5月13日(rì)，年内首只央企主题ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布公告称，其累计有效认购(gòu)申请份(fèn)额(é)总额超过20亿份(fèn)发(fā)行上限，将启(qǐ)动比例(lì)配售。这则小公告体现出市场对这一(yī)“中特估”主题的追捧力度。

　　实(shí)际上，近期围绕着“中(zhōng)特估(gū)”的(de)行情，市场关注度非(fēi)常高，5月(yuè)15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估(gū)概(gài)念(niàn)”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方式等问题成(chéng)为市场(chǎng)关注焦点，中国基(jī)金报采访多位投研人士，解析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上(shàng)报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估”主题积极追捧(pěng)。不仅华泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央(yāng)企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例(lì)配(pèi)售”情况，今年场内多(duō)只“中字(zì)头”ETF也(yě)持续“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时，后续有多(duō)只国央企主题基金发行，市场对此充满期待，如5月15日就有3只央企回报ETF，后(hòu)续跟踪(zōng)央企科技引(yǐn)领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆(duī)上报(bào)的央国企基金在排队入市。

　　这些或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会(huì)基(jī)金经理何龙表示(shì)，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情(qíng)绪上是构成催化因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一(yī)个催化因素就是积(jī)极推介相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行(xíng)，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面、资金面、政(zhèng)策(cè)面(miàn)都在向(xiàng)好，下半年，中特(tè)估有可能独领风(fēng)骚。”万家基金章恒更是(shì)表(biǎo)示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金(jīn)经(jīng)理杨振建就表(biǎo)示，近期密(mì)集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基(jī)金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大主题，这(zhè)样(yàng)的布局可以更好(hǎo)支持央国企(qǐ)的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年(nián)以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期(qī)多只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场(chǎng)带来增量资金，有望推(tuī)动(dòng)进一步上涨。”杨(yáng)振建进一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅(shuài)认为(wèi)，公募(mù)基(jī)金积极布局央国(guó)企主题基(jī)金，一方面是因为(wèi)新一(yī)轮深化国(guó)企改革的大幕将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央(yāng)国企上(shàng)市公司的台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供更丰富(fù)的工具以参与到央国企投资(zī)。另(lìng)一(yī)方面是落实(shí)公募基(jī)金行业高质量发展(zhǎn)的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本市场改革、服务(wù)实体经济和国家战略的(de)作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来(lái)央(yāng)企ETF的(de)发行将(jiāng)为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量(liàng)资金，提升交易活跃(yuè)度，有望成(chéng)为中特估行情的催化剂(jì)。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为(wèi)两大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背景(jǐng)下(xià)，一些基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经(jīng)理章恒直(zhí)言，自己目前重(zhòng)点关注(zhù)三大行业，火电、券商、军(jūn)工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行业(yè)，民(mín)营企业占比(bǐ)较少。

　　“首先是基于行业本身(shēn)基本(běn)面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的(de)机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌(diē)，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受(shòu)益于今年(nián)市场成交量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进，大(dà)概率这些企(qǐ)业会进入一(yī)个(gè)提质增效(xiào)、释(shì)放业绩(jì)的过(guò)程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是(shì)过去5年10年改革的成果，是非常(cháng)基本面(miàn)的(de)，和他(tā)过去1至2年(nián)研究(jiū)投资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投资机(jī)会(huì)做(zuò)好了准备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特(tè)估(gū)的(de)投资(zī)机会，判断(duàn)中特估(gū)的(de)机会未来(lái)三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经济(jì)和“一(yī)带一路(lù)”的主题普涨性(xìng)机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品(pǐn)种，将会(huì)迎(yíng)来普(pǔ)涨性(xìng)的(de)机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两(liǎng)年(nián)，在主题性机(jī)会消散以后，基于顶层设计对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断(duàn)经营成果随之改变是(shì)一个慢变量，会在未来(lái)两年(nián)体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖(wā)掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前(qián)进行布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露出不少基金在行(xíng)动。国金证券研究所数据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金2022年年报前十大重仓股股票池中(zhōng)，“中(zhōng)特估”概念(niàn)占偏股主动型基金持有股票市值(zhí)比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据偏股主动型基金(jīn)2022年报及(jí)2023年一季报十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个(gè)股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主动加仓“中特(tè)估”概念股的(de)市值占2022年末股票总市值比例，一季(jì)度超过30％的(de)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金主动加(jiā)仓了“中特估”概(gài)念(niàn)股，198只基(jī)金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季度(dù)买入。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募(mù)基金对港(gǎng)股央国企的(de)持股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港(gǎng)股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持(chí)股总市值(zhí)的比(bǐ)重由(yóu)2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大(dà)力量？

　　构建国央企专(zhuān)门的股票库

　　可以说中国特色估值体系(xì)，正深刻影响基金公司的投研，落实(shí)到日常的投研流程和实(shí)践之中，不少(shǎo)基(jī)金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红利机(jī)会基金经(jīng)理何龙就介绍(shào)，一方面，从(cóng)顶层设计(jì)改变研(yán)究员过去(qù)对国央企的固定(dìng)思维，需要实地考察国(guó)央企(qǐ)，并且需要利用(yòng)当前国央企愿意(yì)交流的契机(jī)，多花精力去进(jìn)行跟踪发现变(biàn)化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在(zài)行动上，要求研究员将自己所覆盖(gài)行业的所有国(guó)央企(qǐ)构建专门的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其(qí)实地调研的的成果，了解(jiě)国央(yāng)企经营思路(lù)和(hé)财务导向(xiàng)的变化(huà)，结合行业趋势和(hé)特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华基金ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重(zhòng)视(shì)。他(tā)表(biǎo)示，通过深入(rù)学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要认(rèn)识市场体制机(jī)制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续(xù)发展能力等(děng)方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明(míng)中国元素(sù)和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征(zhēng)，“中特估(gū)”应(yīng)该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色、符合(hé)国家战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而(ér)不是(shì)简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直(zhí)在发(fā)生(shēng)的变化。”万家基金经理章恒表(biǎo)示，万家基金(jīn)一直非(fēi)常(cháng)关注(zhù)传(chuán)统产业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此(cǐ)也(yě)是(shì)一(yī)定能够抓住中特估这波行情的机会的(de)。同时，随着时局的变化(huà)，也(yě)在增加相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基(jī)金首(shǒu)席经(jīng)济(jì)学家(jiā)魏凤(fèng)春表示，积极践(jiàn)行中国特色的估(gū)值体系是资(zī)本市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领(lǐng)会(huì)并针对原有的估(gū)值体系进行改(gǎi)造，以适应现(xiàn)实的需(xū)要。明确该(gāi)体(tǐ)系的(de)框架是第一位的工作(zuò)，合理设置指标也非常重要，投资者的认(rèn)可和实(shí)施是最终该体系(xì)能否具备(bèi)长期价值的基础(chǔ)。不过，他(tā)也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认知误区，市场化认可是基(jī)本(běn)的(de)常识，不(bù)可误判。

　　体(tǐ)现社会价(jià)值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的支柱，国企(qǐ)央企(qǐ)发展要符合国家战略发展发向，更需(xū)要承担(dān)社会公(gōng)共责(zé)任(台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗rèn)等。而这(zhè)些都应该考(kǎo)虑进估值体(tǐ)系(xì)之中，也引发市(shì)场关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金(jīn)经理认为，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体现企业(yè)的社会价值与国家战略价值，目前已经形(xíng)成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评价体(tǐ)系(xì)。

　　“如(rú)何(hé)定(dìng)价国有企业承担社会价(jià)值、符合(hé)国家(jiā)战(zhàn)略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构建(jiàn)中(zhōng)国特色(sè)的价值(zhí)评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益出(chū)发，现金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值体系，转向(xiàng)社会整体价(jià)值(zhí)观(guān)念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价(jià)体系，充(chōng)分体现(xiàn)企业的(de)社会价值(zhí)与国家战略(lüè)价(jià)值。”博(bó)时基金指(zhǐ)数与量化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也(yě)直言，近年(nián)来国资委指导国内(nèi)团(tuán)队对(duì)于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探索，结合(hé)国际通用规则，目前(qián)已(yǐ)经形(xíng)成了(le)初(chū)步的(de)企业社会价值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业(yè)ESG披露指(zhǐ)南》、《中央企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会(huì)及(jí)治理（ESG）蓝皮(pí)书(shū)（2022）》等。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅也认为，“中特估”应该是注重企业(yè)价值的可持续估值，要重视股东(dōng)、员工和社会责任等(děng)要素对企业(yè)稳(wěn)健成长的重大意(yì)义，重视(shì)稳(wěn)定的现金流、持续增长的盈利(lì)、科技创新对提升(shēng)企业内(nèi)在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模(mó)型的科(kē)学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制(zhì)、策略构(gòu)建(jiàn)等实务工作中，都有成(chéng)熟(shú)的量(liàng)化指(zhǐ)标可以使(shǐ)用(yòng)，包括净资产收益率、营业现金比率、资产负债率、研发经费(fèi)投(tóu)入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思(sī)维、估值(zhí)结论(lùn)、估值(zhí)判断(duàn)上有变化，尤其是估值的方(fāng)法和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他(tā)认为其包括产业链上下游的(de)衡量、全要素成本(běn)等，以(yǐ)及在(zài)纵向和横向上的研(台湾swag是什么，swag是什么意思什么梗yán)究(jiū)，强(qiáng)调政策优惠(huì)、产(chǎn)业(yè)发展、市场竞争力和可持续(xù)发展等各种因素与(yǔ)企业价(jià)值的(de)关(guān)系。这(zhè)些因(yīn)素在对估值结论和判断(duàn)的影响上，也使(shǐ)得中国特色的估值(zhí)体系与传统的估值体系(xì)有所不同(tóng)。

　　“所以估(gū)值思维的(de)变化(huà)，还(hái)有估值结论和估值判(pàn)断的变化，都是为了更好(hǎo)地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合理的企业估值信息(xī)。”李欣表示(shì)。

　　不(bù)过，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)直(zhí)言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可以使用(yòng)。

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