4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳(láo)动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期。非农就(jiù)业数据(jù)与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市(shì)场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月(yuè)和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽(suī)超预(yù)期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以(yǐ)往年份，或导致非农(nóng)就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续(xù)性(xìng)存在较(jiào)大不确定。非农(nóng)发布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持(chí)平于(yú)101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告大(dà)超预期(qī)，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比(bǐ)增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显(xiǎn)示4月(yuè)美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效度新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非(fēi)农就业虽超预(yù)期，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒(huāng)”可能(néng)导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续性存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债(zhài)分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效含的(de)联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　二氧化氮是不是酸性氧化物，一氧化二氮的作用与功效="华泰 | 宏(hóng)观(guān)：非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季节性有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124206049.jpg">

　　非(fēi)农新增就业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业(yè)新增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边(biān)际回升(shēng)。商(shāng)品(pǐn)相关行业(yè)就(jiù)业边际改(gǎi)善(shàn)，或反映制造业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保健和(hé)商业(yè)服务(wù)新增(zēng)就(jiù)业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新(xīn)增就业(yè)3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人大幅(fú)下(xià)降，回(huí)落至21年(nián)5月(yuè)的(de)水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇(yù)硅谷银行风波(bō)的不确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下(xià)降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史低(dī)位(wèi)，反映就业市场韧(rèn)性较强，短(duǎn)期仍(réng)有(yǒu)望保(bǎo)持稳(wěn)健。1季度(dù)小时(shí)工资增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回(huí)升后(hòu)，与其他(tā)工资(zī)指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧(jǐn)张局势(shì)整(zhěng)体仍在小幅缓解。最能反映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与(yǔ)待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前职位空(kōng)缺和求职人之(zhī)比的回落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度，美国就(jiù)业市场(chǎng)才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预(yù)期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或弱于非农就业数(shù)据(jù)所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注(zhù)季节(jié)因子(zi)扰动下降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非农(nóng)就业超预期叠加工资增速(sù)回升，预(yù)计联(lián)储将维持相对市场更加(jiā)鹰派(pài)的立场(chǎng)。若就业(yè)数(shù)据出现明显恶化(huà)，联储转(zhuǎn)向的可能(néng)性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被接(jiē)管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等(děng)区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵(jiào)（参见(jiàn)《美国第14大银(yín)行倒闭(bì)昭示了什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存(cún)在(zài)较大不确定性(xìng)（参见《美国债务上限(xiàn)提前触发(fā)会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利(lì)率(lǜ)叠加不断(duàn)发酵(jiào)的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市(shì)场(chǎng)动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排除金(jīn)融(róng)风险以及实体经济的脆弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自：2023年(nián)5月(yuè)6日(rì)发布的(de)《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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