2022年是国(guó)内实(shí)施“双碳(tàn)战略(lüè)”的(de)攻坚之年(nián)，作为(wèi)新能源的重点领域(yù)，光伏设备行业备受瞩目。尽管在(zài)政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不(bù)断增长，但行业内(nèi)上中下游板块(kuài)的盈利能(néng)力(lì)分化严(yán)重，亟(jí)待(dài)引起注意。

　　金融界上市公司研究院(yuàn)的(de)数据显示，光伏设备产业(yè)链(liàn)盈利参差不(bù)齐。光伏设(shè)备行业主要分为5大(dà)板块，分(fēn)别是上游的硅(guī)料硅片生产加工板块，中下游(yóu)的光伏加(jiā)工(gōng)设备(bèi)、逆变器(qì)、光伏辅材和光伏电(diàn)池(chí)组件。利润结构整体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相关企业净增(zēng)长(zhǎng)的利润贡献占比就(jiù)高达55.59％，而(ér)中下游(yóu)45家企业总体(tǐ)利润(rùn)贡献度小(xiǎo)，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的竞(jìng)争加剧。

　　随着(zhe)2023年硅料(liào)硅片价(jià)格(gé)下(xià)行预期增加(jiā)，结合对企(qǐ)业经营(yíng)数(shù)据变化的(de)分(fēn)析(xī)，可(kě)以看出：光伏设备(bèi)的上游将迎来(lái)降价与(yǔ)去(腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码qù)库存阶段，这对(duì)于中下游企(qǐ)业来说意(yì)味着原材料成(chéng)本得(dé)到控(kòng)制(zhì)，利于企业经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母(mǔ)净利(lì)润突破千亿，八(bā)成企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增长

　　在“双碳战略”背景下，作为清洁能源(yuán)重(zhòng)要(yào)方(fāng)向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的(de)扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行(xíng)业中48家上市公(gōng)司，有(yǒu)33家(jiā)2022年获得的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得政府补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持背后，与之同步的(de)是上市企业经(jīng)营(yíng)规模不断(duàn)扩(kuò)大，利润增(zēng)速(sù)可观。产(chǎn)量方面来看，根据国(guó)家能(néng)源局数据，2022年(nián)多晶硅产量82.7万吨，同比(bǐ)增长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产(chǎn)量318GW，同比增长60.7％；组件产量288.7GW，同比增长(zhǎng)58.8％。可以看出，光伏制造端产量(liàng)均实(shí)现(xiàn)50％以上增速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年(nián)光伏设备(bèi)行业实现归母净利润118.05亿元(yuán)，至(zhì)2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达(dá)54.86％。其(qí)中，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以(yǐ)内的企(qǐ)业(yè)，分别为8家、12家和(hé)19家。仅有福斯特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭股份2022年实现(xiàn)归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速(sù)居行业第(dì)2。公司在(zài)去年(nián)电池片环(huán)节尤其是大尺寸(cùn)电(diàn)池(chí)处于供不(bù)应求(qiú)的状态，年内累计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比增长82.65％，盈利能力(lì)持续(xù)提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光(guāng)伏(fú)设备行(xíng)业归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润增(zēng)速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来源(yuán)：巨(jù)灵财经

　　上游(yóu)板块毛利率2年(nián)增(zēng)长20个百(bǎi)分点，3家企(qǐ)业净利(lì)润贡(gòng)献过半

　　光伏(fú)设备行业整体(tǐ)毛利率为22.91％。对各(gè)板块(kuài)毛利率分(fēn)析发现，上中下(xià)游呈(chéng)现(xiàn)的(de)结果参差不齐，上游硅料硅(guī)片享受(shòu)到光伏产(chǎn)业的红(hóng)利，行业有竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少(shǎo)，企业毛(máo)利率(lǜ)较高；而中下(xià)游多数板块毛利率不及行(xíng)业平均。

　　数据显(xiǎn)示，上游的硅料(liào)硅(guī)片2020年毛利率(lǜ)为23.19％，在5个板块中毛利(lì)率第(dì)2低，仅高过光伏电(diàn)池组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成(chéng)为光伏设备(bèi)行业(yè)毛(máo)利率最高的板块。

　　硅料硅片板(bǎn)块(kuài)毛利率较快提升，首先(xiān)是(shì)源于供不应求背(bèi)景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅(guī)片板块可以形容(róng)其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年虽(suī)然硅片价格波动巨大，但从2020年以来(lái)的(de)数据(jù)来(lái)看，硅片价格依(yī)然(rán)处于(yú)高(gāo)位。特(tè)别(bié)是上半年硅片价格持续高位运(yùn)行，硅片(piàn)需求端旺盛之下，众多硅(guī)片、电(diàn)池厂商纷纷(fēn)与(yǔ)硅料企(qǐ)业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备(bèi)货(huò)。

　　上游的(de)头(tóu)部企业代表(biǎo)之一(yī)通威股(gǔ)份，曾(céng)在2022年(nián)报中提及(jí)量价双升，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持续扩产，价格(gé)同(tóng)比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛利率提升。

　　其(qí)次，硅(guī)料硅片(piàn)板块(kuài)进入壁(bì)垒高，深耕(gēng)该领域的企业容易形成规(guī)模效应(yīng)。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现(xiàn)爆发式(shì)增(zēng)长，平均归母净利(lì)润(rùn)增速为172％，特(tè)别是大全能源2022年归(guī)母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业绩增速(sù)领先。

　　值得(dé)注意(yì)的是，48家光伏设备行业2022年累计归母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份(fèn)、大全能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片企业归母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)就增长了337.05亿(yì)元，占比为55.59％。而这3家企业(yè)2022年总共实(shí)现归母净利(lì)润516.66亿(yì)元，占(zhàn)光伏(fú)设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家(jiā)硅(guī)料硅(guī)片企(qǐ)业经(jīng)营情况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块(kuài)平(píng)均(jūn)毛利(lì)率(lǜ)不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上(shàng)游，中下游(yóu)涉及光伏(fú)电池组件、光(guāng)伏(fú)辅材等(děng)领(lǐng)域参与厂商较多(duō)，企业间竞争激烈(liè)。整体而言，光伏设备中(zhōng)下游板块2022年毛(máo)利率(lǜ)呈现下行趋势，45家企业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进(jìn)而影(yǐng)响(xiǎng)公司盈利(lì)情况。上游硅料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的(de)背(bèi)后，是中(zhōng)下(xià)游(yóu)45家企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累计(jì)增长269.25亿(yì)元，净利润增长贡献没有过半(bàn)。

　　从2020至2022年(nián)板块毛(máo)利(lì)率数据来看，中下游领域的(de)光伏加(jiā)工设备和(hé)逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏辅(fǔ)材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是(shì)光伏电池组件(jiàn)成为毛利率最低的板块。

　　表(biǎo)格：光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)不同板块的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图(tú)：金融界(jiè)上市公(gōng)司(sī)研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来(lái)看，光伏电池组件(jiàn)板块11家(jiā)上市公司，平均毛(máo)利(lì)率为11.76％，属于沪深(shēn)300的头部(bù)企业隆基(jī)绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居板块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿(yì)晶光电毛利率(lǜ)不足10％。

　　光伏(fú)辅材板(bǎn)块涵盖(gài)18家企业(yè)，企(qǐ)业(yè)数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛(máo)利率2020年(nián)以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均毛利率(lǜ)为16.85％。其(qí)中，由于原材料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主业光伏玻璃毛利(lì)率(lǜ)下降12.39个(gè)百分点，影(yǐng)响整体毛利率。腰围63是多少尺码，腰围63是多大尺码

　　相(xiāng)比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家(jiā)企业，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块(kuài)整体(tǐ)毛利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为(wèi)逆变器板块的绝对龙头(tóu)，阳光电(diàn)源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提升(shēng)2个百分点以上。公司去年逆变(biàn)器全球出货量达77GW，逆变设备全球(qiú)累计装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在全球主(zhǔ)流市(shì)场占(zhàn)有率第一。

　　硅(guī)料硅(guī)片存(cún)货周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光(guāng)伏设备(bèi)行业(yè)上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是(shì)行业写(xiě)照，而自2022下半(bàn)年硅料硅片(piàn)价(jià)格自高位走出下行趋势(shì)，行业格局将(jiāng)发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比2022年单(dān)晶硅(guī)等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数(shù)硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有色金属工业协(xié)会硅(guī)业分(fēn)会(huì)公布(bù)的最新(xīn)数(shù)据，5月11日当周M10单晶硅片价(jià)格区(qū)间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均价降(jiàng)至5.25元/片(piàn)，周环比降(jiàng)幅为16.4％；G12单晶(jīng)硅片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均价降(jiàng)至7.28元/片，周(zhōu)环比降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅片(piàn)企业的经营数据也可看(kàn)出硅(guī)片价格下(xià)跌对上游公司盈(yíng)利的影响。今年一(yī)季度，大全能源实现归母净利润29.11亿元，同比(bǐ)下(xià)滑(huá)32.49％；通威股(gǔ)份(fèn)和TCL中环相比2022年(nián)同期增长动(dòng)能放缓。

　　另外，3家企业今(jīn)年(nián)一季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是同比，相较而(ér)言(yán)都有(yǒu)明显下行(xíng)趋势，说明当前(qián)有库存积压(yā)风(fēng)险。以大全能源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年同期为(wèi)1.04。

　　图片：硅料硅片企业存货周转率变(biàn)化趋势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经(jīng)

　　专业人士认为，上游(yóu)硅(guī)料硅(guī)片面临短期供过于求的局面(miàn)，在(zài)清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工(gōng)设备(bèi)等(děng)对中下游板(bǎn)块，将能(néng)较好控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助。

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