4月美国就(jiù)业报告大(dà)超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期(qī)的(de)+18.5万人(rén)；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环(huán)比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数(shù)据与此前超预(yù)期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市场仍(réng)然维持(chí)稳(wěn)健。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合(hé)计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月(yuè)新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽超预(yù)期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能(néng)导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而4月(yuè)季节因(yīn)子要高于以往年份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截(jié)至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就(jiù)业、失(shī)业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美(měi)国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新(xīn)增非农就业(yè)合(hé)计(jì)下修14.9万，1季度(dù)新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导致非农(nóng)就(jiù)业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发布后，截(jié)至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗指(zhǐ)数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升，其中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)拖鞋买刚好的还是大点的 拖鞋有必要买大一码吗就业(yè)均边际回(huí)升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际(jì)改善，或(huò)反映制造业边际好(hǎo)转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月(yuè)服务业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从(cóng)3月(yuè)的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新(xīn)增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指示，服务(wù)业需求可(kě)能仍在走(zǒu)弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医疗保健与(yǔ)零售业的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大(dà)幅下降，回落(luò)至21年5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新(xīn)低以及小时工资增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反映就业市场韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工(gōng)资增(zēng)速低(dī)于其他工资(zī)指标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高于(yú)联储合意水(shuǐ)平（3％左右），这可能加大美(měi)联储的紧缩(suō)压(yā)力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美(měi)国(guó)就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根据历史经(jīng)验(yàn)，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速(sù)度接近1973年的高通(tōng)胀时期，预计2023年4季度，美国就业市(shì)场才能更接近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我们(men)认(rèn)为，超预期(qī)的非农就业(yè)数(shù)据将(jiāng)进一步削弱(ruò)联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动(dòng)能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所指示的水(shuǐ)平，后续需要(yào)关注(zhù)季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势。非(fēi)农就(jiù)业超预期(qī)叠加(jiā)工(gōng)资增(zēng)速回升(shēng)，预(yù)计联储将维持(chí)相对(duì)市场更(gèng)加(jiā)鹰派的立场。若就业(yè)数据(jù)出现明显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共(gòng)和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银(yín)行(xíng)等(děng)区域银(yín)行股价(jià)大幅下挫，中小银行风险仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存(cún)在较(jiào)大不确定(dìng)性(xìng)（参见《美国债务上限提前(qián)触发会(huì)有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务(wù)上限风波(bō)，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加(jiā)大，不(bù)排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以(yǐ)及实体(tǐ)经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼(bī)联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：美(měi)国中小银行(xíng)再现挤兑风波；欧(ōu)美陷入衰退概(gài)率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期，但或许和季节性有(yǒu)关》

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