近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的兴(xīng)发(fā)集团，其(qí)旗下子公司兴福电子(zi)公布(bù)科创板IPO申(shēn)报稿。

　　兴(xīng)福电子(zi)的主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷酸、硫酸等，其电子级磷酸(suān)产品是半导体加工(gōng)过程中的关(guān)键(jiàn)材料，公司客户(hù)包(bāo)括长江(jiāng)存储、华虹集团、中芯国际等，也(yě)获得大基(jī)金二期入股。

　　不过有(yǒu)意思的是，兴福电子第(dì)二大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这也无意间透露了一个(gè)冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程(chéng)中使用(yòng)的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷(lín)酸，还用到了更(gèng)高纯度的电子级(jí)磷酸(suān)。

　　另外(wài)，兴福电子间接(jiē)控股股东还与第二(èr)大股东有可(kě)复(fù)活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其(qí)中一条比较少见，即在兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现(xiàn)合格IPO的(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahde)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子(zi)主要从(cóng)事从事湿电子化(huà)学(xué)品业(yè)务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷酸产品按(àn)照(zhào)纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷酸。各磷酸产品的纯度等级由(yóu)高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸(suān)＞食品级(jí)磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电(diàn)子在生(shēng)产电子级磷酸(suān)、电子级硫酸的(de)同(tóng)时会(huì)产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产品(pǐn)。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的(de)主(zhǔ)营业务收入为1929.29万元。

　　主营(yíng)业务收入摘要，数据(jù)来(lái)源：申报(bào)稿

　　这里有个点值得一看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示的主要销售内(nèi)容为磷(lín)酸产品。这个销售金额比兴福(fú)电子当(dāng)年食品级(jí)磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福(fú)电(diàn)子(zi)电子级(jí)磷酸产品除销售给集(jí)成电路行业、显示面板行业客户外，还销售给(gěi)可口可(kě)乐公司、化工品贸易(yì)商等其他行业客户。由于可口(kǒu)可乐公司对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要求高于一般的(de)食品级磷酸，公司销售给可口可(kě)乐公司(sī)的磷(lín)酸产品等级实际为符(fú)合食品级要(yào)求的(de)面板级磷(lín)酸。

　　申报(bào)稿显示(shì)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前(qián)期会(huì)计差错(cuò)更(gèng)正及追(zhuī)溯(sù)调整(zhěng)，比如兴福(fú)电子原(yuán)报表2020年(nián)净利润(rùn)为-744.2万(wàn)元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非经常性损(sǔn)益为4528.14万元(yuán)。某会计师(shī)事务所合伙(huǒ)人对记者(zhě)表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司(sī)发生的与经营业务无直接关系(xì)，或是虽与经营业务相关(guān)，但由于其(qí)性质、金额或发生频(pín)率，影响(xiǎng)了(le)真(zhēn)实、公(gōng)允地(dì)反(fǎn)映公司正常盈(yíng)利能力(lì)的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除非经常性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报(bào)稿

　　第三个点为(wèi)，兴(xīng)福电子(zi)2020年至2022年业(yè)绩增长与主营业(yè)务毛利率提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有(yǒu)关(guān)毛(máo)利率，已经(jīng)超过申(shēn)报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平均(jūn)水平。对此，兴福电子(zi)在申报稿中表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公司陆续实现众多集成电路客户的(de)产品认证(zhèng)及批量(liàng)供货(huò)，毛利率水平较高(gāo)的集成电(diàn)路用湿电子化(huà)学品销售收入占比持续提升，且公司根据部(bù)分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨情(qíng)况适(shì)时调高了产品销售价格，使得2021年和(hé)2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利(lì)率(lǜ)还有(yǒu)多少上(shàng)升空(kōng)间？如果不靠涨(zhǎng)价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还(hái)能持续提高业绩(jì)？

　　从股权(quán)结构来看，兴福电子控股(gǔ)股东为上市公司兴发集团，其(qí)直接(jiē)持(chí)有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴福电子的间接(jiē)控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电(diàn)路基金二期，持股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电(diàn)子间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集成电(diàn)路基金二期之间存(cún)在对赌协议。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴福电(diàn)子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终(zhōng)止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件，且(qiě)其中一条比(bǐ)较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少(shǎo)，但不是没有(yǒu)例外。比如，截(jié)至2023年5月10日，上(shàng)交所科创板栏目(mù)显(xiǎn)示，处(chù)于正常待(dài)审(shěn)核阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理日(rì)期已经超过18个月。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到证监会批文，也有企业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示(shì)，20家提交注册的企(qǐ)业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日(rì)期已经过去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格IPO是(shì)指(zhǐ)哪个？如果18个月后(hòu)，彼(bǐ)时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又会(huì)演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资(zī)15亿元，发行(xíng)不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后总股份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到(dào)的目标估值为54亿元。值(zhí)得(dé)一(yī)提的是，15家战(zhàn)略投资者2021年(nián)12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考(kǎo)虑稀释(shì)作用后，15家(jiā)战略投资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何(hé)？

　　兴(xīng)福电(diàn)子(zi)重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化(huà)硫等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工程(chéng)服务。2020年至2022年，兴(xīng)福电子的重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含(hán)建筑工程服(fú)务采(cǎi)购）分别(bié)为(wèi)1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元，占营(yíng)业成本(běn)的(de)比(bǐ)重分(fēn)别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝(jué)大多数是向间接控股股东宜昌兴发的下属公司(sī)采(cǎi)购。

　　细项来(lái)看(kàn)，兴福电子部(bù)分主要原材料的关联采购(gòu)占比(bǐ)较高。比如(rú)，报(bào)告期内，公司普通(tōng)黄磷关联采购(gòu)金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体三氧化硫关(guān)联采购金额占(zhàn)同(tóng)类产(chǎn)品(pǐn)采(cǎi)购总(zǒng)额的比(bǐ)例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在(zài)主营(yíng)业务方面电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mah，兴福(fú)电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发集团合并报表范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发集团及其控制的(de)其(qí)他公司(sī)主营业务及应用领域不(bù)同(tóng)。

　　虽(suī)然(rán)兴(xīng)福电子(zi)没有(yǒu)在(zài)申报稿中对(duì)2023年第一(yī)季度业绩进行预(yù)测，但(dàn)兴发集团2023年第一季度的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公告中表示，归(guī)母净(jìng)利润较上年(nián)同(tóng)期大(dà)幅降低，主要是受市场供(gōng)需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半年以来(lái)，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等(děng)周期性产品(pǐn)市场价(jià)格持(chí)续下跌，在今(jīn)年一季度跌幅(fú)扩大，至一季度末，草甘(gān)膦价格已跌至(zhì)行业(yè)成本线附近(jìn)，有(yǒu)机(jī)硅DMC已跌破行业成本(běn)线。在价格(gé)下跌过程(chéng)中，公司上述(shù)产品产销量同比(bǐ)均出现大幅下(xià)滑。

　　兴发(fā)集团也(yě)在公告中谈及(jí)湿(shī)电(diàn)子化学品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化(huà)学品、特种化学品、食品添(tiān)加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定。

　　但是(shì)兴发集团另一(yī)则公告(gào)显示，湿电子(zi)化学品2023年第一季度(dù)平均售(shòu)价为(wèi)8250.4元/吨(dūn)，相较2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨下降了(le)16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季(jì)度统计(jì)口径不(bù)太(tài)一(yī)样，销量数据不(bù)太(tài)好找，所以不太(tài)好具体判断湿电(diàn)子化(huà)学品(pǐn)相关收(shōu)入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均(jūn)售价下降16.44％的(de)情况(kuàng)下，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)2023年第一(yī)季度的业绩(jì)具体表(biǎo)现如何？

　　平均售(shòu)价摘要，数据来源：兴(xīng)发集(jí)团公告(gào)

　　违法违规方面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局(jú)的行政处罚(fá)，处罚金额为28.16万元。原因是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总造价563.15万元(yuán)。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发集团的副总经理(电流单位1a等于多少毫安，电流1a等于多少mahlǐ)赵勇于2023年4月被(bèi)上(shàng)交所予(yǔ)以(yǐ)监管警示的决定，原因(yīn)是(shì)赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集(jí)团可(kě)转债构成短线交易。

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