事(shì)件

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数(shù)据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内(nèi)部结构(gòu)分(fēn)化、与终端(duān)需求相关的服(fú)务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表(biǎo)现的(de)滞后指标，在(zài)经济复苏早(zǎo)期多(duō)表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统周期下，经济的周期性波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物(wù)价作为经(jīng)济的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势(shì)大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个季度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比在1％以下的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需拖(tuō)累部(bù)分(fēn)商品价格回落等(děng)。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于(yú)食品和非(fēi)食品中(zhōng)的商品(pǐn)、不完(wán)全由需求主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格回落成(chéng)为拖累(lèi)食(shí)品同比(bǐ)自年(nián)初的(de)6.2％回(huí)落至4月的(de)0.4％；非食品中，原油等(děng)国际(jì)定价的(de)大(dà)宗商品价(jià)格回(huí)落，带动交通工(gōng)具(jù)用燃料等分项(xiàng)环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关(guān)。

　　需求修复较(jiào)早的领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服务，在价格上已有连(lián)续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同(tóng)比、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以(yǐ)来明(míng)显回升(shēng)、分别(bié)至(zhì)4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖(nuǎn)带动部(bù)分中上游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有(yǒu)体现(xiàn)，例如，文(wén)教娱制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回升(shēng)。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐(zhú)步增强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格(gé)回落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回升。

　　常规跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延(yán)续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾(wěi)因素(sù)较上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个(gè)百分(fēn)点至-1％，非食(shí)品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环(huán)比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比降幅收(shōu)窄，文(wén)教娱等服务(wù)项涨价延(yán)续(xù)。食品环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和(hé)鲜果大(dà)量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充(chōng)足，叠加消费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百分点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商(shāng)品服务环比明(míng)显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月变动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生(shēng)产资料拖累(lèi)，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工(gōng)工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生活(huó)资料环(huán)比走(zǒu)平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食品(pǐn)外(wài)环比延(yán)续(xù)回落外，衣着、一般(bān)日用品环比由负(fù)转正，耐用消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料(liào)链条相关价格回落(luò)，与小鬼难缠的上一句是怎么说的，小鬼难缠的上一句是怎么说的呢线下消费(fèi)相关(guān)的中下(xià)游行业(yè)价(jià)格回升。4月，多数行业(yè)环比价格(gé)回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比(bǐ)延(yán)续(xù)回落、降幅(fú)均在(zài)1.9个百分(fēn)点以上，汽(qì)车制(zhì)造、通信制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格有所回落，但文(wén)教娱制(zhì)品等靠近终端制(zhì)造业价格有所回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个(gè)伪(wěi)命题(tí)》

　　对外发布时(shí)间：2023年(nián)05月11日(rì)

　　报告发布机构：国(guó)金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公司

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