近期(qī)“中特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国(guó)企、央企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资(zī)显著加仓。外资(zī)机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成(chéng)为(wèi)“市场关(guān)注焦点”，中国国企(qǐ)已迎来积极(jí)信号，投资者可(kě)从中挖掘(jué)盈利能力持续改善(shàn)的标的，从而获(huò)得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月14日，北(běi)向(xiàng)资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商(shāng)银行、晶盛机电(diàn)、京(jīng)沪(hù)高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前(qián)十大公(gōng)司分(fēn)别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期(qī)北向(xiàng)资金净流入(rù)额(é)前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财(cái)报公布，不少全球(qiú)主(zhǔ)权投(tóu)资机构跻(jī)身国企的前十(shí)大的(de)股(gǔ)东行业(yè)。例如，一(yī)季度报(bào)告显(xiǎn)示，阿布达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威特(tè)政府投资局等多家主权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多(duō)家国(guó)企央企(qǐ)A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政(zhèng)府投资局(jú)增持中青旅(lǚ)、中国重汽(qì)。阿布达比投资局一季度增(zēng)持了浦东金桥(qiáo)。挪(nuó)威央行一季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富(fù)达中国(guó)焦点基金截止4月底的前十大重(zhòng)仓股，来源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底的前十(shí)大重(zhòng)仓(cāng)股包括(kuò)：阿(ā)里巴(bā)巴、腾讯控股(gǔ)、工商银(yín)行、建设银(yín)行、中(zhōng)国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银航(háng)空(kōng)租赁(lìn)、中(zhōng)升(shēng)集团、百度等，含不少(shǎo)国(guó)企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富(fù)达(dá)：从“乏人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国(guó)国企公(gōng)司(sī)的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研究报告中解释(shì)了他们对(duì)于(yú)国企改革的看法。报告(gào)认为，在中国(guó)国(guó)企改革并(bìng)非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改(gǎi)革(gé)事关重大。而资本市场(chǎng)显然(rán)已经关注(zhù)到了“国(guó)企”主(zhǔ)题。举例来说，放在平常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的(de)防御性公司。它虽然有稳健的基本(běn)面，收益(yì)预(yù)期也(yě)尚可，但是可能不是大家热衷追捧的(de)公(gōng)司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国企股(gǔ)价在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中石化(huà)、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可(kě)能包(bāo)括：随着高层(céng)重提“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦促国企改善治(zhì)理等以(yǐ)增(zēng)加股(gǔ)东回报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般说来外资机构(gòu)持(chí)仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与(yǔ)他们的(de)选股标准相关(guān)。基于公司的股东回报(bào)等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司(sī)在(zài)过去难以进(jìn)入部分外资的选股池(chí)子。例如从每股盈利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非金融类国企(qǐ)公司截(jié)至去年年底的(de)平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍(réng)低(dī)于10年前(qián)2012年水(shuǐ)平。这说明国企公司(sī)的资本效(xiào)率还有很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低(dī)估值为投资者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革(gé)能够取得成效，投(tóu)资者会(huì)重估国企的投(tóu)资者价值。投资者对于能够(gòu)持续提供良好的(de)股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平(píng)均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率在(zài)20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵州茅台可以10倍的(de)市净率交易的(de)重(zhòng)要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部(bù)分国企的市净率低于私营企业。

　　除(chú)了(le)股东(dōng)回(huí)报，国企如何与投资(zī)者互动，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此(cǐ)外，投(tóu)资者关注(zhù)的(de)其(qí)它(tā)问题还包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来说，如何在(zài)服务国家战略的同时增强它的商(shāng)业效率(lǜ)，如何(hé)改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检验，但(dàn)是(shì)“注重股东回报”是被资本市场认可的路(lù)线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可持续性(xìng)

　　高盛(shèng)亚太首席股(gǔ)票(piào)策(cè)略师慕(mù)天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国(guó)基金报记者表示，目前国企主题受(shòu)到关注，可(kě)能个别股票有一(yī)定(dìng)量(liàng)的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理由认为国企主题是可(kě)持续的。

　　首先(xiān)，相当(dāng)一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升(shēng)，但总体来(lái)说(shuō)，国有企业的(de)市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一个高的数字(zì)。

　　其次(cì)，如果(guǒ)公司能(néng)够继续(xù)改善他们(men)的财务表(biǎo)现，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购(gòu)，将利(lì)润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动(dòng)因素(sù)。

　　第(dì)三，从全球投资者的(de)角度(dù)看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍(我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀: #ff0000; line-height: 24px;'>我国雨带移动规律及其影响，我国雨带移动规律口诀réng)然(rán)相当保守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的5到10年(nián)，大多(duō)数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市(shì)民营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投资组合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具(jù)体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估值(zhí)远远低(dī)于全(quán)球同行。不排除有些公司(sī)会受到地(dì)缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如(rú)中(zhōng)东地区(qū)的资金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此外，一些过往被(bèi)认为乏(fá)味无趣(qù)的行业部分公(gōng)司的股价有了非常(cháng)显著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天辉进一步指出：在任(rèn)何市场，投资都必须持(chí)有前瞻(zhān)性的观点。如果等到(dào)所(suǒ)有的(de)证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会有百(bǎi)分百的确定性或信心。一些积极(jí)的变(biàn)化正(zhèng)在发生。“如果问过去多年，通过观察(chá)中(zhōng)国市(shì)场我(wǒ)们学到了什么？我们学到的重要(yào)一课就是(shì)：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经迎来了积极(jí)的信号”。投资(zī)者需要一些机制来(lái)从大量的国有(yǒu)企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符合政府政策导(dǎo)向、管理层有改进动力(lì)、有客观证据显示其盈利(lì)能力已经改善(shàn)的(de)企业(yè)。同(tóng)时，这些(xiē)企业所(suǒ)处的行业整体(tǐ)收(shōu)益增(zēng)长、有良(liáng)好的资产负债表和(hé)低债务水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明道，即(jí)使(shǐ)外国投资者(zhě)很重要，真正决定(dìng)价格(gé)的(de)还是(shì)国(guó)内投(tóu)资者。如(rú)果外国投(tóu)资(zī)者对国(guó)有企(qǐ)业(yè)的兴趣增加，那将是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外(wài)推动力。

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