4月美(měi)国就业报(bào)告大(dà)超(chāo)预期，新增(zēng)就业(yè)、失业率、工资表现亮眼，但(dàn)或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致(zhì)预期。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的(de)是，2月和3月新(xīn)增非(fēi)农(nóng)就业合计(jì)下(xià)修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致(zhì)企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性存(cún)在(zài)较大(dà)不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年(nián)底降息预(yù)期从84bp回落至78bp；美元指数(shù)基本(běn)持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股指涨超(chāo)1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中(zhōng)，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳(wěn)健。但是(shì)需(xū)要指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业(yè)囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非(fēi)农(nóng)就业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京(jīng)时间晚上(shàng)9：30,2年期和(hé)10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年(nián)底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图(tú)3）；美元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农(nóng)新增就(jiù)业整体回升，其中(zhōng)商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际改善，或反映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业相关行业新增就业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至(zhì)22万，但(dàn)内(nèi)部出现分化。其中，医疗(liáo)保健(jiàn)和商(shāng)业服务(wù)新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸(xī)纳就业较多(duō)的休(xiū)闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落(luò)0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走(zǒu)弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的(de)总(zǒng)空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的(de)水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率公安协警工资多少，公安协警怎么样仍(réng)然下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有望(wàng)保持稳健。1季(jì)度(dù)小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升(shēng)后，与其(qí)他工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资(zī)增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数据(jù)显(xiǎn)示，美国就业市场劳动力供应紧张(zhāng)局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比连(lián)续三月下降，2023年3月录(lù)得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就(jiù)业市场才能更接近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

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　　我们认(rèn)为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于(yú)非农(nóng)就业数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就(jiù)业数据的走(zǒu)势(shì)。非农就(jiù)业(yè)超预期叠加工资(zī)增速(sù)回升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化，联储转向的可能(néng)性将加大。5月以(yǐ)来，第(dì)一共和银行被接(jiē)管、西太平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下(xià)挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)第14大银行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不断发(fā)酵的银行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限(xiàn)风波，金融市场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转向(xiàng)。

　　风(fēng)险提示：美国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布(bù)的(de)《非农强于(yú)预(yù)期，但或许和(hé)季(jì)节性有关》

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