文：天风(fēng)宏(hóng)观宋(sòng)雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比(bǐ)多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部(bù)门积(jī)攒(zǎn)了一大笔(bǐ)超额储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超额储蓄能否顺利(lì)释放(fàng)对判断经济和资本市场(chǎng)走(zǒu)势至(zhì)关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居(jū)民存款(kuǎn)同(tóng)比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上述(shù)问(wèn)题的(de)回(huí)答(dá)取决于存款会受(shòu)到(dào)哪些(xiē)因素的影响。一般影(yǐng)响居民存款的主要有(yǒu)这么几种行为：可(kě)支配(pèi)收(shōu)入、消费(fèi)支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收(shōu)入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会(huì)推动存(cún)款(kuǎn)增加；反之，收入减(jiǎn)少、消(xiāo)费增加(jiā)、认购(gòu)金融资产、购房增(zēng)加、提(tí)前(qián)还贷(dài)等则会带(dài)动存款(kuǎn)回落。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同比多(duō)增7.9万亿是(shì)居民少消费(fèi)、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居民收入增速放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提前还(hái)贷(dài)，但因(yīn顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱)为投资、购房等下滑幅度更大，所(suǒ)以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居(jū)民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理(lǐ)财(cái)存款化(huà)的结(jié)果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均(jūn)可(kě)支配收(shōu)入(rù)同(tóng)比增长525元，理财存(cún)续(xù)规模相(xiāng)比(bǐ)于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证券）条(tiáo)件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对(duì)存款的拖累相(xiāng)比于去年(nián)末(mò)略有放缓。

　　但是，随着(zhe)居(jū)民消费和购(gòu)房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支(zhī)撑(chēng)因素的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可(kě)能(néng)的原(yuán)因一是居民存款理财化(huà)；二(èr)是提(tí)前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因为居民(mín)收入和(hé)消费数据(jù)不(bù)足，暂时无法(fǎ)判断(duàn)消费和收入在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月(yuè)存款回落的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理(lǐ)财存量规模(mó)环比增(zēng)加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结(jié)束了自(zì)去年10月以来的下(xià)行趋势，重回扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增(zēng)配(pèi)理财等资产(chǎn)是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券(quàn)市场走强(qiáng)，今年理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转(zhuǎn)，理财(cái)产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对居民(mín)的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从(cóng)5月理财规模上看，随着破(pò)净率进(jìn)一步回落(luò)，居民还(hái)在继续增(zēng顺丰首重是多少公斤多少钱，顺丰首重是多少公斤续重多少钱)配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均值(zhí)相(xiāng)比于2月低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比于3月上行1.9个(gè)百分点。

　　居民(mín)加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继(jì)续降低首套房利率，贝壳研究(jiū)院数(shù)据显示(shì)百(bǎi)城首套主流(liú)房贷利率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月份(fèn)部分积(jī)压(yā)的还贷业务在3、4月份办理，这会推动提(tí)前还贷规模(mó)走高。

　　总的来(lái)说，随着(zhe)理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居(jū)民少消费(fèi)、少投资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财市场(chǎng)了，且5月(yuè)初这一趋势还在延续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继(jì)续(xù)成(chéng)为超(chāo)额存款(kuǎn)的(de)主要(yào)流向。

　　五一(yī)旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考(kǎo)虑到(dào)超额储蓄的持有分(fēn)化且并非主要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力(lì)度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转化成(chéng)超(chāo)额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不会成为超储的主要流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按(àn)揭利(lì)率(lǜ)存在(zài)明显利差，居民提前(qián)还贷行为(wèi)或将延续。从这个(gè)角度(dù)来看，主要因为少(shǎo)买房、少投资而积攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市(shì)场环境(jìng)好(hǎo)转和存款利率下(xià)滑的背景下(xià)或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押(yā)贷款中债务(wù)人(rén)提前偿付的金额在资产池(chí)未偿本(běn)金余额的占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售(shòu)变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波动加(jiā)大

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