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鱼目混珠这个故事,鱼目混珠的典故

鱼目混珠这个故事,鱼目混珠的典故 直击“中特估”四大焦点问题

  5月(yuè)13日,年内首只(zhǐ)央企(qǐ)主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企红利ETF发布公告称,其(qí)累计(jì)有效认购申请份额总额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限,将启(qǐ)动(dòng)比(bǐ)例配售。这则(zé)小公告(gào)体现出市场(chǎng)对这一“中特估”主(zhǔ)题的追捧(pěng)力度(dù)。

  实际上,近期(qī)围绕着“中特估”的行情,市场(chǎng)关注度非常高,5月15日首批3只央企回报ETF发行,更成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实际上,早在去年底(dǐ)及今年一季度,一些基(jī)金经理开(kāi)始调(diào)仓换股“中特估(gū)概念”。

  目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成(chéng)为市场关注(zhù)焦点,中国基金报采(cǎi)访多位投研(yán)人(rén)士,解析“中特估”这些(xiē)焦(jiāo)点问(wèn)题。

  央企主题ETF密集上报发(fā)行

  行(xíng)情催化剂?

  市场对“中特估”主题积(jī)极追捧(pěng)。不仅华泰柏瑞(ruì)中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情(qíng)况,今年(nián)场内(nèi)多只“中字头(tóu)”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”,15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

  同时,后续(xù)有多只国央企主题基金发行(xíng),市场(chǎng)对(duì)此充满期待,如5月15日就有(yǒu)3只央企回报ETF,后续跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能源等ETF也将获(huò)批发行,更有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的央国(guó)企基金(jīn)在排队入市。

  这些或成(chéng)为这一波“中特估”行情的催化剂。

  融通(tōng)红利机会基金(jīn)经(jīng)理何龙(lóng)表示,央企(qǐ)ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化(huà)因素(sù)的,近(jìn)期银行股大(dà)涨(zhǎng)的(de)一个催化因素就是积极推(tuī)介相关央企ETF的(de)发行。

  “随(suí)着央企ETF的发(fā)行(xíng),和诸多主题基金的申报发行,我认为确实会成为引爆行情的(de)催化(huà)剂,基本面、资金面、政策面都(dōu)在向好,下半年,中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

  同样,博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建就表示,近期密集申报的(de)国(guó)央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科技(jì)引领”、“现代能源”几(jǐ)大(dà)主(zhǔ)题(tí),这(zhè)样的布(bù)局可以(yǐ)更好(hǎo)支持(chí)央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

  “央(yāng)企ETF的发行将成(chéng)为(wèi)行情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催(cuī)化剂。去年(nián)以来(lái)公募基金发行整(zhěng)体(tǐ)平淡,近期多只(zhǐ)国央企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金申报和发行,行(xíng)情火热下(xià)将为市场带(dài)来增量资金,有望推动进一步上涨。”杨振建进一步表(biǎo)示。

  此外,银华(huá)基金ETF业务总监王帅认为(wèi),公鱼目混珠这个故事,鱼目混珠的典故募基金(jīn)积极布局(jú)央国企主题基金,一方面(miàn)是(shì)因为新(xīn)一轮深(shēn)化国(guó)企(qǐ)改革的大(dà)幕将拉开,叠加“中特估(gū)”概念,央国(guó)企上(shàng)市公司的投(tóu)资价值凸显,该主题(tí)的基金将为投资者提(tí)供更丰(fēng)富(fù)的工具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实公募基(jī)金行(xíng)业高(gāo)质量(liàng)发展(zhǎn)的要求,引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国(guó)企改革,更好发挥(huī)公(gōng)募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务实体经(jīng)济和(hé)国家战略的(de)作(zuò)用。

  王(wáng)帅表示,未来(lái)央(yāng)企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块带来增量资金,提(tí)升交易活跃(yuè)度(dù),有望成(chéng)为(wèi)中特估行情的催化剂。

  存(cún)量市场中变(biàn)赛道

  积(jī)极调仓换股(gǔ)?

  2023年以(yǐ)来,市场结构性行情明显,中特估(gū)和人工智(zhì)能成为两大明显的主线,而(ér)新能源等前期(qī)热门赛道股冷(lěng)却,在此背景下,一些基(jī)金经理(lǐ)开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

  万(wàn)家(jiā)基金基金(jīn)经理章(zhāng)恒(héng)直言,自己(jǐ)目前重点关(guān)注三(sān)大行业(yè),火电(diàn)、券商、军工,这(zhè)三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央企(qǐ)或地方国资所在(zài)的行业(yè),民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

  “首先(xiān)是基于行业本身基本面在(zài)今年会有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的机会(huì),比如火电(diàn),会受益于煤炭价格的下跌,扭(niǔ)亏(kuī)为盈;券商,会受益(yì)于今年市场(chǎng)成交量的(de)放大,盈利大幅增长等(děng)。同时(shí),随(suí)着(zhe)国有(yǒu)企(qǐ)业改革的(de)推(tuī)进,大概率这些企业会进入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程(chéng)。”章恒表(biǎo)示,中(zhōng)特估(gū)是过去5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ),是非(fēi)常基本(běn)面的,和他过去1至(zhì)2年研究投资思路也非常吻合(hé),为(wèi)在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波中特估的投资(zī)机会(huì)做(zuò)好了准备。

  “去年年底已开(kāi)始重视中特估的(de)投资(zī)机(jī)会,判断中特估的机会未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经(jīng)理何龙表示,第一阶(jiē)段(duàn)也就(jiù)是今年以数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题普涨性机(jī)会(huì)为主,包括低于(yú)1倍PB、分(fēn)红收益(yì)率极(jí)高的品种,将(jiāng)会(huì)迎来普涨性的(de)机会(huì)。第(dì)二阶段是未来两年,在主题性(xìng)机会消散以后,基(jī)于顶层设计对国(guó)央经营管理价值导向变(biàn)化,我们判(pàn)断经(jīng)营成果随之改变是一个慢(màn)变量,会(huì)在未来两年体现在每一个央国企(qǐ)的报表(biǎo)中。

  何龙强调,目前(qián)在(zài)挖掘公司经(jīng)营(yíng)层面可能发生显(xiǎn)著(zhù)正向变化的个股(gǔ)提前进(jìn)行布局,比如医药(yào)和消费等行(xíng)业。

  其实一季报(bào)已经显露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研究所数据(jù)显(xiǎn)示,偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重(zhòng)仓股股(gǔ)票池中,“中特估”概(gài)念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金(jīn)持有(yǒu)股票市值(zhí)比例仅有1.18%。而2023年一(yī)季(jì)报披露的持仓中,“中(zhōng)特估(gū)”概念占偏(piān)股主动(dòng)型基金持(chí)有股(gǔ)票市值比(bǐ)例提(tí)高到4.19%。

  “中特估”概念股在偏股主动型基金的持(chí)仓中,占比明(míng)显提高。上述(shù)数据显示,根据偏股主动(dòng)型基金(jīn)2022年报及2023年一季报(bào)十大重(zhòng)仓股的数(shù)据,剔(tī)除个股涨跌影响,估计了(le)各基金(jīn)主动(dòng)加仓“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股票总(zǒng)市(shì)值比(bǐ)例,一季度超过(guò)30%的偏股主动(dòng)型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股,198只(zhǐ)基金在2022年末不(bù)持有(yǒu)“中特估”概念(niàn)股,但在一季度买入(rù)。

  不仅(jǐn)如此(cǐ),中信证券数据统计也显示,一(yī)季度(dù)主动(dòng)偏股(gǔ)型(xíng)公募(mù)基金对港(gǎng)股央(yāng)国企的(de)持股市值比重达到2019年以来的新高,港股(gǔ)央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四季度的25.1%提升至2023年一季度(dù)的32.9%,远高于2020年低点时的7.5%。

  投(tóu)研上加大力量?

  构(gòu)建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票库

  可(kě)以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值体系,正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研,落实到日常的投研(yán)流程和实(shí)践之中,不少基金公司在(zài)加大投研力量,更有专门(mén)构建国央企(qǐ)股票库。

  融通红利机会基金经理何龙就介(jiè)绍,一方面,从顶层设计改(gǎi)变(biàn)研究员过去对(duì)国央企的固定(dìng)思(sī)维,需(xū)要实(shí)地考察国央(yāng)企(qǐ),并且需(xū)要(yào)利(lì)用当(dāng)前国央企愿(yuàn)意(yì)交流的契(qì)机,多花(huā)精力去进行跟踪(zōng)发(fā)现(xiàn)变化。

  另一(yī)方面,融(róng)通基金(jīn)在行(xíng)动上,要求研究员将自(zì)己(jǐ)所覆盖行业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库,并进行长期(qī)跟踪,包括考察其实地调研(yán)的的(de)成果,了(le)解(jiě)国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导向(xiàng)的(de)变(biàn)化(huà),结合行业趋势和特(tè)征,寻(xún)找价值洼(wā)地(dì),发现(xiàn)预期差。

  同样的,银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识”上(shàng)的重视。他(tā)表示,通过深入学习(xí),对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的认识:首先要(yào)认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业结构、主体持(chí)续发展能力等方(fāng)面所体(tǐ)现的鲜明中国元素(sù)和发(fā)展(zhǎn)阶段特征,“中特估”应该是在此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具(jù)有时代特(tè)征和中国特色、符合国家战略导向的估值体系(xì),而不是简(jiǎn)单套(tào)用国外的传统(tǒng)估(gū)值模型。

  “中特(tè)估是一种新的提法,但是这个概念所涉及(jí)到(dào)的行业和公司,一直在发生(shēng)的(de)变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示,万家基金一直非常关注传统产业的变化,诸如煤炭、金融、建筑(zhù)等多个领域,因此(cǐ)也是一定能够抓(zhuā)住(zhù)中特估这波行情的机会的。同时,随着时局的(de)变化,也在增加相关(guān)行业的研(yán)究力量。

  此外,创金合信(xìn)基金(jīn)首席经(jīng)济学家魏凤春(chūn)表示(shì),积极践行中国特色的(de)估值体系(xì)是资(zī)本市场使(shǐ)命,投资者(zhě)需要学(xué)习领会(huì)并针(zhēn)对(duì)原(yuán)有的估值体(tǐ)系(xì)进(jìn)行改造(zào),以适(shì)应现实的需要。明确该体系的框(kuāng)架(jià)是第(dì)一位的工作,合理设(shè)置指标也非常重要(yào),投资者的认可和(hé)实施是最终该体(tǐ)系能(néng)否具备长期价值的基础。不过(guò),他也提醒(xǐng),人为的拔估值是很大的(de)认知误区,市场化认(rèn)可(kě)是基本的(de)常(cháng)识,不可误判。

  体现社会价(jià)值与国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)价(jià)值(zhí)

  新估值方式?

  央(yāng)国企是(shì)国民(mín)经(jīng)济的支柱,国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家(jiā)战略发展(zhǎn)发向,更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会(huì)公共(gòng)责任(rèn)等。而(ér)这些都(dōu)应(yīng)该考虑进估(gū)值体系之中,也引发市场关注(zhù)。

  多数受访的基金经理认为,对于国(guó)央企(qǐ)的估值方(fāng)式(shì)要(yào)充分体现企业的社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí),目前已经形成了初(chū)步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

  “如何定价国有企业承担(dān)社会价值、符合国家战略发展的(de)价值?首(shǒu)要(yào)任务(wù)就构(gòu)建(jiàn)中国(guó)特色的价值评价体(tǐ)系,改变从以私(sī)人股东权(quán)益出(chū)发,现金流(liú)折现为(wèi)主要方法的单一价(jià)值估值体系,转(zhuǎn)向社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的(de)ESG评价体系(xì),充分体现企业的(de)社会价(jià)值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数与量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建表示。

  杨振建也直言,近年来国资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队对于中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不断探索,结(jié)合国际通用规则,目(mù)前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体系(xì),其(qí)中包括《企业ESG披(pī)露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公司环境(jìng)、社会及治(zhì)理(ESG)蓝皮书(2022)》等(děng)。

  银华基金ETF业(yè)务总(zǒng)监、基金经理王帅(shuài)也认为(wèi),“中特(tè)估”应该是注重(zhòng)企业价值的可持续估值,要重视股东、员(yuán)工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健(jiàn)成长的(de)重大意义,重视(shì)稳定(dìng)的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技创新对提(tí)升企业内在价值(zhí)的积极(jí)作用,这样有利于提(tí)高估值定价模型(xíng)的(de)科学性(xìng)和有效性。

  “在指(zhǐ)数编制、策略构建等实务工作中,都有成熟的量化指标可(kě)以使用,包(bāo)括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投入强度等(děng)等。”王帅也表示。

  嘉(jiā)实(shí)金融精选基(jī)金经(jīng)理(lǐ)李欣更细致分析在估值思维、估值结论(lùn)、估(gū)值判断上有(yǒu)变(biàn)化(huà),尤其是(shì)估值的方(fāng)法和指标上,他(tā)认为其包括产业链上下(xià)游(yóu)的衡(héng)量、全要素成本等,以(yǐ)及在纵向和横向上的研(yán)究,强调政(zhèng)策优惠、产(chǎn)业(yè)发(fā)展(zh鱼目混珠这个故事,鱼目混珠的典故ǎn)、市场竞(jìng)争力(lì)和可(kě)持(chí)续发(fā)展等各种因素与企业价值的(de)关系。这些因(yīn)素(sù)在对估(gū)值结(jié)论和(hé)判断的(de)影(yǐng)响上,也使(shǐ)得中国(guó)特色的估值(zhí)体(tǐ)系与传统(tǒng)的(de)估(gū)值体系(xì)有所不(bù)同。

  “所以(yǐ)估值思维(wéi)的变化,还(hái)有估值结论和估值判断的(de)变化,都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国的市场和经济特点(diǎn),提供更(gèng)精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

  不过,创金合信基金首席经(jīng)济学家魏(wèi)凤春直言,这(zhè)需要在实践中进行探索,目前尚没有公认的指(zhǐ)标可以使用。

  

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