4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看(kàn)，4月基建(jiàn)投资(zī)可能高位上行至11％左右(yòu)，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落(luò)但核(hé)心(xīn)CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高基(jī)数及(jí)海外经济动(dòng)能减(jiǎn)弱拖(tuō)累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预(yù)计4月名义出口增(zēng)速可能录得10％、较(jiào)3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易(yì)顺(shùn)差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维(wéi)持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工(gōng)业生产及物流景气(qì)度环比(bǐ)有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产(chǎn)同比增(zēng)速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上(shàng)游(yóu)工业(yè)开工率(lǜ)总(zǒng)体持稳(wěn)：焦化(huà)开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月制造(zào)业PMI较3月(yuè)下行(xíng)2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较(jiào)3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业(yè)生(shēng)产景(jǐng)气度(dù)环比(bǐ)有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同(tóng)期(qī)低基数提振(zhèn)同比有所上行(xíng)，尤其是汽车、电子、机(jī)械电子等受(shòu)疫情(qíng)影响较(jiào)大(dà)的(de)工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量(liàng)较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各(gè)品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需(xū)求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期(qī)消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投(tóu)资(zī)：同样(yàng)受低基数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能(néng)高(gāo)位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至(zhì)9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频(pín)数据(jù)显示4月以来地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售(shòu)面(miàn)积较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同(tóng)样(yàng)下行；土地成(chéng)交方面，4月百城土地成交(jiāo)面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻(bō)璃库存持(chí)续下行，截至4月28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及(jí)在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新(xīn)增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年(nián)同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基(jī)建投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。内(nèi)需环比回落拖(tuō)累食品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指数(shù)较(jiào)3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增(z夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物ēng)速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高(gāo)；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品(pǐn)价格同比继(jì)续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数或有(yǒu)所下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口(kǒu)增(zēng)速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需(xū)求日度(dù)指数（HDET）均值录得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此(cǐ)外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一(yī)体化产业(yè)链、需(xū)求链的格(gé)局不断优化(huà)，出口增长(zhǎng)韧性可能超(chāo)预期（夜鹭是几级保护动物，夜游鸟是几级保护动物参见《中国出(chū)口(kǒu)产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政(zhèng)：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预(yù)计(jì)4月新增(zēng)人民(mín)币贷款(kuǎn)约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中(zhōng)长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今的(de)较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景(jǐng)下房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望(wàng)继(jì)续企稳回(huí)升，政策(cè)性银(yín)行金(jīn)融工具(jù)继续带动(dòng)基建投资(zī)和企业中(zhōng)长期(qī)贷(dài)款增长，信贷(dài)周期(qī)或(huò)继续(xù)保(bǎo)持(chí)强势。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或上行至10.6％左右，而企(qǐ)业(yè)债、股权及(jí)政府债(zhài)融资较去年同(tóng)期略有走弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策性银行金融工具仍是(shì)近期准财政的主(zhǔ)要(yào)发(fā)力渠道。

　　风险(xiǎn)提示：消(xiāo)费复苏(sū)不及预期、稳地产(chǎn)政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表的(de)《增长(zhǎng)动能环(huán)比走弱、低基数效应凸显》

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