金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今(jīn)日(rì)上午举行4月份国(guó)民经济(jì)运行情况(kuàng)新(xīn)闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表(biǎo)现均弱(ruò)于预(yù)期，尤(yóu)其是PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统计局如何看(kàn)待未来的走(zǒu)势？

　　国家(j现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸iā)统计局新闻(wén)发言人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行主要是阶段性(xìng)的，当(dāng)前中国经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从(cóng)CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶(jiē)段性因素影(yǐng)响。

　　一是食品价(jià)格的回落。随着(zhe)气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加(jiā)，市场(chǎng)价格有所回落(luò)。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪肉价格下行，也带动了食品(pǐn)价格(gé)的回落(luò)。4月份(fèn)，食(shí)品(pǐn)价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月回落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源(yuán)价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经济(jì)复(fù)苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费汽柴油价格输出(chū)型影响(xiǎng)显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅(fú)有所扩大(dà)。

　　三(sān)是国内部(bù)分耐用消(xiāo)费品降价促销。今年(nián)以来，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策(cè)去年(nián)底到(dào)期影响(xiǎng)，国六B的排放标准在今年7月份切(qiè)换，车企降价促销力(lì)度(dù)加大，带动了价(jià)格的下行。我们(men)看到，4月份燃油(yóu)小(xiǎo)汽车(chē)价格环比还在下降。

　　四(sì)是上年(nián)同期(qī)对比基数(shù)走高。上年同期受到疫情冲击(jī)，猪肉价格进入(rù)到上涨(zhǎng)周(zhōu)期等因(yīn)素的影响(xiǎng)，食品价格涨(zhǎng)幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球疫情影响(xiǎng)，去年国际油价(jià)高涨，带动了CPI中能源价格上升。在这些因素(sù)共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比(bǐ)上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比(bǐ)3月份扩(kuò)大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价(jià)格(gé)中食品和能源由于(yú)受到短(duǎn)期因素(sù)影响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会比较大，看价(jià)格总体的状(zhuàng)况(kuàng)，更重(zhòng)要的还要(yào)看(kàn)核(hé)心CPI。从核心现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸CPI的状况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总体(tǐ)保(bǎo)持(chí)基本稳定(dìng)。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还是偏低(dī)的(de)，很重要的原(yuán)因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关价格涨幅(fú)跟(gēn)过去相(xiāng)比偏(piān)低。

　　他表示，随(suí)着经(jīng)济社会(huì)恢(huī)复常态化运行(xíng)，服务需求稳(wěn)步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动(dòng)服务价(jià)格涨幅有所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同比(bǐ)上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月(yuè)回升。未来(lái)随着服(fú)务消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核心(xīn)CPI涨幅回(huí)归到合(hé)理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)受到国内外多重因素影响，PPI同比降幅(fú)连续扩大(dà)，4月份同(tóng)比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以(yǐ)下几个：

　　一(yī)是国际输入性因素影响。我国部分大宗(zōng)商品价格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力(lì)影响，国际大(dà)宗商品价格走低、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业(yè)价格下降16.3％，化学原料和(hé)化(huà)学(xué)制(zhì)品业价(jià)格下降9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工(gōng)业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不(bù)足。经济恢复(fù)常态化运行以后(hòu)，部分行业产能供给充裕，但市场需求相对不足，价格(gé)有所下降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续释(shì)放，进口持续增加，而(ér)电煤需求季节性减少，市(shì)场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅(fú)有(yǒu)所扩大，4月份(fèn)煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格下降(jiàng)9.3％。我国钢材(cái)产(chǎn)能比较充足，而市(shì)场需求还在恢复中，价格出(chū)现(xiàn)下降，4月(yuè)份黑色金属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年(nián)价格(gé)变动翘(qiào)尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格(gé)翘尾影响是负2.6个百分点，比3月份(fèn)下(xià)拉影(yǐng)响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况来(lái)看，国际(jì)输(shū)入性影响还会持续，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工(gōng)业品价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续。但(dàn)是随着国内经(jīng)济恢复，市场需(xū)求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望逐步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告(gào)：当前我国经济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意的是，昨天央(yāng)行发布的一(yī)季度货币政策报(bào)告也提及通缩(suō)。报告提到，我(wǒ)国通(tōng)胀水(shuǐ)平处(chù)于温和(hé)区间。过去一年、五年和(hé)十年，CPI年均涨幅都在2％左右。

　　今年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶(jiē)段性回落(luò)，主要(yào)与供需恢(huī)复时间(jiān)差和(hé)基数效应有关。我国(guó)经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行(xíng)在(zài)负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经(jīng)济(jì)保(bǎo)持(chí)正常增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影(yǐng)响不宜夸大(dà)。

　　本轮(lún)物价回落客观上有以下(xià)因素：

　　一是供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持(chí)在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道畅通(tōng)，也保(bǎo)证了居民“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二(èr)是需求复苏(sū)偏慢。实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费的转化受收入(rù)分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车(chē)、家(jiā)装等(děng)大宗消(xiāo)费需求偏弱。近(jìn)期居民出现提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三是(shì)基数效应明(míng)显(xiǎn)。去年国际(jì)油价一度逼近(jìn)140美元(yuán)大关，今(jīn)年以来已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料(liào)的同比增速走低；疫情(qíng)扰(rǎo)动使得去(qù)年3月(yuè)鲜菜价格(gé)反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在(zài)明显基数效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来(lái)几个月(yuè)受高基数等影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年(nián)同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基(jī)数影(yǐng)响。但要看到(dào)，随着(zhe)基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机(jī)制发(fā)挥充分作用(yòng)，经(jīng)济(jì)内生动力也在增强，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年(nián)CPI中(zhōng)枢可能温和抬升，年(nián)末(mò)可(kě)能回升至近(jìn)年均值水平附近(jìn)。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通缩主(zhǔ)要(yào)指价格持续负增长，货币供应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。我(wǒ)国(guó)物价(jià)仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳(wěn)定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符合(hé)通缩的(de)特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条(tiáo)件合理适度，居民预(yù)期(qī)稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通缩(suō)大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短周期波动的滞后指标(b现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸iāo)，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进(jìn)入“通缩”。过(guò)往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动主要由(yóu)需(xū)求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价(jià)变(biàn)化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才(cái)刚(gāng)刚开始修复，对价格的提振(zhèn)尚不明显，使得物价指(zhǐ)标低位徘(pái)徊，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同(tóng)比(bǐ)均在1％以(yǐ)下。

　　领先(xiān)指标持续修复，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中(zhōng)长期(qī)资(zī)金来源刻画的(de)有效(xiào)社融(róng)增速，去年(nián)9月以来持续回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融(róng)变化领先经(jīng)济2个(gè)季度(dù)左右的经验(yàn)规(guī)律，本(běn)轮信用扩张会带(dài)动经济在2023年初见(jiàn)底回升(shēng)，1季度经(jīng)济指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以来物价(jià)的回落，受基数、供给和外需(xū)等(děng)影响较(jiào)大(dà)；伴随拖累减弱、需求(qiú)修复(fù)，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始抬升。除去年(nián)基数(shù)较高(gāo)外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格(gé)回落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著，而线下活动相关(guān)服务、衣着(zhe)等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累(lèi)减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将底部回升(shēng)、PPI在年中前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏(sū)初期(qī)，资金存在一定空(kōng)转较为(wèi)常见。经验(yàn)显示，资金(jīn)空转(zhuǎn)多发生在经济回落(luò)、货币明(míng)显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞(zhì)留(liú)在金融体系，使得M2-M1“剪刀差(chà)”扩(kuò)大(dà)，去(qù)年底以来也有(yǒu)类似特(tè)征；有所不(bù)同的是，当前资金多滞留在银行体系、而不是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏(piān)弱带来的居民与企业之间信用派生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生(shēng)驱动和表征不(bù)同过(guò)往(wǎng)，企业有效信用派(pài)生(shēng)自(zì)去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累总体信用派生(shēng)。传统周期下，信用(yòng)扩张(zhāng)以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相(xiāng)较之(zhī)下(xià)，本轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资扩(kuò)张，有效社融(róng)从(cóng)去年9月(yuè)开始持续(xù)回升，而(ér)居民信贷一(yī)度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经济(jì)效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行为的支持(chí)已开(kāi)始显现(xiàn)。去年3季度(dù)以来，资金加速流(liú)向(xiàng)制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改(gǎi)善，企业资(zī)本开(kāi)支(zhī)在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信用派生和经(jīng)济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症(zhèng)”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标报复性(xìng)反弹后(hòu)走弱，主要缘(yuán)于场景恢复的“脉冲(chōng)”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大家(jiā)容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策(cè)调整，放大了“春节效应”带来(lái)的经济波(bō)动(dòng)，部(bù)分高频(pín)指标报复性反弹后出现走(zǒu)弱(ruò)的迹(jì)象。其中，偏消费端的活动多在(zài)2月底之后走(zǒu)弱，偏生产(chǎn)端(duān)略晚一点，导致宏(hóng)观数(shù)据屡(lǚ)超预期的同时(shí)，市场信心反其(qí)道而行之(zhī)。

　　内生动(dòng)能的修复已然(rán)开始，消费动能或被低估(gū)，前半程靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活动正常化等，皆指(zhǐ)向场(chǎng)景(jǐng)恢复带来的消费修复持续性和弹性不宜低估(gū)；批发零(líng)售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服务(wù)业，及稳增长相关行业招工需求(qiú)在逐步修复，有助于推(tuī)动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链(liàn)条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链条(tiáo)修复会弱于传统周期(qī)；但(dàn)小(xiǎo)周期超(chāo)调后的修(xiū)复出(chū)现一些“积极”信号(hào)。1）高能(néng)级城(chéng)市地产供给增多、质量改善，利于需求释放、形(xíng)成供需“正向(xiàng)循(xún)环”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可(kě)比(bǐ)口径(jìng)增长(zhǎng)近(jìn)60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修(xiū)复等(děng)，有利于稳(wěn)定低能(néng)级城市需求。

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