来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本次美联(lián)储(chǔ)声明较(jiào)3月有何(hé)变化？第一，重申经济依然(rán)稳健，表述修改为“一(yī)季度经济温和(hé)增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行(xíng)风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业(yè)信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委(wěi)员(yuán)会仍(réng)然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策(cè)表述，重申“委员会评估货币政(zhèng)策的(de)滞后(hòu)影响”，删除“委员会预(yù)计一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是(shì)适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增长(zhǎng)，有(yǒu)可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加(jiā)息，本次加息依然是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评(píng)估是否达到限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)，认为或已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企，远高于目标，降(jiàng)低(dī)通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行(xíng)和债(zhài)务上限(xiàn)，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银(yín)行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点。此外，上调准备(bèi)金余(yú)额利(lì)率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务(wù)和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚持加(jiā)息的(de)关键仍在(zài)于通胀压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心通胀(zhàng)季调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续(xù)4个(gè)月处于(yú)高位；核心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上(shàng)并没有明显(xiǎn)降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度的(de)速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增(zēng)长强劲，失业率(lǜ)保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)”、“委(wěi)员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致(zhì)力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或将停止(zhǐ)加息。重申委(wěi)员会(huì)将(jiāng)评估货币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在确(què)定额(é)外(wài)的政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于(yú)随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会将考(kǎo)虑货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币(bì)政策影响经济(jì)活动(dòng)和通(tōng)货膨胀(zhàng)的(de)滞(zhì)后，以及经济(jì)和(hé)金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除了“委员(yuán)会预计，一些额外的政策紧缩可能是(shì)适当的，以实(shí)现一种货币政策(cè)立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束(shù)。

　　关(guān)于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国(guó)银(yín)行(xíng)体系稳健(jiàn)且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致了(le)家庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业(yè)信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态0031是哪个国家的区号啊，00371是哪个国家的区号？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储主席(xí)鲍威尔认为，经济可能(néng)面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力(lì)，其影响还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国(guó)可能会出现轻(qīng)微的(de)经济衰退。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已经达(dá)到限(xiàn)制性水平。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通(tōng)过，一(yī)些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止加(jiā)息，但不(bù)是(shì)本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认(rèn)为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味(wèi)着也许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其(qí)是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于(yú)降息(xī)，当前并不合适(shì)。鲍威(wēi)尔(ěr)强调(diào)，美国劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但依然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标(biāo)水(shuǐ)平，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。

　　关(guān)于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调地区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银行进行(xíng)大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统(tǒng)健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威(wēi)尔强调应及时(shí)提高债务(wù)上限，如果(guǒ)没有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如(rú)果国会(huì)不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政府触(chù)及31.4万亿美(měi)元的(de)法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣布采取特(tè)别措(cuò)施，避免联(lián)邦(bāng)政府发生(shēng)债务违(wéi)约。美国国会(huì)预(yù)算办公室(shì)5月1日发布的最新(xīn)报告显示，美国(guó)在6月初耗尽资(zī)金(jīn)的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看，美国(guó)银行(xíng)风险演变成(chéng)系统性(xìng)风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或依然(rán)会出现(xiàn)。目前市(shì)场依然(rán)预期美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大(dà)，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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