事件：21世纪经济报(bào)道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协(xié)定(dìng)存款及(jí)通知存款自律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行(xíng)基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款是什么？通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的目的更多是为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通(tōng)知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为提前(qián)一天和提(tí)前(qián)七天的(de)两种类型。协定存款是对协定额(é)度以内的部分给予活期利率，对(duì)超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。

　　通知存款和(hé)协定存款当前利率处于什么水平？为何(hé)需要规定上限？根据央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基(jī)准利率(lǜ)为(wèi) 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天(tiān)和7天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率的(de)上限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银(yín)行中(zhōng)有13.5％的银行超过新规(guī)上限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部(bù)分银行(xíng)最高的通知存(cún)款利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性(xìng)的问题。

　　规定(dìng)上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生(shēng)影(yǐng)响(xiǎng)？部分(fēn)城商行和(hé)农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。其二，通知(zhī)存款和协定存款若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们(men)合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其他存款(kuǎn)科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增速(sù)。考虑到(dào)此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分(fēn)个人或企业将通知存款和(hé)协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及其(qí)他资(zī)管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居(jū)民存款(kuǎn)已(yǐ)经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将进(jìn)入下(xià)行通道(dào)。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？本(běn)次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非税(shuì)收入；二是转增资本金(jīn)以(yǐ)满足(zú)宏观审慎的(de)管(guǎn)理要求，疏(shū)通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏(huài)账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要(yào)不(bù)抬高实(shí)体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行(xíng)已经(jīng)下调存款利率，年(nián)初至今(jīn)其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行普通(tōng)存款(kuǎn)利(lì)率的调整(zhěng)到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构成新(xīn)一(yī)轮存款利(lì)率下(xià)调的开始(shǐ)，源于(yú)目前存款利率市(shì)场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于上(shàng)一轮下调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚不具备全(quán)面下调的充分条件(jiàn)。

　　高(gāo)频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售改善(shàn)。乘用车零售(shò修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜u)同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产销(xiāo)售有所(suǒ)恢复，因城施策(cè)继续加码。政府性基金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改(gǎi)善。通胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果(guǒ)、钢铁、煤(méi)炭价格下降(jiàng)，油价上升。货币政策(cè)与汇率：资短端金利率下行、美元下行，人(rén)民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存(cún)款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报(bào)道，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通(tōng)知存款自(zì)律(lǜ)上(shàng)限：国有银行（特指工(gōng)农、中(zhōng)、建(jiàn)四大(dà)行）执行基准利(lì)率加(jiā) 10BP ；其它金融机构(gòu)执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出(chū)的(de)目的(de)更(gèng)多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分为提前一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型(xíng)。在存入款项时不约定(dìng)存(cún)期，支(zhī)取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存(cún)款的(de)日期和金额方能支取，按(àn)存(cún)款人提前(qián)通知的期限长短划分为一天(tiān)通知存款和七天(tiān)通知存款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必(bì)须提(tí)前一天(tiān)通知约定(dìng)支取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前七天(tiān)通知约定支取存款。通知存款(kuǎn)面向个人和企(qǐ)业办(bàn)理。

　　协(xié)定存款是对协定(dìng)额度以(yǐ)内的部(bù)分给予活期利率，对超(chāo)过协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存款是指(zhǐ)银行与客(kè)户(hù)签订协议，约定(dìng)结(jié)算账(zhàng)户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部分按活期存款利率计(jì)息，超过部分按中国人民银(yín)行规(guī)定的(de)协(xié)定存款利率计息的(de)存款。协定(dìng)存(cún)款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新(xīn)的(de)利(lì)率上限，则7天通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限被(bèi)设(shè)定为(wèi)1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准(zhǔn)利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构(gòu) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农(nóng)商行通(tōng)知、协(xié)定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了(le)国(guó)有银行、股份制银(yín)行、 20 家城商行(xíng)（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂(guà)牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行与股份行挂牌利率未超过央行新规上限，超过(guò)上限的银行(xíng)主要集中在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通知存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我(wǒ)们在梳理过(guò)程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通(tōng)知(zhī)存款的最高利率高于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目前超过(guò)利率新(xīn)规上限的(de)主(zhǔ)要为城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银(yín)行中有 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知存款的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ （规(guī)定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新(xīn)规的执(zhí)行会导致部(bù)分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有(yǒu)所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产生影(yǐng)响(xiǎng)？

　　其一，通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)应属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没(méi)有影响。根据《存款统计(jì)分(fēn)类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)与普通存款并列(liè)，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存(cún)款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之(zhī)内(nèi)，利率上限(xiàn)的(de)设定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流(liú)出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款(kuǎn)统计分(fēn)类(lèi)及编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知(zhī)存(cún)款和协定存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)利率上(shàng)限的设定，可能(néng)有部分个人或企业(yè)将通(tōng)知存款和协定存款投(tóu)向收益(yì)率更高的理财以及其他资管(guǎn)产品(pǐn)中，拖累 M2 增(zēng)速表现。

　　考虑(lǜ)到(dào)4月(yuè)居(jū)民存(cún)款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下(xià)行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存(cún)款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存款的规(guī)模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市(shì)场预期下行。再考虑到(dào)此次通知存款和协(xié)定存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束(shù)，或进一步加(jiā)速居(jū)民将(jiāng)资(zī)金从表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款(kuǎn)利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目(mù)的是缓解银行净(jìng)息(xī)差压力。23Q1 商业银(yín)行净息差(chà)下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平均净息(xī)差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配给(gěi)财政的非税收入；二(èr)是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对(duì)坏账风险。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又要不抬高(gāo)实体经(jīng)济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今其(qí)他银(yín)行也(yě)纷纷跟(gēn)进，随(suí)着商业银行普通存款利率的调整到(dào)位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而(ér)部(bù)分中(zhōng)小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定(dìng)存款利率明(míng)显偏(piān)高，实际上不利于(yú)商业银(yín)行整体(tǐ)负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束通知(zhī)存款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年(nián)期国债收益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持(chí)平(píng)，因而目(mù)前尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机制建立(lì)了存(cún)款利率(lǜ)市场化(huà)调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合(hé)理调整存款利(lì)率水(shuǐ)平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年(nián)期(qī)国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应(yīng)触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部分全(quán)国(guó)性银行下调存款利率，如一年期定(dìng)期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不(bù)动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产(chǎn)销售改善

　　修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜>1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有所改善(shàn)，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)1％。截(jié)至5月7日，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上行。截(jié)止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运(yùn)量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费(fèi)：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融(róng)资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债(zhài)，下周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房(fáng)地产市场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，修正丰胸乳霜有效果吗，国家认可的丰胸品牌排行榜五一过后因城施策继续加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商品房(fáng)周均(jūn)成交面(miàn)积两年(nián)平均增(zēng)速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一(yī)线、二(èr)线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古(gǔ)等 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政(zhèng)策(cè)的调(diào)整和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性基(jī)金与(yǔ)基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下周(zhōu)计划(huà)发(fā)行881.1亿。

　　6）制造业投(tóu)资(zī)与工(gōng)业生产：受五一假期及需(xū)求走弱(ruò)影响，开工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交(jiāo)运(yùn)部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上(shàng)周回升(shēng) 0.8％ ，高速公(gōng)路货车通行量与铁路货运量(liàng)较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格(gé)：猪肉价格继续下行，菜价、果(guǒ)价回(huí)升。截至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价(jià)格分(fēn)别(bié)环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格(gé)：油价小幅回升，国内(nèi)钢(gāng)价、煤(méi)价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油周(zhōu)均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回(huí)购地(dì)量(liàng)延(yán)续，资金利(lì)率小幅下行。截(jié)至(zhì) 5 月(yuè) 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上(shàng)行，人民币(bì)被(bèi)动贬值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集(jí)遗(yí)漏。

　　全球宏观日历(lì)：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开始？——申万宏源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券(quàn)分析师：屠(tú)强 贾(jiǎ)东旭 王胜(shèng)

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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