来源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声(shēng)明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业(yè)率(lǜ)在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会仍然高度关(guān)注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评估货币政策的(de)滞后影响”，删(shān)除“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可(kě)能面临来自紧缩信贷的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要(yào)时间来体现；预(yù)计美国经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或已经(jīng)达(dá)到（或已经接近(jìn)达到）。关于降息(xī)，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高企，远高于目标，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息并不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银行系(xì)统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如(rú)期(qī)加息25BP

　　如(rú)期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利(lì)率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿(yì)美(měi)元（600亿(yì)美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为(wèi)，美联储坚持加息的关(guān)键仍在(zài)于(yú)通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核(hé)心(xīn)通胀季调(diào)环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同(tóng)比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显(xiǎn)降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方(fāng)面，重申经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)评估(gū)货币政策的滞后(hòu)影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程(chéng)度上适合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和金融发展(zhǎn)”。重点是(shì)删(shān)除(chú)了“委员会预(yù)计，一些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一种货币政策立(lì)场”，表明(míng)美联储加息或(huò)将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健。“美国(guó)银行体系稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性”；明(míng)确(què)银(yín)行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能(néng)”），重申(shēn)这对经(jīng)济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收紧可能会拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关(guān)于(yú)经(jīng)济(jì)，仍期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要时间(jiān)来体现（尤其(qí)是(shì)住房(fáng)和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能会出现轻(qīng)微的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性(xìng)水(shuǐ)平。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息(xī)的问题(tí)；不过，鲍威尔指出本次(cì)加息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票(piào)通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利率终点的问题(tí)，鲍(bào)威尔(ěr)认为原则(zé)上不需要利率提高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到(dào)了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也(yě)就(jiù)意味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变化的关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失(shī)业率(lǜ)仍在低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水(shuǐ)平。整体通胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目标水平，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息并不合适。

　　关(guān)于(yú)银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常(cháng)重(zhòng)要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业(yè)总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协(xié)议，经济(jì)后果“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会不尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提(tí)高债务(wù)上(shàng)限，美国(guó)可能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美元的法定举债上限，美(měi)国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免联邦政府发生(shēng)债(zhài)务违约。美国国会预算办公(gōng)室5月1日发(fā)布的最(zuì)新(xīn)报(bào)告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更(g在电脑里登陆一个邮箱 要去哪登陆？该怎么登陆呢，邮箱电脑怎么登录èng)高。

　　往前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但(dàn)中小银行破产或(huò)依然(rán)会出(chū)现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率(lǜ)水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息(xī)（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认(rèn)为(wèi)，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较低。

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