核(hé)心观点:在(zài)当前经济恢复的不确定性下(xià)，高(gāo)股(gǔ)息策略有望以(yǐ)其确定的股息收入和较高的安(ān)全边际为(wèi)投资者提供不错(c公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员uò)的收益。而基本(běn)面(miàn)稳健，分红(hóng)率高(gāo)而稳定(dìng)，估(gū)值(zhí)处于历史低(dī)位，银行板块将成(chéng)为高股(gǔ)息策略的理想增配(pèi)板块。

　　高股息(xī)策略是以股(gǔ)息率(lǜ)为(wèi)投资要(yào)素(sù)，选(xuǎn)择股息率较高的股票并长期持(chí)有的(de)投资策略。高股息率一方面意(yì)味着公司(sī)有(yǒu)较(jiào)高(gāo)的股利支付率，投资(zī)者每年可以获(huò)得较(jiào)高的股利收入(rù)作(zuò)为绝对收益，另一方面意味着公司估值较低，因此具备一定的安全(quán)边(biān)际，而且投资的成本相对(duì)较低，长期(qī)持有还可以(yǐ)节税。从历(lì)史表现上来(lái)看(kàn)，高股息策(cè)略的(de)安(ān)全性(xìng)较高，在市场(chǎng)下行阶段(duàn)更加抗跌(diē)，防御性更强。从当前宏观经济(jì)的角度(dù)来看，疫情三年后经济恢(huī)复仍然(rán)有较大的不确定性；从大类资产的投(tóu)资收益来(lái)看，目前可投资(zī)的资产不(bù)多，收益(yì)率在下行。因(yīn)此以银行板块为代表的高股(gǔ)息策略有望取得相对不错的收益(yì)。

　　高(gāo)股息(xī)率想要(yào)取得较好的(de)收益就需要满足以下几个条(tiáo)件(jiàn)：1）在分子部(bù)分(fēn)也就是股息端需要(yào)有(yǒu)一贯较高而且(qiě)稳定(dìng)的分(fēn)红率；2）有稳定(dìng)股息的前提就是行业(yè)基本面需要(yào)稳(wěn)定；3）在分母部(bù)分也就(jiù)是股(gǔ)价端(duān)估值低，因此安全边际比较(jiào)高，下降空间有限，波(bō)动(dòng)性较低(dī)；4）公司最好有一(yī)定的成(chéng)长(zhǎng)性，股(gǔ)价有进(jìn)一步提升的可(kě)能

　　而银行板(bǎn)块恰(qià)好满足以上条件：1）上市银(yín)行过去(qù)三年的现金分(fēn)红率整(zhěng)体(tǐ)都(dōu)在24％以上，其中大行最高，其次是(shì)股份(fèn)行和(hé)城商行，农商行相(xiāng)对低一些。2）银(yín)行高分红(hóng)的(de)背后也离不开经营业(yè)绩(jì)的(de)稳定。从(cóng)2023年公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员一季度来看，上(shàng)市银(yín)行(xíng)整体营收同比+0.6％，在一(yī)季度集中迎来资(zī)产重定价的情况下(xià)能够保持正增殊为不易。上市银行整体净利润同比+2.3％，行(xíng)业(yè)利(lì)润增速(sù)高于营(yíng)收，拨备与税收(shōu)优惠(huì)共(gòng)同贡献利(lì)润(rùn)释放。预计随着大行重定价的压力过去以及(jí)二(èr)三季度农商行小微投放旺季的到来，资产端收益(yì)率将会(huì)逐步企稳，而中小(xiǎo)银行存款利率(lǜ)的(de)下行和理(lǐ)财资金(jīn)赎回的(de)趋缓也(yě)会使得负债成(公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员chéng)本有(yǒu)望进(jìn)一步(bù)下行，净息差预(yù)计会在下(xià)半年提升。资(zī)产质量方面(miàn)银行板块(kuài)处于历史较优水(shuǐ)平，上市银行不(bù)良率继(jì)续环比下降，基本处在2014年来历史低(dī)位，拨备覆盖率维持(chí)在245％的高位。3）目前银行板(bǎn)块的(de)PE水(shuǐ)平为5.13，PB为0.57，均(jūn)是各个板(bǎn)块中最低(dī)的。而从2010年(nián)到现(xiàn)在(zài)的(de)历(lì)史(shǐ)数据来看，银(yín)行板块(kuài)的PE分位为19.7％，PB分位为7.09％，都(dōu)处(chù)于比(bǐ)较(jiào)低的水(shuǐ)平。因(yīn)此银(yín)行板块(kuài)的(de)配(pèi)置安全(quán)边际和性(xìng)价比较好，作为低(dī)且稳定的分母(mǔ)也保证了其比较高的股息(xī)率。4）银(yín)行板块作为“国资含量”比较高的板(bǎn)块(kuài)，从去年底开始监管开始(shǐ)提出中特估后(hòu)有比较(jiào)不错的表现，国资持股比例(lì)和今年以(yǐ)来的(de)涨幅也有43％的(de)正(zhèng)相关(guān)性，中特估(gū)有望(wàng)为投资(zī)者带来除稳定股息(xī)收益外(wài)的附加(jiā)资本利得。

　　风险(xiǎn)提(tí)示事件：经济下滑超预期，经济恢复不及预期(qī)。

　　摘要选自中泰证(zhèng)券研究所研究报告：《银行板块(kuài)与高股息策略：稳定收益的溢价》

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