文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比多减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次(cì)回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一(yī)大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对士官生是什么意思，大学士官生是什么判断经(jīng)济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要(yào)。这里我们尝(cháng)试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是(shì)不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开(kāi)始(shǐ)？二(èr)是这一趋势能(néng)否延续？

　　对上述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响(xiǎng)居民(mín)存款的主要有这么几种行为(wèi)：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存款增(zēng)加；反之，收(shōu)入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多(duō)增(zēng)7.9万亿是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收入增速(sù)放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因为投资、购(gòu)房(fáng)等下(xià)滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅(fú)多(duō)增。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季(jì)度居(jū)民(mín)人(rén)均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比于(yú)2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券）条件早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即居民提前还款对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和(hé)购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存(cún)款的支撑力度减弱，一(yī)季度人均消费支出(chū)同比增加345元（低于收入(rù)涨幅）、购房(fáng士官生是什么意思，大学士官生是什么)支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存(cún)款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一(yī)季度最(zuì)核心的不同在于理财市场的(de)变化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化(huà)；二是提前还贷规模增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收(shōu)入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时无法判断消费和收入在4月对存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款回流理财是4月存款回(huí)落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自去年10月(yuè)以(yǐ)来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收益回升和存款利率下滑共同作用的结果。受益于债(zhài)券市场走强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转，理财产品单位破净率(lǜ)从2022年(nián)12月峰值的29.2％持(chí)续(xù)下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下滑(huá)的存(cún)款利(lì)率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居(jū)民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着破(pò)净(jìng)率进(jìn)一步回落，居(jū)民(mín)还在(zài)继续增配理财(cái)产品，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷(dài)规模扩大是(shì)存款(kuǎn)下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值(zhí)相比于2月(yuè)低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力度一是因为首套房(fáng)利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等(děng)多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷(dài)利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继(jì)续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业(yè)务在3、4月(yuè)份办理，这(zhè)会推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民少消费、少(shǎo)投资、少买房(fáng)等(děng)积攒下来的超额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分回(huí)流理(lǐ)财市(shì)场了，且5月(yuè)初这一趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和(hé)提前还贷(dài)在(zài)后续几个月里或(huò)继续成为超额存(cún)款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显(xiǎn)改善或部分表明当(dāng)下居民消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化且并(bìng)非主要来自消费，后(hòu)续超额储蓄对消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧(jiù)偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期(qī)积压的购房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产短(duǎn)期或不(bù)会成为超储的(de)主要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利差，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这个(gè)角度来(lái)看，主(zhǔ)要(yào)因为少买房、少投资而积(jī)攒下(xià)来的储蓄，在理财市场环境好(hǎo)转和存款利(lì)率下滑的背(bèi)景下或(huò)将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余(yú)额(é)+4月新增来进行(xíng)估(gū)算

　　2早偿率是指(zhǐ)在(zài)个人住房抵押贷款中债务(wù)人提(tí)前偿付的(de)金额在资(zī)产池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储蓄释放(fàng)弱于预期，理财市场波动加大

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