文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿(yì)，同比(bǐ)多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存款在连(lián)续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间(jiān)里，居民(mín)部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺利释放对判断经济和资本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答(dá)两个(gè)问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放的开始？二是(shì)这一趋势能(néng)否延续(xù)？

　　对上(shàkono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ng)述问题的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民(mín)存款的主要有这么(me)几(jǐ)种(zhǒng)行为：可支配收入、消费支出、金融资(zī)产相关收支(zhī)和房地(dì)产相关收支。

　　收入增长、消费减少、金融(róng)资产赎回、购房减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增加、认购(gòu)金融(róng)资产(chǎn)、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会(huì)带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收(shōu)入增(zēng)速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下(xià)滑幅度更大，所以存款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多(duō)增2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化的(de)结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人(rén)均可(kě)支配收(shōu)入(rù)同比(bǐ)增长525元，理财存续规模相比于2022年末下(xià)滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款支持证券）条件(jiàn)早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有(yǒu)所回落，即(jí)居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着(zhe)居民消费和购(gòu)房(fáng)行(xíng)为修复(fù)，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增1575亿元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规(guī)模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核(hé)心的不同在于理财市(shì)场(chǎng)的(de)变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是提前还贷规(guī)模增加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判(pàn)断消(xiāo)费和收入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存款回(huí)流理(lǐ)财是(shì)4月存(cún)款回(huí)落(luò)的核(hé)心原因，4月理财存量规模环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万亿(yì)，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　kono洗发水是什么牌子，kono洗发水有几款ong>居民增(zēng)配理财(cái)等资产是理财风(fēng)险降低、收益(yì)回升和(hé)存款利率下滑共同作用的结果(guǒ)。受益于债券市场走(zǒu)强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居(jū)民的吸引(yǐn)力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配(pèi)理财(cái)产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提(tí)前(qián)还贷规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的又(yòu)一个(gè)原(yuán)因。4月早偿率(lǜ)月均(jūn)值相(xiāng)比于2月低(dī)点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分点。

　　居民加大提前还(hái)贷力度一是因(yīn)为首套(tào)房利率(lǜ)还在下降，居民提前(qián)还贷以(yǐ)降低(dī)成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地(dì)继(jì)续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究院数据显示百城首套主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说，随着理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投(tóu)资、少买房等(děng)积(jī)攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部(bù)分(fēn)回流理财市场了，且(qiě)5月初这一趋(qū)势(shì)还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市场和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成为超额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消费水平(píng)未见明显改(gǎi)善或(huò)部(bù)分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储(chǔ)蓄的持有分化且并非(fēi)主要来自消费，后续超额储蓄(xù)对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超(chāo)额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积压的购房需求逐渐释(shì)放，房地产销(xiāo)售(shòu)目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利(lì)率存在明(míng)显利差，居(jū)民提前还贷行为或将延(yán)续(xù)。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的(de)储蓄(xù)，在理财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的背景下或将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财(cái)市场。

　　1 存款(kuǎn)同比(bǐ)增速使用金融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是(shì)指(zhǐ)在个人住房抵(dǐ)押贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付(fù)的(de)金(jīn)额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预(yù)期，理财(cái)市场(chǎng)波动加(jiā)大

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