文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减(jiǎn)4968亿(yì)元，这是居民存款在连续13个月同比多增后(hòu)，首次回落50g是几两 50g是一两吗(luò)。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部门(mén)积攒了(le)一大笔超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走势(shì)至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比多减是不是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开(kāi)始？二是(shì)这一趋势(shì)能(néng)否延(yán)续(xù)？

　　对上述问题的(de)回答取决于存(cún)款(kuǎn)会受到(dào)哪些因(yīn)素(sù)的(de)影响。一(yī)般影(yǐng)响居民存款的主要(yào)有(yǒu)这么(me)几种行为：可支配收(shōu)入、消费支出(chū)、金融(róng)资产相关收支和房地产相关收(shōu)支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认购金融资产、购房增加(jiā)、提前(qián)还贷(dài)等则会带动存款(kuǎn)回(huí)落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投(tóu)资(zī)、少购房的结(jié)果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为(wèi)投资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所以存款同比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理速度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个(gè)人住(zhù)房抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落(luò)，即(jí)居民(mín)提(tí)前还款对存款的(de)拖累相(xiāng)比(bǐ)于去年末略(lüè)有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民(mín)消费和购房(fáng)行(xíng)为(wèi)修复，其对存(cún)款(kuǎn)的支撑力度(dù)减弱，一季(jì)度人均消费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入(rù)50g是几两 50g是一两吗涨幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模(mó)更大，所以存款继续回升。

　　4月和一季(jì)度最核(hé)心的不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款下滑可能(néng)的原因(yīn)一是居民存(cún)款理(lǐ)财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规(guī)模增加。因为居(jū)民收入和消费数(shù)据不足，暂时(shí)无法判断消费和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款(kuǎn)回落的核心原因，4月理财存量规(guī)模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年(nián)10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重(zhòng)回扩张区(qū)间。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财风险降低(dī)、收益回升和存款利(lì)率(lǜ)下滑共同作(zuò)用的结果。受益于债券(quàn)市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰(fēng)值的29.2％持(chí)续下(xià)滑(huá)至(zhì)2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期(qī)下(xià)滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回(huí)落，居民还在继续(xù)增配(pèi)理财产品，存款理财化趋(qū)势有望延续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提(tí)前(qián)还贷力度一是因为(wèi)首套房利率还在(zài)下降(jiàng)，居(jū)民提前还贷以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首(shǒu)套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示百城(chéng)首套主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷(dài)业务在3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会推动提前还贷规模(mó)走(zǒu)高。

　　总(zǒng)的(de)来说，随着(zhe)理财市场(chǎng)好转，此前因居民(mín)少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超额储蓄已经(jīng)开始(shǐ)部分回流(liú)理财市场了，且5月初这一趋(qū)势(shì)还(hái)在延续。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场和提(tí)前还贷在后续(xù)几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五一旅游人(rén)均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部(bù)分表明当下居(jū)民消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考(kǎo)虑到(dào)超额(é)储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主要(yào)来自消费，后续超额(é)储蓄对消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的(de)购房需(xū)求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱(ruò)迹(jì)象(xiàng)，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利(lì)差，居民提前还贷行(xíng)为或将延续。从(cóng)这个角度(dù)来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景下或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金额在资(zī)产池(chí)未偿本金余(yú)额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示(shì)

　　地产(chǎn)销(xiāo)售变(biàn)动超预期，超额储蓄(xù)释放弱于预期(qī)，理财市场波动加大

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