来(lái)源(yuán)：兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口ace="Courier">梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经济温和(hé)增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业(yè)率在(zài)低位(wèi)”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险导致家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收紧。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很高(gāo)，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”。第(dì)四，修改货币(bì)政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计(jì)一些额外的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为经济可能(néng)面临(lín)来自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者(zhě)是温和衰退(tuì)。关(guān)于(yú)加息，本次(cì)加息依然是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利率提高那么高，正在评估是(shì)否达到(dào)限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调(diào)劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关(guān)于银行和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希(xī)望(wàng)大型银行进行大(dà)规模收购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具有弹性。强调应及时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月以来的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆(nì)回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持美国国债、机构债务(wù)和机(jī)构抵押贷款支持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚(jiān)持加息的关键仍在于(yú)通胀压(yā)力较大(dà)。例如，3月美国核(hé)心通胀季调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在(zài)0.4％的高位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通胀年(nián)化(huà)同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来(lái)最(zuì)快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息(xī)或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳(wěn)健。不(bù)过表述修改为“1季度(dù)经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨(péng)胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力于恢(huī)复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重申委员会(huì)将评估货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢复到2％时，委员会将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货(huò)币政(zhèng)策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以(yǐ)及(jí)经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了(le)“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一(yī)种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息或将(jiāng)结(jié)束。

　　关于银行风险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳(wěn)健且富(fù)有弹(dàn)性”；明确(què)银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一(yī)次表述为“可能”），重申这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些(xiē)影响的(de)程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有(yǒu)何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还(hái)需要(yào)时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是(shì)住房和投资(zī)领(lǐng)域(yù)）。不过明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希(xī)望(wàng)是温(wēn)和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口ong>关于加息，或已(yǐ)经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在3月议息会议时，就已(yǐ)经在讨(tǎo)论停止加息(xī)的问题；不过(guò)，鲍(bào)威尔指出本次(cì)加(jiā)息依然是共识，所有(兰州大学电子邮箱地址，兰州大学邮箱入口yǒu)人全(quán)票通过，一(yī)些政策制(zhì)定(dìng)者谈到停止加息，但不(bù)是(shì)本次会(huì)议(yì)。

　　对于未来利(lì)率终点的问题(tí)，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到了限制性水(shuǐ)平（或(huò)已经接近(jìn)达到），也就意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据(jù)，尤其是通(tōng)胀。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不合适。鲍(bào)威尔(ěr)强调，美(měi)国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低(dī)位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于(yú)目标水平，降(jiàng)低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合(hé)适(shì)。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行(xíng)业总(zǒng)体上有所改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行(xíng)危(wēi)机的影响程度目前尚不确定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达(dá)成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)也强调(diào)，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上(shàng)限(xiàn)，美国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约(yuē)。

　　由于美联(lián)邦(bāng)政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布采取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会预算办公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示(shì)，美国在6月初(chū)耗尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前(qián)看，美国银行风险演变(biàn)成系统(tǒng)性(xìng)风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预(yù)期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低(dī)。

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