事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体(tǐ)报道，协(xié)定存(cún)款及通知存款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款是什么？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活(huó)期(qī)存款”，灵(líng)活(huó)性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品推出(chū)的目(mù)的更(gèng)多(duō)是为吸引存(cún)款。通知存款是指不约定(dìng)存期，在(zài)支取时(shí)提前通知银行的存(cún)款业务，分为提前一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定(dìng)额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。

　　通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款当(dāng)前利率处于(yú)什(shén)么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目前(qián)部分(fēn)城商行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过(guò)新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ 。且部分银行最高的通知存款利率高(gāo)于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问(wèn)题。

　　规定上限(xiàn)对相关存款(kuǎn)实际利(lì)率有(yǒu)何影响？是否会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占比近(jìn)13.5％）通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其一，通知(zhī)存款和协定存款应(yīng)属于其他(tā)存款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二，通知存款和协定(dìng)存(cún)款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款归(guī)属于(yú) M2 下(xià)的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和(hé)增速。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或企业将通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款投向(xiàng)收益率(lǜ)更高的(de)理财以及(jí)其他资(zī)管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表现。考虑到4月(yuè)居(jū)民存款已经(jīng)开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下(xià)行通道。再考(kǎo)虑到(dào)此次通知存款和协定存款利(lì)率上限的(de)约束，或进一步加(jiā)速居民将资金从(cóng)表内搬至表外。

　　是否(fǒu)意味着存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银(yín)行平(píng)均净(jìng)息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等商业银行的利(lì)润是准公(gōng)共品，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通货币政(zhèng)策(cè)的传导渠道；三是(shì)增(zēng)加拨备以应对坏(huài)账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银行的合(hé)理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不(bù)抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整(zhěng)。实(shí)际上， 2022 年 9 月主要银行已(yǐ)经下调存款利率，年初(chū)至今其他银(yín)行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行普通存(cún)款(kuǎn)利率(古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等lǜ)的调整(zhěng)到位，政策(cè)抓手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前(qián)存款利率市场化(huà)调整机制参(cān)考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率高于(yú)上一(yī)轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下(xià)调的充(chōng)分条(tiáo)件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同(tóng)比 1％ ，全(quán)国整(zhěng)车货(huò)运量(liàng)有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性(xìng)基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生(shēng)产与制造业投(tóu)资：开工率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价格下(xià)降，油价上(shàng)升。货币政策(cè)与汇率：资短端(duān)金利率下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币升值(zhí)。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注(zhù)：存款利率下调新一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家(jiā)媒体报道(dào)，协(xié)定存款及通知存款自律上(shàng)限：国有银行（特指工农、中、建四(sì)大行(xíng)）执行(xíng)基准利率加 10BP ；其它金融机构执行基(jī)准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存款是(shì)什么(me)？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活(huó)性好于定期(qī)，收益(yì)率(lǜ)好于(yú)活期(qī)。产品(pǐn)推出(chū)的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是(shì)指不(bù)约定存期(qī)，在支取时(shí)提前通(tōng)知(zhī)银行的(de)存款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天(tiān)的(de)两(liǎng)种(zhǒng)类型。在(zài)存(cún)入款(kuǎn)项(xiàng)时不约定(dìng)存期，支取时需提前通知银(yín)行，约定(dìng)支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额方能(néng)支取，按存款(kuǎn)人提前通知的期(qī)限长(zhǎng)短划分(fēn)为(wèi)一天通知(zhī)存(cún)款和七天通知(zhī)存款两个品种，一天通知存(cún)款(kuǎn)必须提前一(yī)天通知约定支取存款，七天通知存(cún)款必须提前(qián)七(qī)天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对协定额(é)度以内的部分(fēn)给(gěi)予(yǔ)活期利(lì)率，对超过协(xié)定部分(fēn)给予协定存(cún)款(kuǎn)利率。协定存款是(shì)指(zhǐ)银行与客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金额，结(jié)算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最低留存额（含）的部分按活期(qī)存(cún)款利率计息(xī)，超(chāo)过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的协定存款利率(lǜ)计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定(dìng)存款当(dāng)前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上(shàng)限？

　　若央行(xíng)规定新的(de)利率上限，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限被(bèi)设定为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期通(tōng)知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行(xíng) 1 天和(hé) 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银行(xíng)超过新规上限。我们梳理(lǐ)了国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行、 20 家城商行（按资产规(guī)模排序）以及(jí) 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份行挂(guà)牌利率未超过央行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中(zhōng)在城(chéng)商行和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通(tōng)知(zhī)存款利率高于(yú)其(qí)挂牌价(jià)，存(cún)在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的(de)最高利率高(gāo)于挂牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定上限(xiàn)对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部(bù)分城商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前超过(guò)利率新规(guī)上限的主要(yào)为(wèi)城(chéng)商行和农商行(xíng)，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的(de)执行会导(dǎo)致部(bù)分城商(shāng)行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所(suǒ)下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协(xié)定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款，对M1或没有影(yǐng)响(xiǎng)。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分(fēn)类及编码(mǎ)》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款与(yǔ)普通存款并(bìng)列，并不属于单(dān)位存(cún)款和储(chǔ)蓄(xù)存款。则考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期(qī)存(cún)款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和协定存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码》，我们合(hé)理推断，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和增速。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率上限的(de)设(shè)定，可能有部分(fēn)个人(rén)或企业将通知存款和协定存款投向收益(yì)率更高的理财以及其他资(zī)管产品(pǐn)中(zhōng)，拖累 M2 增速(sù)表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流(liú)向表(biǎo)外(wài)，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入下行通道(dào)。M2 近一年的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主要来源(yuán)于居民(mín)。 22 年(nián) 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行(xíng)的 3 个(gè)百分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿资管资(zī)金回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部(bù)门。但随着4月居民(mín)存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的(de)则(zé)是M2同(tóng)比超过(guò)市场(chǎng)预(yù)期(qī)下行。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的约束，或进一步加速居民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？

　　本次约束通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审(shěn)慎的管(guǎn)理(lǐ)要(yào)求，疏(shū)通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增(zēng)加拨备(bèi)以应对坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行(xíng)的合理盈利水平，又(yòu)要不抬高实体(tǐ)经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去年(nián)9月主要银行(xíng)已经下调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银(yín)行也(yě)纷(fēn)纷跟进，随着商业(yè)银行普(pǔ)通存款利率的调整到位，政策抓手转向其(qí)他(tā)存款的(de)利率水平。而(ér)部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)和协(xié)定(dìng)存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实(shí)际上不利于商(shāng)业银行整体负债端成本的下降，也成为本(běn)次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存(cún)款利率(lǜ)的触发(fā)因素。

　　是否是(shì)新一轮存款利(lì)率下调的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上(shàng)一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不(bù)具(jù)备充分条件。2022 年 4 月，央(yāng)行指导利(lì)率(lǜ)自律(lǜ)机制建立了存款利率市(shì)场(chǎng)化调整机制(zhì)，以 10 年(nián)期国(guó)债收益率和以 1 年期(qī) LPR 基准，合理调整存(cún)款利率水平(píng)。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如一(yī)年期(qī)定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年(nián)期(qī)国债收益率走高 3.9BP ，并(bìng)未(wèi)进一步下行。

　　高频经济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善

　　1）商品(pǐn)消(xiāo)费：乘用(yòng)车零售较上周有所(suǒ)改善，今年以来(lái)累计同(tóng)比增长1％。截至5月7日，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周上升27pct至67％，今(jīn)年(nián)累计(jì)同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场(chǎng)零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全国(guó)整车货运量有所反(fǎn)弹(dàn)，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪(hù)深迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消(xiāo)费：截(jié)至5月12日，当周国债(zhài)净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一(yī)般债(zhài)，下(xià)周计划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售(shòu)回暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周(zhōu)均成交面积(jī)两年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市(shì)进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款政(zhèng)策的调整(zhěng)和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与(yǔ)基(jī)建：当周(zhōu)新增专项(xiàng)债147.8亿(yì)，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工(gōng)业(yè)生产：受(shòu)五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截(jié)至 5 月 5 日(rì)，高炉开工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工(gōng)率(lǜ)季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期(qī)（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物(wù)流效率有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周(zhōu)回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通(tōng)行量与(yǔ)铁(tiě)路货运量较上周分别(bié)回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续(xù)下行，菜(cài)价(jià)、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日(rì)，猪肉零(líng)售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业(yè)品价格：油价(jià)小(xiǎo)幅(fú)回升，国内钢价、煤价下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量延续(xù)，资金利率(lǜ)小幅下行。截(jié)至 5 月 12 日，本周逆回购余额(é) 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上(shàng)周(zhōu)小(xiǎo)幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬(biǎn)值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上周贬值(zhí) 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳(wěn)增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全球宏观(guān)日历：关注中国 4 月经(jīng)济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开(kāi)始？——申万(wàn)宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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