4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气度(dù)环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效(xiào)应提振(zhèn)4月工业(yè)生产(chǎn)同比增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社(shè)零：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年4月低(dī)基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样(yàng)受(shòu)低基数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左(zuǒ)右(yòu)，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及(jí)外贸需(xū)求(qiú)回暖可能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约(yuē)2江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观(guān)点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流(liú)景气度(dù)环(huán)比(bǐ)有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月(yuè)物流指数环比(bǐ)有(yǒu)所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大：4月，整车物(wù)流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞吐指数(shù)环比走弱1.1％、同比跌(diē)幅(fú)从3月的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生(shēng)产景气度(dù)环比(bǐ)有所下(xià)行，但受去年(nián)同期低基数(shù)提振同(tóng)比(bǐ)有所上行，尤(yóu)其(qí)是(shì)汽车、电子(zi)、机(jī)械电子(zi)等受疫情影(yǐng)响较大的工(gōng)业生产可能上(shàng)行较(jiào)为明显。

　　社零(líng)：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费品(pǐn)零售总(zǒng)额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影(yǐng)票(piào)房较3月均值环比上(shàng)行21.6％，但仍低于(yú)2021年同(tóng)期10.6％。此(cǐ)外，受各品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘用车零售销量较2021年同期增长(zhǎng江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句) 9.9％，对(duì)比(bǐ)3月全月(yuè)的(de)8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的(de)旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超过(guò)2021及2019年水平，人均(jūn)旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费(fèi)倾向尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据(jù)的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地(dì)产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较3月的(de)21.5％大幅回落；26城(chéng)二手房(fáng)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月(yuè)百城土地成交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持续(xù)下(xià)行(xíng)，截(jié)至4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交(jiāo)量环(huán)比较3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增(zēng)专(zhuān)项债净(jìng)发(fā)行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑(chēng)低基(jī)数下(xià)基(jī)建投(tóu)资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价(jià)格持续回(huí)落(luò)但核(hé)心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动(dòng)能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发(fā)价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小(xiǎo)商品总(zǒng)价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中服装服(fú)饰类持平(píng)，箱包(bāo)/鞋类(lèi)价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基(jī)数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢(huī)复，工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格同(tóng)比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗商(shāng)品价(jià)格(gé)总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计4月名(míng)义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较(jiào)3月(yuè)小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左右。出口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及(jí)外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖可能(néng)支撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰(tài)出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增(zēng)长，比3月(yuè)的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个(gè)百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月(yuè)出口额增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口(kǒu)或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中(zhōng)国出口产业(yè)链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币(bì)贷款(kuǎn)约(yuē)1.37万亿(yì)元，一方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有望继续企稳(wěn)回升，政策性银行(xíng)金融工(gōng)具继续带动基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增(zēng)长，信贷周期(qī)或继续保持(chí)强势(shì)。信贷(dài)推动下，社融同比(bǐ)增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债、股权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去(qù)年留抵退税(shuì)低(dī)基数下，财政收入(rù)增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近期准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提(tí)示：消费复苏不及预期、稳(wěn)地(dì)产政策不及(jí)预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基数效(xiào)应(yīng)凸显》

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