近期“中特(tè)估”成为A股市场热门话(huà)题，外资机构加(jiā)强研究(jiū)。不少国企、央企上市(shì)公司(sī)已获(huò)外资显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机构认为(wèi)：国企(qǐ)已成为“市场关注(zhù)焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多(duō)的10只股票为洛(luò)阳钼业(yè)、中国石(shí)化、建设银行(xíng)、汇川技术(shù)、工商银行、晶盛(shèng)机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕jí)团、中远海控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻(jī)身其(qí)中。期间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流(liú)入额(é)前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身国企的(de)前(qián)十大的股东行业。例如(rú)，一季度(dù)报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达比(bǐ)投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局(jú)等多家主权财富基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司(sī)股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央(yāng)行(xíng)一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦(jiāo)点(diǎn)基金截止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如(rú)，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工商银行(xíng)、建设银行(xíng)、中(zhōng)国石(shí)化、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百(bǎi)度等，含不少国(guó)企公司(sī)。而(ér)基金在4月对这些国企进行了幅度不一(yī)的加仓。

　　富达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正在上升(shēng)。

　　富达(dá)在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报(bào)告认为，在中国(guó)国企改(gǎi)革并非新鲜事，但(dàn)是这一(yī)次国企(qǐ)改革事关(guān)重大。而资本市场显然(rán)已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中铁可能是乏人问(wèn)津的防御性公司(sī)。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的(de)基本面，收益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月14日，中国中铁股(gǔ)价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有不(bù)俗表现，包(bāo)括中石化、中国铝业等(děng)。这(zhè)背后的原(yuán)因可能(néng)包括(kuò)：随着高(gāo)层(céng)重提“国企改革”，投资者(zhě)认为相关方面或敦(dūn)促国企改善(shàn)治(zhì)理等以增加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外资机构持仓(cāng)中更倾向(xiàng)于私营(yíng)部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相关。基于公(gōng)司的股东回(huí)报等标(biāo)准，不少国企公司在过去难(nán)以进入部分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池子(zi)。例(lì)如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提(tí)供(gōng)了厚厚(hòu)的安全(quán)垫(diàn)。部分公司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者价值。投(tóu)资者(zhě)对于能够持续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的平均每(měi)年的净(jìng)资产回报(bào)率在20％以上。这是(shì)为什么贵州茅(máo)台可以(yǐ)10倍的市净率交易的重要原因之一。除了房地产(chǎn)行业，目前来看大部分国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互动，增强(qiáng)透(tòu)明性是(shì)全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说，如何在服(fú)务国(guó)家战略(lüè)的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是(shì)“注重股东回报”是被(bèi)资本市场认可的路(lù)线(xiàn)。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛(shèng)亚太首(shǒu)席(xí)股票策略(lüè)师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中国(guó)基金(jīn)报记者表示，目前国企主题(tí)受到关(guān)注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与(yǔ)，但是有充(chōng)分的理由认为国企(qǐ)主题(tí)是可(kě)持续的。

　　首先，相(xiāng)当一部分公司估(gū)值仍(réng)然很(hěn)低(dī)。虽然它(tā)已经从极低的水平(píng)上(shàng)升(shēng)，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有企业的市(shì)盈率(lǜ日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕)仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的数字。

　　其次(cì)，如果公司能够继续改善他们的财务表现，提(tí)高(gāo)每(měi)股盈利(lì)水(shuǐ)平和利润增长，并(bìng)通过股息或股票回购，将利润分配给股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱(qū)动因(yīn)素。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的(de)角度看，他们对国企的持有或配置仍然相当保(bǎo)守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的观点是看好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许多(duō)外资投(tóu)资(zī)组合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济(jì)的私(sī)营部分。随(suí)着事(shì)态改变(biàn)，他们有提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部(bù)分能源公(gōng)司估值远远低(dī)于日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕全球(qiú)同(tóng)行。不排除有些(xiē)公(gōng)司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘(yuán)政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的行(xíng)业(yè)部分(fēn)公(gōng)司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还(hái)有类似的机会(huì)可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一步(bù)指出：在任何市场(chǎng)，投资(zī)都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确定性或信心。一些(xiē)积(jī)极的变化正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观(guān)察中国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们(men)学到的重(zhòng)要一(yī)课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资(zī)。中国的(de)国企已经迎来了积极的信号”。投资者(zhě)需(xū)要一些(xiē)机制来(lái)从(cóng)大量的(de)国(guó)有企业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层(céng)有(yǒu)改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这些企业所处的(de)行业(yè)整(zhěng)体收益增长、有良好的资产负(fù)债表和低(dī)债务水平等经济运行(xíng)。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说明(míng)道，即使外国投资者(zhě)很重(zhòng)要(yào)，真(zhēn)正决定价格的(de)还是(shì)国内投(tóu)资者(zhě)。如果外国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股价的(de)额外(wài)推动(dòng)力。

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