的一(yī)季度货币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我国通胀(zhàng)水(shuǐ)平处于温(wēn)和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在2％左(zuǒ)右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供需恢复时间差和基数效应有关。我国经(jīng)济运(yùn)行(xíng)开局良好(hǎo)，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总的看，若经济保持正常(cháng)增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响不宜夸大。

　　本(běn)轮物价回落客(kè)观上有以下(xià)因素(sù)：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气(qì)区间；农副产品生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋(dài)子”供(gōng)应(yīng)充足(zú)。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流(liú)通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚未消退，居(jū)民超额储蓄向消(xiāo)费的转(zhuǎn)化受收入分配分化(huà)、收入预(yù)期(qī)不稳等制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居(jū)民(mín)出现提前(qián)还(hái)贷现象，也一定程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三(sān)是基数效应明(míng)显。去年国际(jì)油价(jià)一度逼(bī)近140美元(yuán)大关(guān)，今年以(yǐ)来已回(huí)落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低；疫(y贪嗔痴慢疑什么意思啊，贪嗔痴慢疑的对应一句ì)情(qíng)扰动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季(jì)节上涨，对今年也存在(zài)高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经济数据(jù)同样存(cún)在明(míng)显基(jī)数效应，去年二季度受(shòu)疫情冲击(jī)GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数(shù)作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增速可能明显(xiǎn)回升。

　　未来几个月受高(gāo)基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将低位(wèi)窄(zhǎi)幅波(bō)动(dòng)。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看(kàn)到，随着基数降(jiàng)低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机(jī)制发挥充分(fēn)作用，经济内生动力也在增强，供需(xū)缺口有(yǒu)望趋(qū)于弥合，预计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年(nián)均值水(shuǐ)平附近(jìn)。

　　报告表示，当前(qián)我国(guó)经(jīng)济(jì)没有出(chū)现通(tōng)缩。通(tōng)缩(suō)主(zhǔ)要指价格持续负(fù)增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同(tóng)比稳定在(zài)0.7％左右，M2和(hé)社融增长(zhǎng)相对较快，经(jīng)济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我国(guó)经济总供求(qiú)基本平衡，货(huò)币(bì)条件(jiàn)合理适(shì)度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不(bù)存在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨(tǎo)论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是经济短周(zhōu)期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能(néng)仅以物价回落来评判(pàn)经济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显(xiǎn)示(shì)，经济的周期性波动主要由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化(huà)而变化(huà)，使得物价变化滞后(hòu)经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初(chū)期，需(xū)求才刚刚(gāng)开(kāi)始(shǐ)修复，对(duì)价(jià)格的(de)提振尚不(bù)明显，使得(dé)物价指标低位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比(bǐ)均在(zài)1％以下。

　　领先指标(biāo)持续修(xiū)复，显示经(jīng)济处(chù)于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有(yǒu)效(xiào)社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由(yóu)去年(nián)8月的8.7％回(huí)升2.8个(gè)百分点至今年4月的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济2个季度左(zuǒ)右(yòu)的经验规律(lǜ)，本轮信用扩(kuò)张会带动经济(jì)在2023年初见(jiàn)底回升，1季度经(jīng)济指标已有所体现(xiàn)。

　　年初以来物价的回落，受基(jī)数、供给(gěi)和外(wài)需等影响(xiǎng)较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后(hòu)开始抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高外，猪肉、鲜菜等食品价格回落，及油(yóu)、气价(jià)格回落等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著，而线下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随(suí)拖累减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强，CPI即(jí)将底部(bù)回(huí)升、PPI在年中前后开(kāi)始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金(jīn)空转加(jiā)剧，政策(cè)托底无(wú)用(yòng)？周期启(qǐ)动，渐入(rù)佳(jiā)境

　　经济复(fù)苏初期，资金存在一(yī)定空转较(jiào)为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济回落、货币明显宽松阶段，部(bù)分资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去年底(dǐ)以来也(yě)有类似特征；有(yǒu)所不同(tóng)的是，当前资金多滞留在银(yín)行体系、而不是非银(yín)金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财回表、购房偏弱带(dài)来(lái)的居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)之间(jiān)信(xìn)用派(pài)生偏(piān)少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路(lù)不(bù)同，使(shǐ)得信用(yòng)派生驱(qū)动和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而房地(dì)产相关融(róng)资拖累(lèi)总体信用派生(shēng)。传统(tǒng)周期下，信用扩(kuò)张以房地(dì)产(chǎn)驱(qū)动(dòng)为(wèi)主(zhǔ)，使得居(jū)民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下(xià)，本轮信用(yòng)修(xiū)复主要靠企业(yè)融(róng)资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始持续回升，而居民信贷一度拖(tuō)累社融回(huí)落。

　　本轮信用派(pài)生带来(lái)的经济(jì)效(xiào)应不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有(yǒu)效信(xìn)用派生(shēng)对企业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以来，资(zī)金(jīn)加速流向制造(zào)业，而房地(dì)产相关融资显(xiǎn)著弱于(yú)以往，使得制造业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续(xù)改(gǎi)善，企业资本开(kāi)支在(zài)1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派(pài)生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三(sān)问：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲(pí)态”？疫(yì)情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于(yú)场景恢复的“脉(mài)冲(chōng)”；但疫后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在(zài)，使得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调(diào)整(zhěng)，放(fàng)大(dà)了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部(bù)分高频指(zhǐ)标(biāo)报复性(xìng)反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月(yuè)底(dǐ)之后(hòu)走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡超预(yù)期的(de)同时，市(shì)场(chǎng)信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的(de)修(xiū)复已(yǐ)然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民(mín)出行和企业消(xiāo)费(fèi)，后半程靠居民(mín)消费能力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善(shàn)、企(qǐ)业经营(yíng)活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来的(de)消(xiāo)费(fèi)修复持(chí)续性和弹性(xìng)不(bù)宜低估；批(pī)发零售(shòu)、住宿餐饮等服务业，及(jí)稳(wěn)增长相关行业(yè)招工需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费(fèi)的正(zhèng)循环。

　　地(dì)产链条的“积极”信号也在累积(jī)。地(dì)产(chǎn)大周期向(xiàng)下已是共识，地产链条修复会弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现(xiàn)一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增(zēng)多、质量(liàng)改善，利(lì)于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口径增(zēng)长近60％）、中西(xī)部(bù)地区收入修复等，有利(lì)于稳定低能(néng)级城市(shì)需求。

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