来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济(jì)回暖主要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为(wèi)生产恢复推动(dòng)出口形势好(hǎo)转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下(xià)游(yóu)消费回暖。从行业(yè)表现看，制(zhì)造(zào)业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交(jiāo)通运输、住宿(sù)餐饮、房地(dì)产(chǎn)等线下活(huó)动回暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海(hǎi)外总需求回落预期逐(zhú)步兑(duì)现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一(yī)阶段(duàn)国内经济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一致。

　　从制(zhì)造业(yè)内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初(chū)期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整(zhěng)体去库进(jìn)程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度(dù)表现为高位放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地(dì)产后周期相关(guān)的酒饮料(liào)茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较(jiào)高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运输(shū)设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材料加工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善(shàn)幅度最弱，由(yóu)于行业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属(shǔ)、非金属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级(jí)或(huò)是推动下一阶段经济复(fù)苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前期积压(yā)的购房(fáng)、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出口数据好转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着(zhe)未来海外总(zǒng)需求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大(dà)概(gài)率来自于消费(fèi)回暖和产业(yè)升(shēng)级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民(mín)收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据(jù)指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费(fèi)回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费(fèi)有(yǒu)望持续(xù)修(xiū)复，家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等与出行及地产后周(zhōu)期相关的可(kě)选消费也有望进一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望维(wéi)持出(chū)口韧性；随着下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将(jiāng)从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企稳回升。但不同于海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质(zhì)量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏的(de)力量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业(yè)景气度(dù)水平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年(nián)一季度(dù)制(zhì)造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快(kuài)速恢复、房(fáng)地(dì)产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年(nián)份的复合增速(sù)，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年(nián)增速，与(yǔ)近年来加快建设农业(yè)强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度(dù)第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏，增加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关。而建筑业景气(qì)度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产业增(zēng)加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相(xiāng)较疫情(qíng)前仍存在产(chǎn)出(chū)缺口(kǒu)。其中，受(shòu)益于居民出行活(huó)动恢复，交通运输、仓储和邮(yóu)政业增加值增(zēng)速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增(zēng)速(sù)，但绝对水平不(bù)及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益于新房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善(shàn)幅(fú)度好于上游

　　对于(yú)行业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各行业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需(xū)的衡量(liàng)指标(biāo)。主(zhǔ)要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月(yuè)度(dù)数据，首先(xiān)将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速(sù)的(de)分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期(qī)，供给端修复好于(yú)需(xū)求端，行业整体去库进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气(qì)度边际改善(shàn)情况来看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓情况。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量(liàng)价(jià)如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗分(fēn)位数(shù)水平(píng)均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价(jià)齐升(shēng)”的特(tè)征；食(shí)品制造(zào)景(jǐng)气(qì)度有所回落，农副加(jiā)工行业(yè)表现为(wèi)“量价齐(qí)跌”，食品制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主(zhǔ)要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫(yì)需求的降温，医(yī)药(yào)制造业景气(qì)度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价(jià)平(píng)”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本(běn)下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表现好(hǎo)于(yú)内需，部分行业仍在去库进程有关(guān)。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备工业增加(jiā)值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业升级、出(chū)口优势带来的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材料加工行业(yè)景气度(dù)改善(shàn)幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度(dù)最大(dà)，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周(zhōu)期影响，价(jià)格(gé)依旧承压；随着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属制品景(jǐng)气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价(jià)格仍处在(zài)下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区(qū)间，今年由于能源危(wēi)机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能(néng)持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年(nián)以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国(guó)内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的(de)购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快(kuài)推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外总需(xū)求回落的(de)预期(qī)逐步(bù)兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升(shēng)和消费意愿改善(shàn)，未来消费回(huí)暖的(de)确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数(shù)据看(kàn)，居民收入(rù)增速提升，消费倾向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复合增速看，今年一季度，全国居民人均可支配收入增速(sù)提(tí)升至6.4％，高于去年四季度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年四季度的(de)3.0％。一季度居(jū)民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未来随(suí)着服务(wù)业恢复持续向好，有望带(dài)动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据(jù)看，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信(xìn)心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同(tóng)比增(zēng)量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中(zhōng)，短期信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)连(lián)续2个(gè)月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势(shì)头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季(jì)度城镇储户问卷调查(chá)结果显示，倾向于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度的(de)22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投(tóu)资意愿(yuàn)提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关(guān)行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一(yī)方面，今年(nián)一季度(dù)国内出口数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快推进(jìn)外，也受(shòu)益(yì)于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往(wǎng)来加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优(yōu)势强化(huà)，有(yǒu)望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一(yī)方面，企(qǐ)业盈利下(xià)滑和库(kù)存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩产造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上(shàng)修复(fù)。目前看，电气机(jī)械等装备制造业去库进程(chéng)已(yǐ)进入(rù)下半场，今年1-2月专(zhuān)用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反(fǎn)弹。随(suí)着(zhe)需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)从主动去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设备(bèi)投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀(zhàng)预(yù)期较上周(zhōu)下行2BP，实(shí)际(jì)收益率1.29％，较上(shàng)周末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收益率(lǜ)利差收窄。本周美(měi)国10年期和2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分(fēn)化(huà)。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市(shì)普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯(sī)达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗(luó)斯RTS、新西(xī)兰(lán)标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息(xī)步(bù)伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经(jīng)济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷(dài)渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几(jǐ)周美(měi)国总(zǒng)体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区(qū)指出在不确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的(de)担(dān)忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应(yīng)对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一(yī)步(bù)收紧政策来应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日(rì)美联(lián)储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限(xiàn)制(zhì)性区域，终(zhōng)端利率或将高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行货币政策会议(yì)纪要公布，绝大多(duō)数(shù)委(wěi)员同意将利率上调50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降(jiàng)低通(tōng)胀方面(miàn)仍(réng)有一段路要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体(tǐ)而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧张局势被视为经(jīng)济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不确定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然(rán)而除非形(xíng)势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市(shì)场(chǎng)的紧张局势(shì)不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委员(yuán)会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美(měi)财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过(guò)了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本(běn)达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资金提振半导体(tǐ)行业，以将(jiāng)欧盟占全球半导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺，建立(lì)欧盟的(de)半(bàn)导体(tǐ)供应链(liàn)，并与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行(xíng)竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份(fèn)债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开(kāi)始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和党希(xī)望提高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案将设法收(shōu)回(huí)未使用(yòng)的防疫资金用于日常开(kāi)支；法案将减少对国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美(měi)关系发表讲话，表(biǎo)明美国无意与中国(guó)脱(tuō)钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力(lì)都将(jiāng)是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建(jiàn)设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益(yì)受到(dào)威胁时”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关(guān)系为(wèi)代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面临(lín)债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场和(hé)发(fā)展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同(tóng)比下降。2023年(nián)4月以来，铜价(jià)环比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)51.71％，降幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为本月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分(fēn)点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环(huán)比下跌，库存同比下降

　　如何辨别精油的好坏 精油可以当做润滑油使用吗ong>水泥价格指数环比上(shàng)升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国(guó)水泥价格(gé)指数环比上(shàng)涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个(gè)百分点。华(huá)北、东北、华东(dōng)、中南、西北(běi)以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环(huán)比由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价(jià)菜(cài)价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线(xiàn)城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率(lǜ)为5.50％，较上(shàng)月(yuè)上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪(zhū)肉价格环(huán)比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至(zhì)4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘用车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国(guó)债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企(qǐ)业(yè)债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委强(qiáng)调(diào)提振消费(fèi)持续回(huí)升的动(dòng)力；国资委强调(diào)着力发展战略(lüè)性新兴产业(yè)

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接(jiē)下(xià)来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费，大力推(tuī)动新(xīn)能源汽(qì)车下乡；三是，会(huì)同(tóng)有关方面(miàn)优化就业、收入分(fēn)配(pèi)和消费全链条良性循环(huán)促进(jìn)机制；四是(shì)，研究(jiū)制(zhì)定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力(lì)发展实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力(lì)提升科(kē)技自(zì)立(lì)自强(qiáng)水平，提升自(zì)主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季度(dù)工(gōng)业和信息化发展状况，表示下一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实(shí)施重点行业稳增(zēng)长的工作方案。一是营造良好产(chǎn)业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门协(xié)同(tóng)；二是推动出(chū)口保稳(wěn)提质(zhì)，加大(dà)对(duì)制造业外贸企(qǐ)业的(de)支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政策(cè)举措；三是(shì)促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快战略性新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济(jì)恢复力度不(bù)及(jí)预期(qī)；海外(wài)需求(qiú)超(chāo)预期回落。

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