金融界5月(yuè)8日消息今日(rì)早盘(pán)，A股市场银行板块再度走高，中(zhōng)信银行率先涨停，另外四大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交(jiāo)通(tōng)银行、农业(yè)银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证券在近日的研报(bào)中梳(shū)理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变利于估(gū)值修复。

　　2022年底开始，政策不再提金融让利。银(yín)行业也开始落实，比(bǐ)如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调(diào)；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也(yě)消失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也没(méi)有(yǒu)下达普(pǔ)惠小微的政策(cè)任务。政策改变的原因(yīn)之一是银行(xíng)需要资(zī)本扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是(shì)中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革(gé)，银行作为资(zī)产(chǎn)规(guī)模最大(dà)的国企行业，按(àn)政策导向要(yào)提高资产收益率(lǜ)。而取消金(jīn)融让利(lì)有利于(yú)银(yín)行估值修复。从(cóng)2020年开(kāi)始的金融让(ràng)利(lì)使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的(de)情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降(jiàng)低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估值的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率(lǜ)和(hé)债务风(fēng)险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在(zài)已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度下(xià)降了，这有利于股价上涨(zhǎng)，不过按(àn)历(lì)史规律(lǜ)，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还(hái)没(méi)充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的(de)PB从1倍(bèi)到1倍以上。部(bù)分投(tóu)资者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产上下(xià)游的很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解(jiě)决(jué)。总体上银行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰动结束。

　　银行收(shōu)入增速自去年(nián)一(yī)季度开始逐季下降(jiàng)，今年Q1已到最低点，单季来(lái)看今(jīn)年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改(gǎi)善，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点(diǎn)的原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷款利率重(zhòng)定价，利率(lǜ)出现下降(jiàng)。这(zhè)是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股会出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情(qíng)折(zhé)价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率(lǜ)下调，政策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下调，低(dī)利率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指(zhǐ)导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息(xī)差有比较正向的催化，是一个(gè)短(duǎn)期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并未(wèi)如市场预期(qī)一样出现明(míng)显(xiǎn)政策收(shōu)紧(jǐn)，蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译对银行(xíng)业是另一个短(duǎn)期(qī)利好。

　　该机构(gòu)从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了一下两大催化因素：

　　第(dì)一，债券市场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此(cǐ)。

　　第二，现在政策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以(yǐ)投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银行股上涨的持续性，海通国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定态度(dù)。该机(jī)构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的(de)业绩真空期(qī)，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策(cè)规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压的情(qíng)况下(xià)银行股不会出现大幅(fú)回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选股时选择业绩(jì)好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨的(de)小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特估的(de)概(gài)念使(shǐ)得大行的估值得(dé)到抬升，之后其他类(lèi)型的(de)银行估值(zhí)也要相应(yīng)抬升，本(běn)质原因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的年(nián)化(huà)不良净(jìng)生成率在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着(zhe)疫情影响(xiǎng)的消退和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释(shì)。前瞻性指标方面，绝(jué)大(dà)多数银行关(guān)注率环比有所改(gǎi)善。拨备方面，截至1季度末，上市银行(xíng)拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降(jiàng)3BP，行业(yè)的(de)拨备水平继续保持充裕蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译。目前(qián)银(yín)行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量(liàng)压力(lì)的峰值已(yǐ)经过去，展(zhǎn)望而言，经济(jì)复苏(sū)态势(shì)良好，企业(yè)经营环境改(gǎi)善、居民信心提升，叠加地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行的(de)资产(chǎn)质量表现有望(wàng)延续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信建投在银行(xíng)业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中表(biǎo)示，经(jīng)济复苏进行时，银行重(zhòng)回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本(běn)面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳(wěn)回升(shēng)新趋势将是(shì)重要的行业催化剂(jì)，利好整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大(dà)到小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年企业(yè)贷款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延(yán)续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地产融资(zī)风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售(shòu)贷款(kuǎn)质(zhì)量将在居民还款能力提升下长期(qī)向好(hǎo)，银(yín)行(xíng)资产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也在(zài)近期表(biǎo)示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要(yào)受资产重定价(jià)以及(jí)居民端复苏低(dī)于预期的影响。展望后续季度，国内经济向(蜀道难原文带拼音及翻译分段，蜀道难原文一一对应翻译xiàng)好趋势不变，在(zài)此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾(qīng)向(xiàng)和风险偏好的修复仍然值(zhí)得期待，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回(huí)升的催化剂。我(wǒ)们继(jì)续看好银行板块全年表现，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈(yíng)利有望逐季修复的背(bèi)景(jǐng)下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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