金(jīn)融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资(zī)委的一封声明，让城投债成为关注的焦点，邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗yle="BOX-SIZING: border-box">当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债在内的各(gè)种隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗de)还是城投债务、非标(biāo)等地(dì)方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如(rú)，近期贵州省政府发展研究中(zhōng)心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常(cháng)艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无法得到(dào)有效解决(jué)。”

　　在(zài)李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的前提下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)的杠杆率水(shuǐ)平(píng)确实(shí)够高了。需要调整中央和地方之间债务余额(é)的比(bǐ)例(lì)关(guān)系。“今后应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方(fāng)经济(jì)减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型的(de)关(guān)键阶段，维护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城(chéng)投(tóu)公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义(yì)道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议，中央政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿(cháng)债。他(tā)表示(shì)这(zhè)类典(diǎn)型案(àn)例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市值约为(wèi)1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以下文邕包含南宁六县吗 邕包含武鸣区吗字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地(dì)方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指(zhǐ)城投企业(yè)公(gōng)开发行(xíng)的公(gōng)司债券和中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投(tóu)融资机构转变(biàn)为(wèi)市场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜底。但(dàn)实(shí)际(jì)上市场仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方(fāng)政(zhèng)府背书(shū)的高信用等(děng)级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城(chéng)投(tóu)公司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府无关的纯(chún)市场化的企业(yè)。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主，但后一种(zhǒng)债权融(róng)资的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增长了7倍(bèi)以上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究(jiū)所

　　因此，城投平台实际上已(yǐ)经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的主要体现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方(fāng)政(zhèng)府的一(yī)般债和专项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投(tóu)平(píng)台的非标(biāo)违(wéi)约情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投(tóu)债按时(shí)兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政(zhèng)府债务增长(zhǎng)和财政收入增速下(xià)降甚至负增长的现(xiàn)象普遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍(biàn)高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出让金对政府债务(wù)利息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿(ná)地(dì)之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南(nán)的永煤债违(wéi)约(yuē)之后，对河南省乃至全(quán)国的信用债市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用(yòng)分层(céng)现(xiàn)象(xiàng)加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成本(běn)大幅(fú)上升，虽(suī)然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽宁、广(guǎng)西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利(lì)率降幅(fú)也明(míng)显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经(jīng)济复苏(sū)不及预期的背景下，投资(zī)者(zhě)的风险偏好(hǎo)明显下降。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府(fǔ)应该确保城投(tóu)债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅(jǐn)不(bù)能解决债务问题(tí)，反而会恶化区(qū)域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区域经济发展的角度(dù)看，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫(pò)切需要增强城投债权人的持有信心，首先要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能(néng)够具备低成本的借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁(shuí)家抱”，意味着(zhe)对地(dì)方(fāng)债不兜(dōu)底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定的“托底(dǐ)”支持，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债(zhài)”，如帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如(rú)城投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性(xìng)银(yín)行或商(shāng)业银行的低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成(chéng)本，让债(zhài)务(wù)更加容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给(gěi)予政策上(shàng)的支持(chí)。因为今(jīn)年3月1日，国资(zī)委在对政协(xié)十三届全国委员(yuán)会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥(huī)有限合伙企(qǐ)业的优势，助力(lì)国有企业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业股权获(huò)得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿划(huà)转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵(guì)州茅(máo)台(tái)总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金融风险显得尤(yóu)为重要，故在(zài)城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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