原(yuán)本被视为极其艰难的2022年，白酒上市企业却(què)又一次集体(tǐ)刷(shuā)高了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披(pī)露完毕，整体(tǐ)来看，稳(wěn)健增长依然(rán)是(shì)白(bái)酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元(yuán)，同比增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋(yáng)河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利(lì)再创新高(gāo)，14家白酒上市企(qǐ)业营(yíng)收(shōu)取(qǔ)得了两位(wèi)数增长。在打响疫情后(hòu)首个春节动销(xiāo)战后，今年一(yī)季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示(shì)15家(jiā)企业拿下两位数增(zēng)长。

　　钛(tài)媒体APP注意到，过去三年(nián)，外(wài)部环境(jìng)对白酒造成了不(bù)可忽视的(de)影响，穿透最(zuì)新(xīn)的业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力(lì)足够强大，经营稳定，且引导行业结构(gòu)性(xìng)增长。但随着白(bái)酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白酒(jiǔ)行业，分化加剧。而今年，白酒(jiǔ)企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强(qiáng)

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布(bù)的数据，2022年(nián)白酒行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增(zēng)长29.4％。这当中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利润分别占去了53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构(gòu)性增(zēng)长的表现之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量已经(jīng)连续多年下降，行业集中度不(bù)断提升(shēng)，存量竞争格(gé)局下企业(yè)间挤(jǐ)压式(shì)竞争(zhēng)已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态促使白(bái)酒行业内部强者恒(héng)强，“名酒(jiǔ)时代(dài)”背景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产业(yè)经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企(qǐ)业基本保(bǎo)持(chí)了两位数增长，20家白酒上市(sh不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案)ì)企业(yè)营(yíng)收(shōu)3563.45亿(yì)元，营收榜前(qián)六就(jiù)贡献了(le)近3000亿元，占比超80％；前五强净利(lì)润(rùn)也在2022年首次突破千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)2022年实现(xiàn)营收(shōu)1275.54亿元，同比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季(jì)度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液(yè)亦不遑多(duō)让，2022年营(yíng)收(shōu)739.69亿元(yuán)，同比增长11.72％；归母净利润266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元(yuán)，同(tóng)比增长13.03％；归母(mǔ)净(jìng)利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食(shí)品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体(tǐ)APP，“名优酒保(bǎo)持了良性的(de)增长，疫情放开后(hòu不动声色的意思是什么解释，不动声色的意思是什么(最佳答案))消费场景的多元(yuán)化，对(duì)于(yú)中(zhōng)国白酒的(de)复(fù)兴是一(yī)个非常好的(de)加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一个特(tè)征是，在过去取得了稳定增(zēng)长和快速(sù)发展的(de)企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长的发(fā)展模式，这在(zài)年报中得以体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强势以外，其中(zhōng)高(gāo)端(duān)产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全价格(gé)带(dài)布局，二(èr)三线品牌聚焦(jiāo)中高端(duān)，白酒(jiǔ)产(chǎn)业(yè)不约而同都在进行产品结构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是因为产品结构优化的需要，白酒技改(gǎi)扩产(chǎn)推动(dòng)了各(gè)酒企、产区的优(yōu)质(zhì)产能的释放(fàng)。20家(jiā)上市企业(yè)中，贵州茅台、五(wǔ)粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了(le)实施技改(gǎi)、产(chǎn)能扩建(jiàn)等项目，这(zhè)些都是企业为持(chí)续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利(lì)用(yòng)自身的品牌与品(pǐn)质优(yōu)势(shì)，进一步挤压非名酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国(guó)酒业进入寡头化时代。”

　　二三线酒企(qǐ)分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据(jù)显示，相比较疫情(qíng)前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销(xiāo)售收(shōu)入累计增长(zhǎng)5％，利润累计(jì)增(zēng)长了71％。透过2022年白酒上市企业财(cái)报(bào)发现，除头(tóu)部酒企强者恒强外，二三线品牌正在加速分(fēn)化(huà)。

　　钛媒体APP梳理(lǐ)发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有3家，分(fēn)别是老白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世(shì)缘和口(kǒu)子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个(gè)数据浮动为(wèi)2家(jiā)，分(fēn)别是今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家(jiā)，为(wèi)今世缘、口(kǒu)子窖、老白干(gàn)酒、舍得(dé)酒业、迎(yíng)驾贡酒(jiǔ)（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步(bù)变成7家，在前一年的6家基础上新增(zēng)了(le)一个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四家企(qǐ)业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之(zhī)间(jiān)，隶属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级梯(tī)队，都是(shì)在(zài)各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规模(mó)、省外市场开拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级梯(tī)队的分(fēn)化加速(sù)。蔡学飞向钛(tài)媒体APP表示，“二三(sān)线酒企(qǐ)分化加剧，要么(me)像古(gǔ)井贡酒那样(yàng)完(wán)成产品升级(jí)和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要么就会像皇台一般衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报显(xiǎn)示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金(jīn)种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流的(de)下(xià)降，录得亏损。

　　2023一季报也能说明问(wèn)题(tí)。举例而言，今年一季度酒鬼酒(jiǔ)实现营收9.65亿元，同(tóng)比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因，酒鬼酒在财报中(zhōng)表(biǎo)示是因为去年(nián)同期基数较高，以及公司主动进行了策略调整(zhěng)导(dǎo)致。

　　另(lìng)一典型是(shì)安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压(yā)”双重挤压下，其业(yè)务体量和利(lì)润(rùn)出现萎缩，明显(xiǎn)掉(diào)队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净利(lì)润在(zài)2019年(nián)、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏损。2023Q1归母净利(lì)润(rùn)更是下降(jiàng)了228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于(yú)品牌(pái)、营销、渠道(dào)等多方面因素。

　　高库(kù)存仍是(shì)行业性问题 白酒(jiǔ)亟需新渠道

　　毛(máo)利率来看，20家白酒上市企业(yè)中，有17家(jiā)企业毛利(lì)率在(zài)60％以上，茅台高达(dá)92％，仅(jǐn)3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企(qǐ)业毛利率与上年同期相(xiāng)比增长，金种子、洋河、伊(yī)力特、舍得、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)下降。

　　毛利率(lǜ)高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈利能(néng)力(lì)，但透(tòu)过年报，白(bái)酒的高库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高居榜首，洋河、五(wǔ)粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸州老窖(jiào)、岩石(shí)股份（600696.SH）、老白干酒等企(qǐ)业库(kù)存(cún)同比增(zēng)长超30％，除(chú)洋(yáng)河股份(fèn)、顺(shùn)鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒(jiǔ)企库存增长基本都(dōu)在(zài)两位数以上(shàng)。

　　合同(tóng)负(fù)债情况亦能一定(dìng)程度上反映(yìng)当前(qián)渠道(dào)的情况(kuàng)。截至(zhì)2022年底，18家上市(shì)酒企合(hé)同负(fù)债整体同比减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合(hé)同负债下滑，其(qí)中(zhōng)酒鬼酒、古井贡(gòng)酒等同(tóng)比降幅(fú)超五成。截至今年一季(jì)度末(mò)，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究院专家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论员肖(xiào)竹青告诉钛媒(méi)体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白酒业绩非常优秀。但是我(wǒ)们(men)发现(xiàn)整个市场除(chú)了茅台供不应(yīng)求以外，其(qí)他产品都存在(zài)价格倒挂现(xiàn)象，这说明除茅台以外(wài)社会(huì)库存(cún)很大(dà)，对白酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他也表示，“预(yù)计今年下(xià)半年中秋(qiū)节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时间节点。”

　　“高(gāo)库存是行业性问题(tí)。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样的(de)看法(fǎ)，他(tā)认为(wèi)，随着国(guó)家(jiā)经济面的恢复以及社会(huì)活(huó)动(dòng)的复苏，会(huì)加速去(qù)库(kù)存，特(tè)别是名酒(jiǔ)库存会(huì)得到很大的(de)缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。

　　日前(qián)，五(wǔ)粮液在投资者(zhě)关系互动平台(tái)回答投资者关(guān)于库存的问(wèn)题时就谈到，五(wǔ)粮液(yè)产品渠道库存(cún)量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠(qú)道“堰塞(sāi)湖”是常(cháng)态，尤其在过(guò)去三年，受(shòu)疫情影响线下消费场景大减，终端动销放缓，造成(chéng)了社会库存积压。从产能来看，近(jìn)十年来白酒产量在不断下降，白酒产(chǎn)业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一。加(jiā)之消费观念、消(xiāo)费习惯的变化，即使是疫情后消费场景大规模(mó)恢复(fù)的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然需要时间(jiān)。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存消化得(dé)快，谁的价(jià)格倒挂恢复得快，谁就能在新周期中胜(shèng)出。

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