调油逻辑提振(zhèn)成本(běn)价格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃(tīng)市场(chǎng)的(de)热度之高(gāo)也正是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然(rán)而，今年(nián)与去年的步调(diào)明显不一(yī)。期货日报(bào)记者观察到，同为芳烃(tīng)品种(zhǒng)，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续出现了9连跌，从走势上来(lái)看，两(liǎng)品种(zhǒng)的表现远(yuǎn)超(chāo)市(shì)场(chǎng)预(yù)期。

　　截至(zhì)4月(yuè)28日(rì)，PTA2309主力(lì)合约收于5620元/吨，五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩较4月17日收盘(pán)价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合(hé)约(yuē)收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴(yīn)跌，主(zhǔ)要原(yuán)因在于五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩两方面，一方(fāng)面由于近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方面近期成品(pǐn)油裂差下(xià)跌。”一德(dé)期货分析师郑邮飞表示(shì)，由于欧(ōu)美的滞涨格局，以及美(měi)国的加息预期，需求羸弱(ruò)，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的预期再起。而原(yuán)油(yóu)供应端(duān)的OPEC+减产还没有落地，原油近期回补前期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相(xiāng)关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期(qī)美国汽柴油裂差出现下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际(jì)弱(ruò)化，对(duì)于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者(zhě)了解到，美国(guó)夏油(yóu)对于辛烷值的需求支撑起(qǐ)了芳烃调(diào)油的(de)逻(luó)辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃市场走势(shì)相对偏弱，且去年调油逻辑发生的时间(jiān)在(zài)5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油逻辑是(shì)在汽(qì)油(yóu)旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大(dà)期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的原因更(gèng)多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情(qíng)使得(dé)市场(chǎng)预期今年(nián)调油逻辑发生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较(jiào)大，调油(yóu)商提前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去(qù)年调油逻辑是调(diào)油实实在在发(fā)生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大(dà)幅(fú)拉升(shēng)；今年(nián)的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于往(wǎng)年(nián)同(tóng)期高位，但当前美湾芳烃库(kù)存较(jiào)高，需求(qiú)饱和，抑制芳烃美亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记(jì)者(zhě)，今年芳烃调(diào)油(yóu)逻辑与去年在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当(dāng)时(shí)市场对(duì)于美国(guó)高辛烷(wán)值调(diào)油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行(xíng)情一触即发(fā)，而经历过去年的大(dà)幅波动，随后调油商对于今年已(yǐ)经(jīng)提(tí)早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持(chí)相对高位，给亚洲芳烃流(liú)向美国创造套利(lì)空间，同时我们从去年四(sì)季度至(zhì)今(jīn)韩(hán)国(guó)出口美国芳(fāng)烃的(de)数量(liàng)保持相(xiāng)对高位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳烃装置的检修(xiū)预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻辑五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩在3月份(fèn)就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳烃估值打上去，PTA价格也在(zài)3月中旬开始启动(dòng)，这明显早于去年(nián)。但我们也(yě)看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货分析师(shī)韩冰冰表示(shì)，今年和去年(nián)芳烃走势(shì)存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是(shì)炒作(zuò)调油需求的主要时期，而今年市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作(zuò)。

　　据(jù)韩(hán)冰冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该不及去(qù)年。“去年受俄乌(wū)冲突影(yǐng)响，欧美(měi)地区成品油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品裂解利(lì)润(rùn)非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问(wèn)题是欧美经济下行压力较大，油品需求(qiú)面(miàn)临(lín)走弱，从(cóng)盘面也可(kě)以看到，3月份市(shì)场因炒(chǎo)作调油需求大幅拉涨，但进入4月(yuè)以后，油品(pǐn)利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原油(yóu)的下(xià)跌(diē)。”他(tā)说。

　　“去年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原(yuán)油(yóu)的出(chū)口受限(xiàn)以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无(wú)法匹(pǐ)配(pèi)，从而导致了美亚套利(lì)窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚洲(zhōu)芳烃运往美(měi)国，原料端紧(jǐn)缺助推(tuī)PTA价(jià)格(gé)的大(dà)幅走高。今(jīn)年看工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体缺量需(xū)求将不(bù)如去(qù)年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐看来，二(èr)季(jì)度美国出(chū)行旺(wàng)季下调(diào)油需求被赋(fù)予期待，然而有了去(qù)年二(èr)季度调油需求增加下亚(yà)美套利利润可观的(de)经验，部分工厂提(tí)前跟美国工厂签订了长约，今(jīn)年(nián)的(de)出口(kǒu)周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国运(yùn)往美(měi)国(guó)的芳(fāng)烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量(liàng)已达(dá)去(qù)年调(diào)油(yóu)季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时，据(jù)了解(jiě)，贸易(yì)商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷(wán)值观察今年调油(yóu)大概率仍将发生(shēng)，但是整体对于(yú)芳烃价格的(de)提(tí)振高度将极大可能不(bù)如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧(jù)，近期原油库存低(dī)位回升，汽油裂解(jiě)价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可能衰退的(de)背景(jǐng)下(xià)调油需求出现(xiàn)了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实(shí)则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前(qián)期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石化和(hé)嘉通能(néng)源两套年产能(néng)共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下(xià)游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓(huǎn)解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨(dūn)新装置投(tóu)产(chǎn)下北方低价(jià)货源冲(chōng)击华东(dōng)，下游硬胶产(chǎn)品利润不佳，成品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯(běn)港口(kǒu)库存攀升(shēng)，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面(miàn)临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际(jì)弱化(huà)，但是现(xiàn)在还没有真(zhēn)正进入美国汽油的消费旺季，如(rú)果5月(yuè)下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍将保持高位(wèi)，但(dàn)是在当前衰退预(yù)期以及(jí)美联储加息(xī)背景(jǐng)下(xià)，成品(pǐn)油(yóu)消费的成色或较预期大(dà)打折扣(kòu)，芳烃(tīng)前期相对(duì)原油的价(jià)差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵(jiào)的(de)概率(lǜ)降低(dī)。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为(wèi)，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将(jiāng)回归自身的供需基本面。

　　“短期(qī)来看，随着主力合约换月，市场的交易重心转向了2309 合约，在距离9月相(xiāng)对较长的时间下市(shì)场博(bó)弈增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不至(zhì)于大幅累(lèi)库，成本端的扰动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言(yán)，目前国内纯苯下游品(pǐn)种中除了苯(běn)胺盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙(yǐ)烯下游同样面临成品库存偏高和利润不(bù)佳的局(jú)面，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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