5月13日，年内首只(zhǐ)央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效(xiào)认购申请(qǐng)份额(é)总(zǒng)额超(chāo)过(guò)20亿份发行上限，将启动比例配(pèi)售。这则(zé)小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上，近期围(wéi)绕着“中特估”的行情(qíng)，市场(chǎng)关注度非常(cháng)高，5月(yuè)15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为(wèi)这一波“中特(tè)估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早(zǎo)在去年底(dǐ)及今年一季(jì)度，一些基(jī)金(jīn)经理开始(shǐ)调仓换股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估(gū)”资金面、情绪面、估值方式等问题成为市场关注焦点，中国基金(jīn)报采(cǎi)访(fǎng)多位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题(tí)ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对(duì)“中特估(gū)”主题(tí)积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利(lì)ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配(pèi)售(shòu)”情况，今年场内(nèi)多只“中字头”ETF也(yě)持续(xù)“吸金”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国(guó)央企主题基金发行，市场对此充满期(qī)待(dài)，如5月15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更有扎(zhā)堆上报的央国企基金在(zài)排队入市。

　　这(zhè)些(xiē)或(huò)成(chéng)为这一波“中特(tè)估(gū)”行(xíng)情的(de)催化剂(jì)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙表示，央(yāng)企ETF发行在情绪(xù)上是构成催化因素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化因素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随(suí)着(zhe)央企ETF的发行，和诸多主题(tí)基金的申(shēn)报发行，我认为确实(shí)会(huì)成为引爆行情的催化剂，基(jī)本(běn)面(miàn)、资金(jīn)面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可能独领(lǐng)风骚。”万(wàn)家基金章恒更(gèng)是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理(lǐ)杨振建就表示，近期密集申报的(de)国(guó)央(yāng)企主题基金主要涉(shè)及“股东(dōng)回报(bào)”、“科技(jì)引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源”几大主(zhǔ)题(tí)，这(zhè)样的(de)布局可以更(gèng)好支持央国企的估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行(xíng)将成为行情进一(yī)步上涨的催(cuī)化剂。去年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体(tǐ)平淡(dàn)，近期(qī)多只国央企主题(tí)基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热(rè)下将(jiāng)为市(shì)场带来增(zēng)量资金，有望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建(jiàn)进一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业(yè)务总监王帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企(qǐ)主题基金，一方面是因(yīn)为新一轮深化国企(qǐ)改(gǎi)革的大(dà)幕将拉开，叠加“中特估”概念，央(yāng)国企(qǐ)上(shàng)市公司(sī)的(de)投资(zī)价(jià)值(zhí)凸显，该主(zhǔ)题的基金(jīn)将为投资者提(tí)供更丰富的工具以参与到央国企投资(zī)。另一方(fāng)面是落实公募基(jī)金行业高(gāo)质量发(fā)展的要求，引导更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基金服务资本(běn)市场(chǎng)改革、服务实体(tǐ)经济和国家战略的作用。

　　王(wáng)帅表(biǎo)示，未来央企ETF的发行将为央企相(xiāng)关标的和板块带来增量资金，提升交易活(huó)跃度，有望成为(wèi)中特估(gū)行情的催化剂(jì)。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓(cāng)换股(gǔ)？

　　2023年以来，市场结(jié)构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特估和(hé)人工智能成为两大(dà)明显(xiǎn)的(de)主线(xiàn)，而新能源等前期热门(mén)赛道股冷却，在此(cǐ)背景下，一些基金经理开始调仓换股“中特(tè)估概念”。

　　万(wàn)家基金基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直(zhí)言(yán)，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三大行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)央(yāng)企或地方国资所(suǒ)在(zài)的行(xíng)业(yè)，民营企(qǐ)业占(zhàn)比较少。

　　“首先是基于行(xíng)业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大的(de)向上变化的(de)机会，比如火(huǒ)电，会受益(yì)于(yú)煤(méi)炭价格的下(xià)跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有企业改革(gé)的推进，黄山山体主要由什么岩石构成大概率(lǜ)这些企业会进入一个提质增效、释放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特(tè)估是过去5年(nián)10年(nián)改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为在(zài)下半年抓住这波中特估的投资(zī)机(jī)会做好了准备。

　　“去(qù)年年底已开始重视中特估的投资机会，判断中(zhōng)特估的(de)机会未来三年分两个(gè)阶段。”融(róng)通(tōng)红利机(jī)会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第一(yī)阶(jiē)段也就(jiù)是今(jīn)年以数(shù)字经济和“一带一路”的主题普涨性机(jī)会为主，包(bāo)括低于1倍PB、分红收益率极高的(de)品种，将会迎来普涨性的机会。第二(èr)阶段是未来(lái)两年，在(zài)主题性机(jī)会消散以后，基于顶层(céng)设计对国(guó)央(yāng)经营管理价(jià)值导(dǎo)向变化，我们(men)判断经营成果随之改变(biàn)是一个慢变(biàn)量，会在未(wèi)来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营层(céng)面可能发生(shēng)显著(zhù)正向(xiàng)变化的个(gè)股提前进行(xíng)布局，比如医药和(hé)消(xiāo)费等(děng)行业。

　　其实(shí)一季报已(yǐ)经(jīng)显露出(chū)不少基(jī)金(jīn)在(zài)行动(dòng)。国(guó)金证券(quàn)研(yán)究所(suǒ)数据显示，偏股主动型基金(jīn)2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股(gǔ)主动型基金持(chí)有股票市(shì)值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例提高到4.19％。

　　“中(zhōng)特估”概念股(gǔ)在偏股主动型(xíng)基(jī)金的持(chí)仓中，占比明显提高(gāo)。上述数据(jù)显(xiǎn)示(shì)，根(gēn)据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一季报(bào)十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动加(jiā)仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型基金(jīn)主动(dòng)加仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度(dù)买入(rù)。

　　不(bù)仅如此(cǐ)，中信证券数据(jù)统计也(yě)显示，一季(jì)度主动偏股型公募基(jī)金对港股央(yāng)国企(qǐ)的持股市值(zhí)比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央国(guó)企持股(gǔ)总市(shì)值占港股持股总市值的比(bǐ)重由2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点(diǎn)时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量(liàng)？

　　构(gòu)建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说(shuō)中国特色(sè)估值体系，正深刻影响(xiǎng)基金公司的投(tóu)研，落实到日常的投研流(liú)程和实践(jiàn)之中，不(bù)少(shǎo)基金公司在(zài)加大投研力量，更有专门构建国(guó)央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从(cóng)顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国(guó)央(yāng)企的固定(dìng)思维，需(xū)要实地考察国央企(qǐ)，并(bìng)且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的(de)契机，多(duō)花精力去进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面(miàn)，融(róng)通基金在行动上，要求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的(de)股(gǔ)票库(kù)，并进行长期跟踪，包括考察其实地调研的的成(chéng)果，了解(jiě)国央企经营思路和财务(wù)导向的(de)变化，结(jié)合行业(yè)趋势和特征(zhēng)，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务(wù)总监(jiān)王帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深刻(kè)的认识(shí)：首先要认识市场体制机(jī)制、行(xíng)业产业(yè)结(jié)构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展阶段特(tè)征(zhēng)，“中(zhōng)特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符(fú)合(hé)国家战略导(dǎo)向的估值体系，而不(bù)是简单套用国(guó)外的传(chuán)统(tǒng)估值模(mó)型。

　　“中特估是(shì)一种新的(de)提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到(dào)的行业(yè)和(hé)公司，一直在发生的(de)变化(huà)。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非(fēi)常关注传统产业(yè)的(de)变化，诸如(rú)煤(méi)炭、金融、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因(yīn)此也是一定能够抓住(zhù)中特估这(zhè)波(bō)行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的(de)变化，也在增加(jiā)相关行业的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤(fèng)春(chūn)表(biǎo)示，积极践行中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系是资本市场使命，投资(zī)者需(xū)要学(xué)习领会(huì)并(bìng)针(zhēn)对原有的估值体系进(jìn)行(xíng)改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该体系(xì)的框架是第一(yī)位的工作，合(hé)理(lǐ)设置指标也非常重要，投(tóu)资者的(de)认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大的(de)认知误区，市场(chǎng)化认(rèn)可是基本的常识，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与国家战略价值(zhí)

　　新(xīn)估(gū)值方式？

　　央国企是国民(mín)经济(jì)的支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战略发展发向，更需要承(chéng)担社会(huì)公共责任等。而这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估(gū)值(zhí)体(tǐ)系之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受(shòu)访的(de)基金经理认为，对于国央企的(de)估值方式要充分体现企业的社会价值与国家战略价值(zhí)，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企业社会价(jià)值评(píng)价(jià)体系。

　　“如何定价(jià)国有企业承担社会价(jià)值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值(zhí)？首(shǒu)要任务就构建中国特(tè)色(sè)的价值评(píng)价体系，改变从(cóng)以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会整体(tǐ)价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国特色的(de)ESG评价体系(xì)，充分(fēn)体(tǐ)现(xiàn)企业的社(shè)会价值(zhí)与(yǔ)国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年(nián)来国资委(wěi)指导国内(nèi)团(tuán)队对于中国特(tè)色ESG披露与评价(jià)体系不(bù)断探索(suǒ)，结合国际(jì)通用规则，目前(qián)已经形成了(le)初(chū)步的企(qǐ)业(yè)社会价值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业(yè)上市公司环(huán)境、社会及治(zhì)理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经理王帅也认为，“中特估”应该(gāi)是注重企业价值的(de)可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任(rèn)等要素对企业稳健成长的重大意义(yì)，重视稳定(dìng)的(de)现(xiàn)金(jīn)流、持续增(zēng)长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提(tí)升企业(yè)内(nèi)在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型的(de)科(kē)学性和有效性。

　　“在(zài)指(z黄山山体主要由什么岩石构成hǐ)数编(biān)制、策略构(gòu)建等实务工作中，都(dōu)有成熟(shú)的(de)量(liàng)化(huà)指标可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现(xiàn)金(jīn)比率、资(zī)产负债率、研(yán)发(fā)经费投(tóu)入强度等(děng)等(děng)。”王帅也表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估(gū)值(zhí)思维、估值结论、估值判断上有变(biàn)化(huà)，尤其是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游的衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向上的研究，强(qiáng)调(diào)政策(cè)优(yōu)惠、产(chǎn)业发(fā)展、市场(chǎng)竞争力和(hé)可持续发(fā)展等各种因素与企业(yè)价值的关(guān)系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的(de)影响上，也使得中(zhōng)国特(tè)色的估(gū)值(zhí)体(tǐ)系(xì)与传统(tǒng)的估值体系有(yǒu)所不同(tóng)。

　　“所以估值思维(wéi)的变化，还有估值结论和估值判断的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应中国的(de)市场和经济特点，提供更精准、更(gèng)合(hé)理的企业估(gū)值信息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过(guò)，创金合信(xìn)基(jī)金首(shǒu)席(xí)经济学(xué)家魏凤春(chūn)直言，这需要在(zài)实(shí)践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公(gōng)认的指标可(kě)以(yǐ)使用。

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