文：天(tiān)风宏观宋雪涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次回落(luò)。

　　在过去一年多(duō)时间里，居(jū)民(mín)部门(mén)积攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这(zhè)笔超(chāo)额(é)储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝(cháng)试回答(dá)两个问题。一是4月居民存款(kuǎn)同比多(duō)减是(shì)不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是(shì)这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问题的回答取决(jué)于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般影响居民存款的主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提(tí)前(qián)还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存(cún)款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费、少投(tóu)资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见(jiàn)《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅多(duō)增。

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　　2023年(nián)一季度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收(shōu)入(rù)修复和理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模相(xiāng)比于2022年末下(xià)滑(huá)2.6万(wàn)亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银行办(bàn)理速度(dù)放缓(huǎn)等(děng)因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支(zhī)持证券）条件(jiàn)早偿率(lǜ)指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落，即(jí)居民(mín)提前还款对存款的(de)拖(tuō)累相比于去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消费和购房行为修(xiū)复，其(qí)对存款(kuǎn)的(de)支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因(yīn)为(wèi)支撑(chēng)因(yīn)素的规模(mó)更大(dà)，所以存(cún)款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财(cái)市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是(shì)居民存款理财化(huà)；二(èr)是提前还贷(dài)规模增加。因为居民收入(rù)和消费数据不足，暂时无法判断消费和(hé)收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理(lǐ)财(cái)是4月存款回落的核(hé)心原因，4月理财存量规(guī)模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束(shù)了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回(huí)扩(kuò)张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收益回升(shēng)和(hé)存款利率下滑共同(tóng)作用的结果。受(shòu)益于(yú)债(zhài)券市场(chǎng)走强，今年理财市(shì)场表现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这(zhè)一时(shí)期(qī)下滑的存款利(lì)率，存款(kuǎn)对居(jū)民的吸引力(lì)逐渐(jiàn)减弱，而理财对居民的(de)吸引力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理(lǐ)财规模上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落(luò)，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款(kuǎn)理财化趋(qū)势有望延续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存款下(xià)滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前还贷力(lì)度(dù)一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降，居民提前(qián)还贷以降低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分积压的还贷业务在3、4月份办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒下来的超额(é)储蓄(xù)已经开(kāi)始部分回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成(chéng)为(wèi)超额存(cún)款的主要(yào)流(liú)向。

　　五一(yī)旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见(jiàn)明(míng)显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑(lǜ)到超额储蓄(xù)的持有分化且(qiě)并(bìng)非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超(chāo)额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐(jiàn)释放，房(fáng)地产销售目前(qián)已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为按揭(jiē)利率存(cún)在(zài)明显利差(chà)，居民(mín)提前还贷行为或将延续。从这个(gè)角(jiǎo)度(dù)来(lái)看(kàn)，主要因为少(shǎo)买(mǎi)房、少(shǎo)投资而积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环境(jìng)好转和存款利(lì)率下滑的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到(dào)理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金(jīn)融机构住户(hù)存款余额(é)+4月新增来进行估算(suàn)

　　2早偿(cháng)率是指在(zài)个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池(chí)未偿本金余(yú)额(é)的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波(bō)动加(jiā)大

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