5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有效(xiào)认(rèn)购申请份额总(zǒng)额超过20亿份(fèn)发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对(duì)这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发(fā)行，更成为这一波(bō)“中特估”行情(qíng)的催化剂。实际(jì)上，早在去(qù)年底及今(jīn)年一季度，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目前“中(zhōng)特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国(guó)基金报(bào)采(cǎi)访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些焦点(diǎn)问题。

　　央企主题(tí)ETF密(mì)集上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市(shì)场对(duì)“中特估”主题(tí)积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售(shòu)”情(qíng)况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时，后续(xù)有(yǒu)多只国央(yāng)企(qǐ)主题基金发行(xíng)，市场(chǎng)对此充满期(qī)待，如5月15日就有3只(zhǐ)央企(qǐ)回(huí)报ETF，后续跟(gēn)踪央(yāng)企科技(jì)引领、央企现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)等ETF也将获批发行，更(gèng)有(yǒu)扎堆上报的(de)央国企基金在排队入市(shì)。

　　这些或(huò)成为这一波“中特(tè)估”行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　融(róng)通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，央企(qǐ)ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催化因素(sù)的，近(jìn)期银行股大涨(zhǎng)的(de)一个催化因(yīn)素就是(shì)积极推(tuī)介相关央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行，和(hé)诸多主题基金(jīn)的申(shēn)报发(fā)行(xíng)，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好，下(xià)半(bàn)年，中(zhōng)特(tè)估有可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建就表示，近期密(mì)集(jí)申报(bào)的国央企(qǐ)主题基金主要涉(shè)及“股(gǔ)东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的(de)布局可(kě)以更好支持央(yāng)国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一步上涨的催化剂。去年以(yǐ)来公募基金(jīn)发行整(zhěng)体平(píng)淡，近(jìn)期多只国央企(qǐ)主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热(rè)下将为市场带来增(zēng)量(liàng)资金，有望推动进一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进(jìn)一步(bù)表示。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基金ETF业务(wù)总(zǒng)监王帅认(rèn)为，公募基金(jīn)积极布(bù)局央国企主题(tí)基金，一方(fāng)面是因为新一轮深化(huà)国企改(gǎi)革(gé)的(de)大幕将(jiāng)拉(lā)开，叠加“中(zhōng)特(tè)估”概(gài)念，央国企上市(shì)公司的投资价值凸显，该主题的基(jī)金将为投资者(zhě)提供更丰富的工具(jù)以参与到央国(guó)企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募(mù)基金(jīn)行业高质量发展(zhǎn)的要求(qiú)，引(yǐn)导更多资(zī)金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务实(shí)体经济和国(guó)家战略的作用。

　　王帅表示，未来央(yāng)企(qǐ)ETF的(de)发行将为央(yāng)企(qǐ)相关标的和板(bǎn)块带来增(zēng)量资(zī)金，提升交易活跃(yuè)度(dù)，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行情(qíng)的催化剂。

　　存量(liàng)市场(chǎng)中变(biàn)赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行(xíng)情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新能源等前(qián)期(qī)热门赛道股冷(lěng)却，在此背景下，一些基金(jīn)经(jīng)理开始调仓(cāng)换股“中特估(gū)概念(niàn)”。

　　万家基金基金经理章恒(héng)直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工，这三(sān)大(dà)行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企(qǐ)业占比较(jiào)少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基(jī)本面在今年会有(yǒu)重大的(de)向(xiàng)上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会受(shòu)益于煤炭(tàn)价(jià)格(gé)的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等。同时，随着国有企业改革的(de)推进，大概率这些(xiē)企业会进入一个提质增(zēng)效(xiào)、释(shì)放业绩的过程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至(zhì)2年研究(jiū)投资思路也非常吻合，为在下(xià)半年(nián)抓住这波(bō)中(上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？zhōng)特(tè)估的投资机会做好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特(tè)估的投资机会，判断中特估的机会(huì)未(wèi)来三年分两(liǎng)个阶(jiē)段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段(duàn)也就(jiù)是今年以数字经(jīng)济和“一(yī)带一路”的(de)主题(tí)普涨(zhǎng)性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品种，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消(xiāo)散以后，基(jī)于顶层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理价值导向变化，我们判断经营成果随之(zhī)改变(biàn)是一个慢变量，会在未来(lái)两年体(tǐ)现(xiàn)在每一(yī)个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙强调，目(mù)前在挖掘公司(sī)经营层(céng)面(上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？miàn)可能发生显著正向变化的个股提前进行布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医药和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基金(jīn)在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所(suǒ)数(shù)据显示(shì)，偏(piān)股主动型基金(jīn)2022年年(nián)报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓(cāng)中，“中(zhōng)特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有(yǒu)股票市值(zhí)比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中(zhōng)，占比明(míng)显提高。上(shàng)述数据显示，根(gēn)据偏股主动型基(jī)金(jīn)2022年报及2023年一季报十大重仓股(gǔ)的数据，剔除个股涨(zhǎng)跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市值比例(lì)，一季度(dù)超过(guò)30％的偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，198只基(jī)金在2022年末不持(chí)有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一(yī)季度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国(guó)企的持股市值(zhí)比重达到2019年以来的新高，港股央国企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总(zǒng)市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年(nián)低(dī)点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股票(piào)库

　　可以(yǐ)说中国特色估(gū)值(zhí)体系(xì)，正(zhèng)深刻影响基金公(gōng)司的投(tóu)研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之(zhī)中，不少基金(jīn)公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央(yāng)企股票(piào)库。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变(biàn)研(yán)究员过去对(duì)国(guó)央企(qǐ)的固定思维，需(xū)要(yào)实地(dì)考察国央企，并且需要利(lì)用(yòng)当(dāng)前国央企(qǐ)愿意交流的契(qì)机(jī)，多(duō)花精力去(qù)进行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一方(fāng)面，融通基金在行(xíng)动上，要(yào)求研究员将(jiāng)自己所覆盖行业的所(suǒ)有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长期跟踪，包括考(kǎo)察其实地(dì)调研的的成果，了解国央(yāng)企经(jīng)营思路(lù)和财务导(dǎo)向的变化，结合行业趋势和特征(zhēng)，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认识”上(shàng)的(de)重视。他表(biǎo)示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有(yǒu)了(le)更深刻的认识：首(shǒu)先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制、行业产业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等方(fāng)面(miàn)所(suǒ)体(tǐ)现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特(tè)估”应该是在(zài)此(cǐ)基(jī)础上构建的(de)具有(yǒu)时代(dài)特征(zhēng)和中国特色、符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略导向的(de)估(gū)值体系，而不(bù)是简单套(tào)用国外的传统估(gū)值模(mó)型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法(fǎ)，但是这个概念(niàn)所涉及(jí)到的行业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家基(jī)金(jīn)一直非常关注传统(tǒng)产业(yè)的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定(dìng)能够抓住中(zhōng)特估这波行情的机会的(de)。同时(shí)，随(suí)着时局的变化，也在增加相(xiāng)关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春表(biǎo)示(shì)，积极践行中国特色的估(gū)值体系是(shì)资本市场使命，投资者(zhě)需要学(xué)习(xí)领会并针对原有的估值体系进行(xíng)改造，以适应(yīng)现实的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投(tóu)资(zī)者的认(rèn)可和实施是最(zuì)终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为(wèi)的(de)拔估值(zhí)是(shì)很大(dà)的认知误区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不(bù)可误(wù)判。

　　体(tǐ)现社会价值与国(guó)家战略(lüè)价值

　　新估(gū)值方式？

　　央国(guó)企是国民经(jīng)济的支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展(zhǎn)要符合国家(jiā)战略发展发向，更需(xū)要承担社(shè)会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估(gū)值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估值方式要(yào)充(chōng)分体(tǐ)现企业的(de)社(shè)会价(jià)值与国家战(zhàn)略价值，目(mù)前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步(bù)的企业社会价值评价体系。

　　“如(rú)何定价国有企业承担社(shè)会价值(zhí)、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任(rèn)务就构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变从以私人股(gǔ)东权益出发，现金流(liú)折(zhé)现为主要方(fāng)法(fǎ)的单(dān)一(yī)价值估值体系，转向社会(huì)整体价值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评(píng)价体系，充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会价值与(yǔ)国家战略(lüè)价值。”博(bó)时(shí)基(jī)金指数与(yǔ)量(liàng)化投(tóu)资部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近(jìn)年来(lái)国资委(wěi)指导国内团队对于中国特(tè)色ESG披露(lù)与(yǔ)评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际(jì)通用规则(zé)，目前已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中包括《企业ESG披露指南(nán)》、《中(zhōng)央(yāng)企业上市公司环境、社(shè)会(huì)及治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅也(yě)认为，“中特(tè)估(gū)”应该是注(zhù)重企业价(jià)值的可持(chí)续估(gū)值，要重视股东、员工和(hé)社会责任(rèn)等要(yào)素对企业稳(wěn)健成(chéng)长(zhǎng)的(de)重(zhòng)大意义，重视(shì)稳(wěn)定的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技(jì)创新对提升企业内在价(jià)值的积极作用，这样有利于提高估(gū)值定价模型的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编制(zhì)、策略构建(jiàn)等实务(wù)工(gōng)作中，都(dōu)有成熟的量化指标(biāo)可以使(shǐ)用，包括净(jìng)资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率(lǜ)、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

　　嘉实金融(róng)精选(xuǎn)基金经理李欣(xīn)更(gèng)细致分析在估值思(sī)维、估(gū)值结论、估值(zhí)判断上有变化(huà)，尤其是(shì)估值的方法和指标上，他认为(wèi)其包括产业链上下(xià)游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发展、市场竞争(zhēng)力和可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种因(yīn)素(sù)与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对(duì)估值(zhí)结论和判断(duàn)的影响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的估值体系有所不同(tóng)。

　　“所以估值思维的(de)变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估(gū)值判断(duàn)的变化，都是为了更好地适应中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企业(yè)估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示(shì)。

　　不过，创(chuàng)金合信基金(jīn)首席经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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