原(yuán)本被视为(wèi)极其艰难(nán)的2022年，白酒上市企业却又一次集体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业2022年年报及(jí)2023Q1财报已经(jīng)披(pī)露完毕，整体来看，稳(wěn)健(jiàn)增长依然是(shì)白酒(jiǔ)行(xíng)业(yè)主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净(jìng)利再创新高，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收取得(dé)了两位数增长。在打响疫情后首个春(chūn)节(jié)动销(xiāo)战(zhàn)后，今年一季度白酒(jiǔ)业(yè)普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的(de)影(yǐng)响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头(tóu)部酒企(qǐ)的抗压(yā)能力足够强大，经(jīng)营稳(wěn)定，且引导行业结构(gòu)性增(zēng)长。但随着(zhe)白酒行业集中度提(tí)升(shēng)，头部酒企持(chí)续向前，非名酒品牌难以望其项背，因此(cǐ)圈地“内卷”。此(cǐ)起彼伏间，正(zhèng)处(chù)于(yú)新一轮调整(zhěng)周(zhōu)期(qī)的白酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共(gòng)同主题是(shì)去(qù)库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒业协会(huì)公布的数据，2022年白酒(jiǔ)行业营(yíng)收6626.05亿元，同比增长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同(tóng)比增长29.4％。这当中，20家白酒上市(shì)企业营收(shōu)和利润分别(bié)占去了53％和(hé)59％。

　　从年报来看，白(bái)酒结构性增长的(de)表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥(yōng)抱红利(lì)。白酒产量、销量(liàng)已经连续(xù)多年下(xià)降，行业(yè)集中度不断提升(shēng)，存量竞争格(浴资都包括什么 浴资是门票吗gé)局下企(qǐ)业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的业(yè)态促使白酒行(xíng)业内部强者恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企成为(wèi)产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基(jī)本保持了两位数增长(zhǎng)，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收(shōu)榜前六就(jiù)贡献(xiàn)了近3000亿(yì)元，占比(bǐ)超80％；前五(wǔ)强净利润(rùn)也在2022年首次(cì)突(tū)破千亿大(dà)关。

　　举例而(ér)言(yán)，贵州茅台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元(yuán)，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五粮液亦(yì)不(bù)遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比增长14.17％；2023一季度(dù)，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食品(pǐn)产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名(míng)优酒保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场景(jǐng)的多元化(huà)，对于中国(guó)白酒(jiǔ)的(de)复兴是一个非常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的(de)另一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展(zhǎn)的企业，基本形成了中高端驱动增长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现。

　　2022年，洋(yáng)河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾(jià)、舍得等，产品上除高(gāo)端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品(pǐn)销量(liàng)都以超两位数的(de)涨幅增(zēng)长。头部品牌产品线全(quán)价格带布局(jú)，二三线品牌聚焦中高端，白酒产(chǎn)业(yè)不约而同都在(zài)进行(xíng)产品结构优化。

　　也正是(shì)因为产品(pǐn)结(jié)构优化的(de)需要(yào)，白酒技改扩(kuò)产推动(dòng)了各酒(jiǔ)企、产区的优质产能的释放。20家上市企(qǐ)业中，贵州茅(máo)台、五粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得酒业(yè)（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改、产能扩建等(děng)项目，这些都是企业(yè)为持(chí)续保持结(jié)构(gòu)性增长做(zuò)准备。

　　知(zhī)名酒业分析(xī)师蔡学(xué)飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效(xiào)应(yīng)’下，头部酒企会持续走(zǒu)强，并且利用自(zì)身的(de)品牌与品质优势，进一步挤压非名酒市场，而基于品类和产品的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头(tóu)化时代。”

　　二三线酒企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示(shì)，相比较疫情前的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累(lèi)计增长5％，利润累计增(zēng)长(zhǎng)了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者恒强外，二三线品牌正(zhèng)在加速(sù)分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在(zài)40-100亿元级别的仅有(yǒu)3家，分别是老(lǎo)白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家，分(fēn)别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到(dào)6家(jiā)，为今世缘、口子(zi)窖、老白(bái)干酒、舍得酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水(shuǐ)井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基础(chǔ)上新增了一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘(yuán)、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖(jiào)四家企(qǐ)业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间，隶属苏(sū)酒(jiǔ)板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的(de)二级梯队，都是在各自省内(nèi)有一(yī)定(dìng)话(huà)语权(quán)、有较大市场(chǎng)规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的竞争，也(yě)推动了二级梯(tī)队的(de)分化加(jiā)速。蔡学飞向钛浴资都包括什么 浴资是门票吗媒体APP表示，“二三(sān)线酒企分化(huà)加剧，要么像古井贡酒那样(yàng)完成产品升级和全国化(huà)布局，挤(jǐ)进一线市场(chǎng)，要(yào)么就会像皇台一般衰败萎(wēi)缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种子(zi)酒（600199.SH）、天佑德酒(jiǔ)（002646.SZ）三家2022年(nián)毛利、经营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一季(jì)报也能说(shuō)明问题。举(jǔ)例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实(shí)现(xiàn)营收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元(yuán)，下降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进(jìn)行了策(cè)略调整导致。

　　另一典型是安(ān)徽酒企金种子，在省内“内(nèi)卷”和名酒(jiǔ)“高压”双重(zhòng)挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队。2019年(nián)-2022年，其(qí)营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入增长有限(xiàn)，但净利润在2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子在年报中(zhōng)归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面因素。

　　高(gāo)库存仍(réng)是行业(yè)性问题 白酒亟需(xū)新渠道

　　毛(máo)利率来看(kàn)，20家白酒上市(shì)企业中(zhōng)，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率(lǜ)低于50％。且有(yǒu)15家企(qǐ)业毛(máo)利率与上年(nián)同期相比增长，金种子、洋(yáng)河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高，印证(zhèng)了白(bái)酒超(chāo)强的盈(yíng)利能力，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更(gèng)加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司(sī)总存(cún)货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿(yì)元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧随其(qí)后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖(jiào)、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒(jiǔ)等企(qǐ)业库存同(tóng)比增(zēng)长(zhǎng)超30％，除洋河(hé)股份、顺鑫农业(yè)（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长(zhǎng)基本都在两位(wèi)数以(yǐ)上。

　　合同(tóng)负债情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当(dāng)前(qián)渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒(jiǔ)企(qǐ)合同负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期，11家(jiā)公司(sī)的(de)合同(tóng)负债下(xià)滑(huá)，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同(tóng)负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展(zhǎn)研究院专家、中国酒业资深评论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒(jiǔ)业绩非常优秀(xiù)。但是我们发(fā)现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他产品都存在(zài)价(jià)格(gé)倒挂现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会(huì)库存很大，对(duì)白酒发展(zhǎn)来说存在隐忧(yōu)。”但他也表示，“预计(jì)今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成(chéng)为酒业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行(xíng)业性(xìng)问题。”蔡学(xué)飞表达(dá)了同样的看(kàn)法，他认为，随着(zhe)国(guó)家经济(jì)面(miàn)的恢(huī)复以及社会(huì)活动的复苏，会加速去库存，特别(bié)是(shì)名(míng)酒库存会得到(dào)很大的(de)缓解(jiě)，但是区域(yù)中小(xiǎo)企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压力。

　　日前(qián)，五粮液在投资者关系互动(dòng)平台回答投资者关于(yú)库存的(de)问题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产品渠道库存(cún)量(liàng)不到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白(bái)酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态(tài)，尤其在过(guò)去(qù)三年，受疫情(qíng)影响(xiǎng)线(xiàn)下消费场景大减，终端动(dòng)销放缓(huǎn)，造成了(le)社会库存积压。从产能来看(kàn)，近(jìn)十(shí)年(nián)来白(bái)酒(jiǔ)产量在不断下降(jiàng)，白酒产(chǎn)业存量产能过剩是不争(zhēng)的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势(shì)之(zhī)一。加之消费观念、消费(fèi)习(xí)惯的(de)变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费(fèi)场景大规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依(yī)然需(xū)要(yào)时间(jiān)。

　　而为去库存(cún)，全行(xíng)业各环节都在努力，其中(zhōng)最关(guān)键的是，亟需库存消化能力(lì)强劲(jìn)的新渠道。可以看到(dào)，大小酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手(shǒu)笔撒(sā)钱，大部(bù)分酒(jiǔ)企年报中销售费用一栏的数(shù)字在逐年递(dì)增(zēng)。

　　可以预见，2023年谁的库存消化得快(kuài)，谁(shuí)的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就能(néng)在(zài)新周期中胜出。

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